【重大水利工程加速推进 五股优势得天独厚】作为稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险的一项重要举措，节水供水重大水利工程建设备受国家高层重视，重大水利工程建设进度将全面进入加速时期。

重大水利工程加速推进望成稳增长重要抓手

作为稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险的一项重要举措，节水供水重大水利工程建设备受国家高层重视，重大水利工程建设进度将全面进入加速时期。

水利部近日发文表示，今年重大水利工程项目累计新开工27项。截至目前，172项节水供水重大水利工程已有84项开工建设，已开工项目投资总规模超过8000亿元，提前2个月完成今年《政府工作报告》明确的年度任务。

据统计，今年1月至10月，在建水利工程完成中央水利建设投资计划2666.2亿元，较上年同期增幅67.2%。其中，重大水利工程完成投资660.3亿元，是去年同期完成投资的2.6倍。下一步将初步考虑2016年力争再新开工20项重大水利工程，在建水利工程投资规模有望维持在8000亿元以上，继续有效发挥重大水利工程建设的投资拉动作用。

近年来，国家密集出台政策加码水利建设领域。李克强总理去年5月主持召开国务院常务会议，确定在 “十三五”期间分步建设纳入规划的172项重大水利工程。工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020)》提出，到2020年，力争常规水电装机达到3.5亿千瓦左右。同时，今年6月，中央财政下拨中央水利资金250亿元，用于支持有关地区172项重大水利工程中的29项续建或其他具备资金下达条件项目的建设。

业内人士分析认为，我国人均水资源量只占世界平均水平的20%，水资源60%至80%集中在汛期，旱涝灾害频发、人多水少、水资源时空分布不均是我国的基本国情。因此，水利工程建设事关民生且需求空间较大。机构预计，“十三五”期间，水利投资将达2.2万亿。在稳增长、保民生等多重作用下，水利工程建设步入加速期。从事水资源工程、水电专项工程、水土保持及生态工程、防洪工程的相关企业将获得更多的订单支撑。(上海证券报)

三峡水利：盈利水平大幅提升，后续变化值得期待

研究机构：西南证券 分析师：庞琳琳 撰写日期：2015-10-28

事件：前三季度公司实现营业收入8.03亿元，同比上涨8.1%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长63.6%，实现每股收益0.59元。第三季度公司实现营业收入3.05亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润7,965万元，同比增长63.4%。

主营业务基础夯实，全年业绩将能保持高速增长。业绩增长符合预期，前三季度公司收入增长良好，受益于自有电站的并网发电及外购电力成本的下降，公司盈利水平大幅增长，预计全年业绩将能保持高速增长。公司以水力发电为主营业务，截至2015年3月底公司共有全资及参、控股电站共计8家，总装机容量为15.67万千瓦；在建水电站5座，装机容量为10.45万千瓦，主营业务基本垄断万州区的供电，在万州地区具备厂网合一和定价优势，竞争压力较小，业务稳定性高。2015年2月公司完成非公开发行，募投的水电站项目稳步建设，后续镇泉引水电站、金盆水电站及新长滩电站建成后将进一步提升公司自发电量，减少对外购电力的依赖，延续良好的盈利水平，进一步夯实主营业务。

电力勘察设计与安装业务成为重要的利润增长点。水电站、电网等的建设带动电力勘察设计与安装业务的增长，成为公司重要的利润增长点。

外延式开拓持续，市场化推进值得期待。公司以“电为主业、多元发展”为发展战略，在不断夯实电力业务基础上布局有蒸汽、节水及广告业务，其广告业务盈利良好，是公司重要的利润贡献来源。主营业务方面公司正持续进行市场开拓，布局西南地区成熟水电站项目，后续公司外延式扩张，市场化推进值得重点期待。

国企改革和电力改革对公司发展或将产生新的变数。公司实际控制人为水利部综合事业局，属于水利部旗下资产，在国企改革背景下，公司有望成为水利部旗下资产整合平台。在电力体制改革推进下，水力发电业务有望获得进一步支持，公司有望从中受益，未来发展或将存在新的变数。

业绩预测与估值：我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.70元、0.89元、1.07元，对应的PE为22倍、17倍和14倍。选取可比水电上市公司进行比较，A股水电上市公司2015年PE的平均值为30倍，公司2015年动态PE为22倍，低于行业的平均水平；PB平均为3.12倍，公司PB为2.33倍，低于行业平均水平，存在一定低估。考虑到水力发电行业前景良好，公司全年业绩有望保持高速增长，后续内生的发展及外延式扩张均值得期待，国企改革和电力改革的推进对公司未来发展或将产生新的变数，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：外延式扩张，项目建设低于预期风险；外购电依赖较大风险。