【策略月报：四季度 别折腾】债券市场上涨太快的获利回吐压力显然是客观存在的，市场的中期趋势仍然没有改变，提前下车意味着未来会面临在更低的利率重新建仓的风险。市场也许会在高位小幅震荡，“中期看好，短期谨慎”意味着“不折腾”的策略会是最优选择。

策略回顾与前瞻：四季度，别折腾。

债券市场上涨太快的获利回吐压力显然是客观存在的，市场的中期趋势仍然没有改变，提前下车意味着未来会面临在更低的利率重新建仓的风险。市场也许会在高位小幅震荡，“中期看好，短期谨慎”意味着“不折腾”的策略会是最优选择。

基本面与政策分析前瞻：

(宏观判断：短期增长疲弱，通缩压力加剧。10月中采PMI连续3个月低于荣枯线，工业生产、投资、出口仍将继续回落。 (通胀形势：CPI掉头向下，通缩风险持续。预计10月CPI回落至1.4%，PPI在-5.8%，粮食收储价和农产品指数大跌，工业品价格低迷，通缩持续。

(货币政策：无风险利率全面回落，投资风险溢价下行。央行连续双降，无风险利率下行趋势远未终结，国开行发挥第二财政作用，专项金融债低息、长久期、低杠杆降低投资风险溢价。 机构行为： 广义基金需求劲增，大行配臵略显疲态。

债券月度策略：

(市场比较：股债双牛。风险资产大幅上涨，创业板涨20%，利率债收益率加速平坦化下行，信用债AA下行显著，信用利差整体缩窄。

(利率策略：盘整蓄势，仍在牛途。

(经济下滑仍未结束，11月工业、投资、通胀将继续回落，投资者继续下调投资收益预期；(政策再宽松，4季度仍有降准空间；(机构再配臵。理财和银行负债利率下行趋势远未终结，存量再配臵持续释放；

(牛市不言顶。中长期债利率保持小弹大降的节奏，频繁上下车而错过大波段的风险非常高。

(信用策略：供需继续两旺，流动性溢价有望压缩。信用债后续仍有望维持供需两旺的局面，信用利差仍将维持低位，但信用基本面尾部风险继续上升，低评级板块整体主题仍然是“防踩雷”。在绝对收益率下降、相对交易空间逼仄的情况下，信用债投资需要开始压缩流动性溢价，即一些过去流动性不佳、溢价较高的品种将越来越受青睐。

(转债策略：降低仓位，耐心等待一级供给释放。目前转债存量可交易标的仅剩四只，创纪录的稀缺推升股性估值维持高位，由于短期供给仍被压抑，股性估值下行空间有限。考虑到转债股性估值过高，后续价格