中国10年期国债期货和5年期国债期货周五(11月6日)快速走低，截止收盘分别下滑0.36%和0.19%，本周在券商板块的带领下，沪指周涨幅达6.1%，并放量创两个半月新高。

中国10年期国债期货和5年期国债期货周五(11月6日)快速走低，截止收盘分别下滑0.36%和0.19%，本周在券商板块的带领下，沪指周涨幅达6.1%，并放量创两个半月新高，在股市可能重新步入牛市的预期推动下，资金回流预期令充分依赖流动性支撑的债市弥漫看空预期，有媒体惊呼“债市或迎来五个月来的最大调整。”

而国债市场的高台跳水的原因不仅仅来自A股走牛，信用债去杠杆、财政宽松加码和地方债置换都是造成此次国债大跌的重要原因。

实际上债市的跳水并不是从今日开始的，东方财富choice数据显示，从10月28日触及高点之后的八个交易日中，有六个交易日中国10年期国债期货和5年期国债期价格是下跌的，周线图上连续两周收阴，累计跌幅分别为0.58%和0.26%，不明真相的投资者可千万别小看这些不起眼的跌幅，因为它们是有杠杆的，中金所合约资料显示，它们的标准最低保证金为合约价值的2%，也就是说50倍的杠杆，换句话说两者的实际跌幅在短短八个交易日内分别达29%和13%。

长期国债现阶段性调整短期市场看法谨慎

经历了近一个月的持续上涨后，10月底以来债券市场长期债券出现一定的调整。10年期国债收益率从前期最低的2.98%重返3.08%一线。市场人士指出，长债阶段涨幅大，目前期限利差窄，抑制长债收益率进一步下行，而金融信贷、PMI等数据显示经济有底部趋稳迹象，进一步刺激交易盘平仓了结，引发长债收益率向上调整。短期内，长期利率债恐将维持一段弱势震荡走势。

从11月4日财政部招标续发行的10年期固息国债情况其实就可以看出端倪，此次招标的是今年第二十三期记账式附息国债的续发债券，期限10年，计划发行280亿元，甲类成员可追加。从披露的信息看，此次10年期国债中标利率3.09%，边际利率3.15%，全场倍数1.91，边际倍数5.63，实际发行280亿元。

交易员指出，这是近一段时间，10年期国债发行利率首次出现高于二级市场利率的情况。据中债到期收益率曲线显示，目前银行间市场10年期固息国债收益率约为3.08%。另外，边际中标利率与全场加权中标利率的利差较大，边际投标倍数较高，显示机构博边际的倾向较明显，侧面印证对短期市场的谨慎看法。

另据财政部公告的信息也显示，其定于本月第一次续发行2015年记账式附息(十九期)国债(5年期)，招标日为11月11日。该期限债券从2015年9月8日开始计息；票面利率3.14%。

国信期货指出，国债期货这一轮大涨行情由央行推出的信贷资产再贷款刺激政策推动，可能有投机交易盘跟风，进一步推高国债期货的价格。随后投机交易盘获利了结，期债随之回落。

A股牛市预期重来信用债去杠杆或连累国债

此前随着A股在年中泡沫的破灭，收益较高的信用债成为大量资金新的去处，于是可以看到信用利差(即信用债与国债之间的利差)在三季度不断收窄，房产企业从中受益，负信用利差不绝于耳。但是当信用利差下无可下之时，多余的资金就只能流向国债。从股市到信用债再到国债，于是可以看到国债两大主力合约从今年7月开始的大涨，涨幅都逾3%，如果经过上述杠杆换算之后，如果抓住这波牛市，实际涨幅要超过150%；而反观A股经过前期调整之后，许多个股的估值已经趋向于合理，自然会吸引债市资金回流股市。

随着A股牛市重来预期愈发强烈，信用债的杠杆率目前已经处于很高的水平，股市复苏引发信用债进一步去杠杆，鉴于信用债和国债之间的联动效应，结果是否会连累国债价格进一步下滑，这是非常值得关注的

华创证券研报指出，“经历了股市的持续下跌，目前股市的性价比优于债券。前期股市大幅下跌，避险资金转向债券市场引发了债券利率的下行。经历了大幅调整的股市的估值要较债券市场更为合理，近期股市的底部回升，可能降低市场的避险情绪，进而分流债券市场的资金。”

该券商研报并指出，“尽管央行利用短期工具对冲了因为干预外汇市场导致的流动性紧张，但是人民币贬值压力下，央行利用短期流动性工具调节流动性的难度越来大，资金面的压力也会日益增强。我们维持今年长期利率品有交易行情但是无趋势机会的判断，目前绝对收益率偏低，不建议继续追。”

财政宽松和地方债发行都成国债走牛的拦路虎

而在国家稳增长的背景下，依靠的不仅仅是货币政策，财政政策今年开始也逐渐加码，减税、大项目投资纷纷上马。日内财政部副部长朱光耀在财新峰会上表示，从金融危机教训可以反思，3%的赤字率红线和60%的负债率红线，是不是绝对科学的标准，这些观念的僵化并不利于改革，要在实践中调整。

今年我国已将财政赤字从去年的2.1%提高到2.3%，而目前我国经济下行压力仍然较大，朱光耀的讲话被分析人士解读为财政政策正不断加码的信号，财政赤字有望进一步扩大，在松财政的体制下，明年国债供给预计也将出现明显上升，届时再配合新一轮地方债置换，都成为国债继续走牛的拦路虎。

由于地方债的评级和国债等同都是最高的AAA，但其收益率普遍高于目前国债，兴业证券研报指出，“从周度均值看，目前地方债发行利率约比同期限的国债高30-35BP。按照10月份10年期地方债平均发行利率3.45%算，对于银行配置型机构，扣除税收和风险资本占用后，地方债获得的实际收益已经开始高于国债和国开债品种。”

华创证券指出，“目前供给压力所带来的配置价值低仍是债市的主要矛盾，地方债从属性上跟国债也更加类似，发行利率则可能高于国债。综合看，后期国债调整压力更大。”

海通证券也表示，今年地方政府债券(包括一般债券和专项债券)的发行量至少将达到 1.77 万亿(置换存量债务 1 万亿、新增一般债务的 5000 亿、新增专项债务的 1000 亿、到期债务的 1714 亿)，若完全市场化发行且央行不提供额外的流动性支持，供给的大幅增加将对利率债形成巨大冲击。近期国债、国开债利率出现大幅上升，一个重要原因就在于江苏省公布将组建地方债承销团。