明泰铝业：有压力，有动力

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：陈炳辉日期：2015-11-02

业绩简评

明泰铝业发布2015年三季度业绩报告显示，前三季度，公司实现营业收入48.08亿元，同比增长0.93%，实现归属于母公司股东的净利润1.30亿元，同比增长27.86%，EPS0.31元；其中，第三季度，公司实现营业收入15.73亿元，同比下降11.50%，实现归属于母公司股东的净利润3503万元，同比下降31.15%，环比降幅也超过了30%。

经营分析

第三季度公司业绩有些压力：2014年上半年，公司加强了成本控制，通过收购巩电热力，建造了煤制气设备，降低了电和气的成本。从下半年开始，公司的毛利率水平就稳定在6%-7%之间，前三季度公司的毛利率为6.78%，较上半年的7.09%有所降低。同时，由于公司在进行新产品的市场开拓，股权激励也给公司带来了4700万费用。在费用上升及低铝价的影响下，公司业绩面临了一定的压力。

20万吨高精度铝板带生产线陆续投产，将拓展汽车板、船舶中厚板等市场。调整后的IPO募投项目为20万吨高精度铝板带项目，产品为中厚板、热轧卷材、冷轧板带材等，针对汽车板、船舶、油罐车等中厚板市场。该项目将陆续投产，将弥补公司热轧生产线产能不足的问题，也将丰富公司的产品系列，并将帮助公司打开高端铝板带市场。

铝型材业务：结盟南车，进军高铁。公司拟以不低于11.10元/股的价格增发募资不超过7.5亿元，投向“年产2万吨交通用铝型材项目”，进军轨交型材市场。河南轨交型材市场巨大，据相关规划，我们预计河南省在2020年前对轨交车辆的需求量达4800辆以上。公司与南车四方建立了战略合作关系，不但合资成立了郑州南车(公司参股16.67%)，还获得了对郑州南车铝材的优先供应权，以及南车对公司的技术支持。

公司股权激励的解锁条件包括公司2015年的扣非后净利润达到约1.5亿。

盈利调整

我们预计，公司2015/2016年，公司的EPS分别为0.43元和0.51元，对应当前股价的PE水平为31倍和26倍，考虑到公司稳健的业务前景及公司已获得增发批文，我们维持公司买入评级。

风险提示：行业竞争加剧，国内外铝价差变化风险；铝材出口双反风险等。

保利地产：稳健增长的低估值龙头

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：田世欣日期：2015-11-02

事件：

保利地产(600048.CH/人民币9.35，买入)公布三季报，2015年前三季度实现营业收入634.00亿元，归属上市公司股东的净利润64.70亿元，同比分别增长21.42%和6.42%，每股收益0.60元；其中，3季度单季实现营业收入210.55亿元，归母净利润15.2亿元。

点评：

毛利率同比提升，少数股东权益增加稀释利润。2015年1-9月保利地产毛利率35.09%，同比增长1.46个百分点，是地产板块中少有的保持毛利率增长的公司之一；但是，少数股东权益的大幅增长稀释了净利润，前三季净利润率10.2%，同比下降1.4个百分点。期末预收款项1,506亿元，对明年的预测收入锁定率约为42%。

维持全年1,600亿以上销售预测。公司1-9月实现签约金额1,097.88亿元、签约面积857.63万平方米，同比分别增长19.60%和19.91%，在2季度销售激增之后，3季度销售有所放慢，新推货同比也有降低。4季度公司将进一步加快推货节奏，有效提升全新开盘项目数量，并采取区域差异化策略，确保销售增长，我们维持全年1,600亿以上的销售预测不变。

去库存为主，谨慎开工，集中增持核心城市土储。公司审慎控制项目开发节奏，新开工面积1,069万平方米，同比下降16%，竣工面积724万平方米，在建面积4,681万平方米，分别比去年同期增长7.6%和4.5%。1-9月合计购地容积率面积728万平方米，权益比例约74%，平均楼面地价4524元/平方米，其中9月份公司集中拿地8块，集中补充北京、上海、广州等核心城市的储备，权益地价高达145亿元。期末可售容积率面积9,327万平方米，待开发面积5,021万平方米。

行业环境宽松，超低估值具有吸引力。保利地产土储资源74%集中于一二线城市，毛利率稳定，15年动态市盈率不到7倍，是地产板块中市盈率估值最低的公司，在宽松的货币环境和良好的销售数据引发板块估值恢复中具有较强吸引力，我们维持2015-17年盈利预测1.40、1.64和1.93元，重申买入评级。