桂林旅游：三季度业绩扭亏，国企改革仍为市值催化剂

桂林旅游发布了2015年第三季度报告。2015年前三季度，公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长13.98%；归属于母公司的净利润3,177 万元，同比扭亏为盈，增长443.4%；扣非净利润3,218 万元，同比扭亏为盈，增长385.06%；基本每股收益0.088，同比增长438.46%；第三季度，公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长11.64%；归属于母公司的净利润3,525 万元，同比增长46.37%；扣非净利润3,631 万元，同比增长55.98%；每股收益0.098 元，同比增长46.73%。公司景区业务稳定增长，同时从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益明显增长，使公司净利润扭亏为盈。未来，公司与宋城演艺(300144.CH/人民币23.79， 买入)在旅游演艺项目领域的合作将进一步提振公司的营收增长，未来业绩值得期待。考虑到公司目前扭亏为盈，国企改革预期仍较强。小幅上调2015-2017 年每股收益预测至0.10、0.12、0.17 元，目标价格上调至13.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

景区收入稳步上升，投资项目初显回报。2015 年1-9 月，公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客256.34 万人次，同比增长15.32%；营业收入同比增加4,697.32 万元，同比增长13.98%。贵广高铁通车为公司客流量带来的正面效应依然在显现，营收增速较前期明显提升。

净利润扭亏为盈，成本控制卓有成效。本报告期公司毛利率为48.85%，比上年同期增加了6.95 个百分点；净利润扭亏为盈，为5.61%，去年同期为-5.11%。除了公司景区经营业绩的提升，另一个原因是因为2015 年1-9 月，公司投资收益同比增加1,056 万元，其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益同比增加1,391 万元，投资回报初显。本报告期公司在期间成本管理方面依然卓有成效。销售费用率为2.28%，同比下降0.28 个百分点；管理费用率为28.11%，同比下降3.65 个百分点；财务费用率为11.77%，同比略有增加，上升1.23 个百分点，主要是因为2015 年1-9 月，公司调整了债务结构，将部分短期借款转为长期借款，因此利息支出有所增加，同时应付利息减少31.84%。

评级面临的主要风险

客流反弹不力，交通改善低于预期。

估值

小幅上调2015-2017 年每股收益预测至0.10、0.12、0.17 元，目标价格由12.00 元上调至13.00 元，维持买入评级。

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张家界：延续上半年高增长，杨家界索道项目支撑业绩增量

张家界发布三季报，2015 年前三季度实现营收5.06 亿元，同比增加44.75%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增加101.65%；实现扣非净利润1.30 亿元，同比增加99.28%；每股收益0.41 元，同比增加105.0%。2015年单三季度实现营收2.63 亿元，同比增加46.83%；实现归母净利润8,198万元，同比增长81.99%；实现扣非净利润为8,175 万元，同比增加78.26%。第三季度公司业绩延续上半年高增长态势，未来支撑业绩进一步增长的利好因素主要有交通改善带来的客流改善效应、张家界荷花机场扩建项目完成、以及潜在国企改革预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委，未来改革空间大)。我们上调2015-2017 年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72 元。公司目前股价相对于2015-2017 年预期每股收益分别为27倍、21 倍、17 倍，维持买入评级。

支撑评级的要点

3 季度旺季客流稳增，杨家界索道营收翻七番。2015 年前三季度公司实现营业收入50,591.70 万元，比上年同期34,950.57 万元增加15,641.13 万元，增长44.75%。其中，旅行社实现营业收入14,501.47 万元，同比增长13.25%；环保客运实现购票人数279.08 万人，同比增长23.30%，实现营业收入16,623.35 万元，同比增长19.56%；宝峰湖公司实现购票人数86.04 万人，同比增长102.88%，实现营业收入5,873.78 万元，同比增长 63.54%；十里画廊实现购票人数93.86 万人，同比增长12.10%，实现营业收入3,644.76万元，同比增长11.88%；杨家界索道实现购票人数165.59 万人，同比增长664.14%，实现营业收入11,086.67 万元，同比增长677.78%(杨家界索道2014 年4 月18 日建成试运营)；张国际酒店实现营业收入1,247.13 万元，同比增长121.3%(张国际酒店装修改造完成2014 年4 月8 日试营业)。剔除杨家界索道和张国际酒店之后，公司景区及旅行社业务营收同比增长16.1%。

评级面临的主要风险

旅游行业系统性风险。

估值

我们上调2015-2017 年全面摊薄每股收益预测至0.45、0.58、0.72 元，维持买入评级。

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