天虹商场：业绩低于预期，“红领巾”APP上线，加速全渠道战略进程

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿，林琳日期：2015-11-04

2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.28亿元，同比下滑35.75%，全面摊薄每股收益为0.28元，业绩低于预期，扣非后归属上市公司股东净利润2.57亿元，同比下降20.29%。公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局，我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元)，我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势，可以享受相对较高的估值溢价，下调目标价至16.00元，对应2015年35倍市盈率，维持买入评级。

支撑评级的要点

新店及关店费用侵蚀利润致净利润大幅下滑：2015年前三季度公司实现营收入126.95亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.28亿元，同比下滑35.75%，分季度分析，3季度单季度公司实现营收38亿元，同比下降1.17%，实现净利润1,744万元，同比下降77%。报告期内净利润大幅下滑的主要原因是，成都市天虹百货有限公司红牌楼天虹、湖州天虹百货有限公司湖州天虹、泉州市天虹商场有限公司泉州天虹、东莞市天虹商场有限公司厚街天虹关店损失影响，关店损失合计约1.1亿元。前三季度可比门店营收同比增长0.39%，利润总额同比减少0.83%。3季度单季度公司新开2家“天虹”品牌门店(惠阳开城天虹、南昌象湖天虹)，终止1家“天虹”品牌门店(厚街天虹)的经营。截至2015年9月30日，公司拥有“天虹”品牌直营门店60家，营业面积约180万平方米；以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店；拥有“君尚”品牌直营门店4家，营业面积15万平方米；拥有微喔便利店23家，万店通便利店104家。

毛利率同比减少1.08个百分点，期间费用率同比减少0.25个百分点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为23.91%，同比减少1.08个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率同比减少0.25个百分点至19.79%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.56、0.02、0.29个百分点至17.76%、2.02%、0.003%。财务费用率增长主要原因是本报告内增加短期理财产品投入减少定期存款，并且本报告期央行多次降息，导致当期定期存款利息下降。

未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局：公司全资控股万店通，全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店，此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力，加速公司在便利店市场的拓展步伐。10月底，天虹移动端本地生活服务平台“红领巾”APP成功上线，红领巾是天虹全渠道的统领，打通线上线下重要环节。评级面临的主要风险新店培育期加长，O2O战略侵蚀零售业务利润。

估值

公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局，我们下调2015-17年每股收益预测至0.46、0.50和0.52元(原为0.75、0.85和0.95元)，我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势，可以享受相对较高的估值溢价，目标价由20.00元下调至16.00元，对应2015年35倍市盈率，维持买入评级。

广田股份：地产压力与费用上升导致业绩下滑，转型升级深化，智能家居+互联网家装布局领先

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-11-04

前三季度归属母公司净利润下降19.5%，3Q15下滑19.8%，符合我们的预期，扣除非经常性损益后利润增速为30.6%(非经常性损益主要为业绩承诺的补偿款)，公司预计前三季度净利润下滑10%~50%：前三季度公司实现营收56.3亿元，同比下降13.5%；实现净利润2.59亿元，同比下降19.5%。3Q15公司实现营收19.7亿元，同比下滑14.5%；实现净利润0.93亿元，同比下滑19.8%。

毛利率有所提升，但费用增多导致净利率略有下降：前三季度公司净利率下降0.13个百分点至4.96%，毛利率提升0.8个百分点至16.88%。三费率合计提升1.2个百分点，其中由于收入下滑较多和提计股权激励费用，管理费用率提升0.9个百分点，由于本期新发行公司债券5.9亿元及短期融资债券10亿元产生的利息支出较多，财务费用率提升0.8个百分点。应收账款同比增加25.5%，资产减值损失同比增加12.7%。

前三季度ROIC下滑1.93个百分点至3.57%，主要是总资产周转率下滑0.21，销售净利率下滑0.13个百分点。

收现比同比有所好转：前三季度经营性净现金流-14.85亿，同比多流出4.2亿，环比多流出3.9亿，主要是由于公司应收账款增加16亿所致，显示产业链今年资金压力较大。前三季度收现比56.2%，同比增长1.2个百分点。

深化业主转型升级，智能家居、互联网家装、定制精装有望继续取得突破和进展。公司智能家居“图灵猫”已经正式发布，实现量产后有望借助公司精装修入口，通过和地产商合作，快速批量进入业主家庭，并借助拿到的运营数据不断迭代，公司将依托“图灵猫”建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈，依托用户大数据开展社区、金融等服务。互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营，四季度第一家体验店将落地深圳，致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY设计、App远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。公司定制精装业务与佳源集团等地产公司取得良好合作，未来将成为精装修业务的重要增长点。

下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产形势的判断，下调盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为4.06亿/4.47亿/4.97亿(原预计5.48亿/6.03亿/6.74亿)，对应增速分别为-24%/10%/11%，对应PE分别为31X/28X/25X，维持买入评级。