【10月金属价格或迎来整体反弹 五股有短线机会】有色金属行业：金属价格，九未金，十可银。

有色金属行业：金属价格，九未金，十可银

类别：行业 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘华峰 日期：2015-10-09

摘要：

金属价格9月整体表现欠佳。我们 8月份报告中认为期货价格或将疲软，企业端的盈利短期难以看到改善，9月份金属价格基本符合预期：1)贵金属：由于前期超跌明显，加之9月议息会议延迟加息，叠加国庆期间美国非农就业数据、贸易逆差等数据疲软，贵金属价格近期表现强劲。其中钯金受大众门和美国汽车销量影响，近期反弹30%，值得重点关注。2)基本金属：受到嘉能可抛售库存等事件的影响，铜、铅锌等价格9月份持续走低。

10月金属价格或迎来整体反弹。1)贵金属方面：短期多重因素推动金价强劲，同时受到外围货币贬值和通缩风险的影响，我们认为年内加息的可能性正在减少，贵金属价格有望继续强劲。

2)基本金属：① 供给端：受嘉能可抛库存事件影响，短期已经跌幅较大，而嘉能可在供给端开始收缩，9月初宣布在非洲的铜项目Katanga 及Mopani 将停产18个月，涉及电解铜产能40万吨/年，占全球铜供给比重2%以上。在大宗金属价格低迷的情况下，停产存在逐步演变为行业普遍行为的可能。② 需求端：9月制造业PMI 数据从8月份的49.7小幅回升至49.8，显示经济活动仍在收缩，国内稳增长压力继续凸显，四季度基建投资力度或将加大，TPP 事件更是加速这一需求。

维持行业中性评级。增持评级：天齐锂业、赣锋锂业；受益标的：贵研铂业、山东黄金、江西铜业.1)在行情整体震荡的情况下，继续重点推荐强主题人气足的新能源汽车主题。上游资源端供给格局较好，行业景气度未来两年继续向上基本确立；9月份新能源汽车产销数据公布临近，预计将会继续催化主题投资机会。增持：天齐锂业、赣锋锂业。2)钯金价格上涨近30%，在大众尾气门事件后，排放监管势必会继续加严，作为汽车尾气催化剂的核心材料，铂系金属价格有望继续走强，受益标的：贵研铂业。详见9月24日报告《“大众尾气门”催化环保主题》。3)基本金属和贵金属预计将会反弹，受益标的：山东黄金(数年努力，定增方案终于落定，国企改革继续)；江西铜业(股价已经回到2014年中期水平).

天齐锂业：锂盐盈利大幅扭转、锂精矿毛利率上行双向增厚业绩

研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2015-09-02

事件描述

公司发布2015半年报，2015上半年实现营业收入7.56亿元，同比增长16.82%；归母净利4097.67亿元，同比增厚135.24%；eps 0.16元，其中二单季0.04元 ，一单季0.12元；毛利率47.36%，其中锂精矿56.95%， 锂化工品34.04%。

事件评论

上游--精矿毛利率上行、中游--锂盐量价齐升，双向提振利润。2015上半年公司营收同比+16.82%至7.56亿元，归母净利润同比+136.24%至4097.67万元，业绩大幅增厚主因有二：(1)锂价上行，锂加工盈利反转：截止2015年6月底，国内工业级碳酸锂、电池级碳酸锂及氢氧化锂均价已分别较去年6月末的阶段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%；强势锂价配合产量释放，带动公司锂加工环节毛利率，由去年同期-0.11%攀升至34.04%，收入占比大幅升至44%，本部射洪锂盐厂扭亏并实现盈利反转。(2)锂精矿毛利率走高：2015上半，文菲尔德毛利率不再受存货账面价值调整的拖累，由去年同期36.96%大幅上升至56.95%，促使公司整体营业成本下行18.55%。向前看，预计公司利润仍具进一步增厚空间：(1)张家港步入正轨：碳酸锂价格的持续上行伴随产能释放，可逐步引领张家港锂盐厂(天齐锂业江苏)扭亏；(2)激励机制：公司已公告股权激励草案，管理层及核心技术人员利益与公司绑定，预计将进一步优化经营效率。

夯实上游--持泰利森51%股权，战略参股日喀则扎布耶；做强中游--构建射洪、张家港两大加工基地，初步达成对资源端的配套。(1)夯实上游：公司拥有全球最具规模、品位最优的泰利森-格林布什锂辉石矿51%股权；格林布什总储量6150万吨、氧化锂品味2.8%，2014年生产锂精矿42.62万吨(约供应国内80%精矿需求)；此外，公司还战略参股日喀则扎布耶锂业高科20%权益，并全资持有雅江-错拉锂辉石矿，全球锂资源龙头地位了然。

(2)做强中游：公司射洪本部具备3000吨工业级碳酸锂、7500吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂等，总计约1.76万吨锂加工产能；加上5月并表的张家港1.7万吨碳酸锂产能(实际有效产能预计1.2万-1.5万吨)，公司合计中游锂加工产能超3万吨。目前，公司对“张家港-电池级碳酸锂”+“射洪-多品种锂盐深加工”的定位已逐步明晰，初步达成对资源端-泰利森锂精矿的产量配套(考虑外售+自用).(3)渗透下游：向前看，在全球锂电行业高成长、强强合作的大背景下，依据战略规划，公司后续向锂深加工、下游电池领域进一步外延拓展的概率不可忽视。

2015年全球锂资源新增产量逊预期，维持对2015下半-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观判断。

2015全球新增资源产量逊预期：除RB Energy(魁北克)破产导致2万吨LCE 增量落空之外，Orocobre(阿根廷Olaroz 盐湖)在投产后同样遭遇明显的磨合问题，Q1-Q2产量爬坡进程缓慢(规划1.75万吨/ 年LCE)。虽然在积极的价格环境中，澳大利亚、加拿大等地的新矿山开发均有积极进展，但产量初步释放乐观预期也需到2017-2018年。

需求周期向上，推动价格上行：我们预计2015年全球锂需求(LCE 当量)19.1万吨，2015-2020年CAGR 约10%，而电池级锂盐的年需求增速预期更将达15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供应进程， 以及南美2015年的供给扰动(雨水抬升经营及物流成本)等多方因素， 维持对2015下半年-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观预期。

维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps 分别为0.64、0.95和1.35元，维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性：如若新能源汽车推广遭遇波折；如若锂电池行业呈现显著产能过剩；如若碳酸锂、氢氧化锂价格因其他因素大幅波动。