事件：央行再度降准、降息

中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。

自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

点评：

1、宽松延续，符合预期

央行此次降准0.5个百分点在市场预期之中。继8月金融机构外汇占款大幅下降7238亿元后，9月金融机构外汇占款再度大幅下降7613亿元，流动性再趋紧张。近期央行MLF操作更多是平滑季度缴税对资金面的干扰，操作规模亦未放量，仍有必要提供长期流动性，降准对冲外汇占款，呵护市场流动性平稳在所必行。

前三季度GDP平减指数仍为负值；而9月CPI再度回落至1.6%，低于市场预期，考虑到食品分项对CPI的带动作用减弱，未来数月CPI不会明显走高；而9月PPI已连续43个月为负，工业品实质性通缩持续。通缩压力的存在拖累实际利率走高，需要降息对冲。本次降息0.25个百分点，再度表明了央行引导资金价格下行，降低融资成本的态度。同时，人民币贬值预期近期有所消退，美联储加息大概率延至2016年，外部环境对货币政策的约束减轻，也打开了国内货币政策的宽松窗口。

三季度数据显示，经济下行压力依然沉重。四季度经济增速能否企稳仍需基建投资支撑。央行再度降准降息，显示宽松态度延续，基建项目有望获得资金支持，从而有助于四季度经济增速企稳回升。同时，尽管9月信贷总量、结构均向好，但从央行三季度调查数据看，货币政策传导机制问题依然存在，从而制约了货币政策对于“稳增长”的效果。我们维持此前的判断，四季度“稳增长”关键在于财政政策发力，而货币政策的宽松更多在于维持金融环境稳定，配合财政政策发挥作用.

2、存款利率上限放开，利率市场化迈出决定性一步

正如我们此前的预期，本次降息同时伴随着存款利率上限的放开，利率市场化迈出决定性一步。

正如央行有关负责人答记者问所说，取消存款利率上限管制，意味着利率市场化改革将进入新阶段，核心是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，提高央行调控市场利率的有效性。其核心是央行政策利率体系以及利率传导机制的构建。

存款利率浮动上限的放开，意味着金融机构获得了自主定价能力，在利率市场化过程中的意义不言而喻。我们预计，随着存款利率浮动上限的放开，银行息差从长期看将继续收窄；同时，存贷利差收入在银行收入中的比重将进一步降低，单一依赖存贷款利差的传统收入模式将发生变化，从而继续推动银行资产端配置变化，促使资金流向非银同业，利于发展直接融资，并最终降低社会融资成本。另一方面，金融机构的自主定价意味着资金价格与风险收益能够更合理匹配，也利于解决始终困扰实体经济的“货币政策传导渠道”问题.

3、人民币汇率仍将维持稳定

尽管三季度数据显示，资本外流压力仍然较大。但我们认为，此次降准降息不会对人民币汇率造成冲击。一方面美联储加息大概率延后，欧元区QE宽松也将加码，外部环境对国内货币政策的制约减弱。另一方面，人民币加入SDR在即，也将推动人民币汇率维稳。而8月中间价形成机制调整以来，央行维持人民币汇率稳定的态度异常坚决，人民币离岸、在岸价差已经明显缩窄，人民币贬值预期有所消退。而中国经济相对其他国家良好的基本面也有助于人民币汇率的稳定。

预计四季度人民币汇率仍将维持双向波动，央行未来的政策导向也将是进一步扩大人民币汇率波动幅度，限制热钱套利空间。人民币即使小幅贬值，美元兑人民币汇率也难以突破6.5，年底前将维持在6.4—6.5的区间内.