【环保行业7只概念股价值解析】万邦达：受益昊天节能并表等因素，业绩高速增长。

万邦达公司半年报：受益昊天节能并表等因素，业绩高速增长

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-08-21

投资要点：

要点。万邦达近日披露2015年中报，实现营业收入8.88亿，同比增长166.68%；归属母公司股东净利润1.69亿元，同比增长185%，处于业绩预告(1.65-1.72亿元)的中段，符合预期；基本每股收益0.23元，总体毛利率29.89%，同比上升3.7个百分点。利润增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售增长带来的收入增加以及毛利率提升。公司后续看点主要为PPP大额订单逐步落地和昊天节能业绩贡献稳步增长。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股，8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE，对应目标价26.50元，中性评级。

收入情况：收入大幅增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售收入增加。公司15年上半年总体收入8.88亿，同比增长166.68%；其中，工程承包项目收入占比35.83%，增加36.94%；托管运营收入占比9.87%，增加20.75%；商品销售类收入占比约24.45%，增加675.18%；保温直营业务收入占比11.70%。工程承包业务收入增加，主要系公司报告期内陕西天元化工和零排放等项目施工进展顺利以及PPP项目推进顺利所致；托管运营收入增加，主要系新增托管运营业务例如中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定；商品销售收入增加，主要系为大庆腈纶项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大，以及包含昊天商品销售收入；新增保温直营收入，主要系公司2014年新并购了业务比较稳定的昊天节能，增加了保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等营业收入。

盈利情况：综合毛利率同比增长3.7个百分点，主要缘于工程承包毛利率提升6个点。毛利水平方面，工程承包项目毛利率26%，托管运营毛利率37.34%，商品销售类毛利率25.43%，保温直营毛利率22.20%，同比分别上升5.87、下降2.71、下降15.17个百分点。公司总体毛利率29.89%，同比上升3.7个百分点。

费用情况：各项费用率均有下滑。2015上半年，公司各项期间费用率均有所下滑，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.41%、18.98%、1.17%，同比分别下降了2.2、11.55、17.96个百分点。

公司后续看点：PPP大额订单逐步落地+并表昊天节能业绩贡献稳步增长。PPP:新疆乌兰察布PPP项目的进展相对较快，定增融资方案虽然尚未过会，上半年开工已有部分工程收益；安徽芜湖项目还处于项目梳理/框架协议阶段；PPP项目对公司垫资要求相对较大，后续进度依赖于定增融资情况。昊天节能：公司14年收购昊天节能，对方承诺15-16年扣非业绩贡献分别为0.58、0.74亿元。以上半年2.58亿元的收入贡献，12%左右的净利率计算，公司15年H1预计已经0.30亿元左右利润，全年完成业绩承诺问题不大。

盈利预测与估值。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股，8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE，对应目标价26.50元，中性评级。

风险提示。PPP再融资/政府支付能力有不确定性，昊天节能利润不达预期。

先河环保：业绩大幅增长，行业空间广阔

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2015-08-27

事件：先河环保2015年8月26日发布2015年中报。2015年1-6月公司实现营业收入2.7亿元，同比增加89.82%；实现归属于母公司的净利润3590万元，同比增加71%；基本每股收益0.10元。

点评：

14年收购两公司并表，业绩贡献明显。公司业绩大幅增长的主要原因是，2014年通过发行股份及购买资产方式收购的两家环境监测设备研发、销售公司(广州科迪隆与广西先得)并表工作于15年上半年完成，两家公司2015年开始贡献利润。2014年，先河环保收购广州科迪龙和广西先得各80%股权，两家公司上半年的净利润分别为870.2万元和1613.8万元，合计占公司净利润总额的63.8%。两家公司14-16年承诺净利润为3400万元、4250万元和5256万元，分别为公司2014年的净利润总额7183万元的47%、59%、73%，可以预期，未来对公司业绩有重大提升作用。

推进海内外并购，抢占市场。2015年5月，公司披露已与美国Sunset公司签署了意向收购协议书，拟自筹资金收购其60%的股权。该公司是世界有机碳与碳元素(OCEC)气溶胶颗粒分析仪的领袖，本次并购的完成将进一步完善先河环保的产品线，使公司能够在碳气溶胶分析市场这样的新兴领域抢占先机。8月，经公司董事会批准以自有资金收购四川久环环境技术有限公司80%的股权，后续将继续推进收购兼并工作。四川久环在地表水、污染源与重金属等水质自动监测领域积累了丰富的经验及市场，是国家重点水质自动监测站使用和推荐的重点品牌之一。水质监测市场将进入高速发展期，此次收购将提升公司在水质监测领域的领先地位，迅速占领水质监测市场。

环境监测政策利好，市场空间巨大。2015年8月12日，国务院发布《生态环境监测网络建设方案》，到2020年，我国将基本实现环境质量和重点污染源监测全覆盖。环保部数据显示，目前我国已经建成超过1400个环境空气自动监测站点，338个地级城市可实时发布空气污染物数据，但目前我国在水、土壤等方面环境监测网络覆盖面仍然不广，今后将加强重要水体、水源地、源头区、水源涵养区等水质监测与预报预警。先河环保作为环境监测领域的先行者，在空气、水质监测方面均有明显的技术优势与经验，政策利好给公司以更大的增长空间。

立足京津冀，大气监测业务优势将逐渐凸显。随着国家未来对京津冀地区雾霾治理力度的不断加大，以及北京携张家口申办2022年冬奥会的成功所面临的环境压力，将有更多的工矿、冶炼、发电企业被要求安装或升级专业环境监测设备，这部分需求或将成为公司未来业绩增长动力。公司作为河北地区发源的环保监测设备供应商，有着先天的地域及客户渠道优势。

限制性股权激励计划，彰显公司增长信心。2015年7月，公司发布股权激励计划，拟授予457万股限制性股票，其中，首次授予427万股，预留30万股，授予价格为每股12.98元。解锁的业绩要求为：以2014年合并利润表扣非后净利润为固定基数，15-17年的净利润增长率不低于66%、82%和99%，解锁比例为40%、40%和20%。限制性股权激励计划草案的出台，彰显了公司对未来业绩增长的信心。

盈利预测及评级：公司环境监测业务增长超预期，根据现有股本，我们预测公司15-17年实现EPS0.35(+0.03)、0.41(+0.06)、0.46(+0.08)元。以2015-08-26的收盘价14.51元计算，对应PE为41X、36X、31X。继续维持“增持”评级。

风险因素：政府客户回款周期长；中国政府对于国内环保监测设备的投资不达预期等。