双管齐下——实体经济观察2015年第42期

10月全国制造业PMI低位走平，制造业景气依然羸弱。这在中观行业中也得到印证：地产销量增速下行印证内需仍偏弱，BDI回落CCFI创新低印证外需堪忧，电力耗煤增速下行印证生产依然偏低，国内生产资料和国际大宗价格涨少跌多印证工业品通缩仍在延续，而各工业行业也普遍处在去库存阶段。

国务院常务会议强调稳定工业增长、优化产业结构，以提高企业绩效；部署推进利率市场化，以解决融资难、融资贵问题。政策双管齐下，旨在改善企业经营状况，助于提升企业盈利。

价格：10月百城房价继续弱回升。上周生产资料价格涨少跌多。

需求：下游地产、家电走弱，乘用车弱回升。中游钢铁、化工仍偏弱，水泥尚可。上游煤炭弱，货运走弱。

库存：下游地产弱改善，乘用车仍偏高，家电尚可。中游钢铁去库存，水泥偏高，化工尚可。上游煤炭、有色仍高。

下游行业：

地产：10月首套房贷款利率创新低，但新房销量增速下台阶。9月底4部委出台地产新政，带动10月全国首套房平均房贷利率降至历史新低。但26个主要城市的新房销量同比增速仍在下台阶，10月26城新房销量同比降至23.4%，其中下旬增速15.7%，较中旬下滑。上旬虽短暂冲高，中下旬再度回落。10月百城房价继续分化，一线同比大涨环比续升，二三线同比仍负环比下滑。三线城市库存偏高仍是销量增速下滑、房价走势分化、开发商拿地持续低迷的症结所在。

乘用车：10月经销商库存压力仍大，第3周销量仍较快增长。10月第3周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速回落至12%，零售销量同比增速回落至9%。10月第3周乘联会狭义乘用车批发、零售销量增速虽小幅回落，但仍保持较快增长。第1周批发负增主因厂家上班时间偏晚，也令第2周增速激增，而第3周则回落至正常水平。前3周批发、零售累计同比均在10%以上，表明10月乘用车需求渐企稳。10月经销商库存预警指数小幅回落，但仍处警戒线以上，经销商去库存压力未消。

家电：9月冰箱厂家销量降幅收窄，洗衣机厂家销量增速下滑。9月冰箱厂家产销同比均降幅收窄。房地产市场回升乏力拖累内需，但在新能效标准的刺激下，内销降幅略收窄，而出口增速则由正转负。冰箱库销比虽微幅回升，但低于历年同期均值。9月洗衣机厂家产销增速均下滑，且内外需同步走弱，出口增速由正转负。洗衣机库销比虽微幅回落，但仍高于历年同期均值。

纺织服装：10月柯桥景气指数继续回升，需求有望弱改善。10月柯桥景气指数继续小幅回升，延续了8月以来的上升趋势，但依然低于13、14年同期，印证8月以来纺织服装行业零售增速持续下滑、出口持续负增，内外需均较羸弱。4季度进入冬季旺季，而柯桥景气指数仍处上升通道，未来需求改善依然可期。

中游行业：

钢铁：上周钢价螺纹升、热板降，高炉开工回升，库存去化。上周钢价螺纹升、热板降，铁矿石价格继续下滑，冶金焦价格走平，因而吨钢毛利也是螺纹升、热板降。毛利回升带动全国高炉开工率反弹，但反弹力度偏弱，河北等地高炉开工率也仍在下滑。上周钢材社会库存加速去化。钢价、开工、流通环节库存均向好，指向行业供需弱改善。

水泥：上周水泥价格涨幅收窄，企业库容微幅回升仍处高位。上周全国高标水泥价格环比继续回升，较前一周上涨0.2%，涨幅略收窄；周全国水泥价格继续上涨，库容比仍处高位。10月底，全国水泥市场需求仍延续前期低迷态势。尽管华东和中南地区部分省份水泥价格继续推涨，但涨幅已明显趋弱，后期多将以稳为主。而东北、西北和华北地区下游需求量环比继续萎缩，预计11月上中旬三北地区市场需求将彻底进入淡季，冬季错峰生产也将开始启动。

化工：上周化纤原料价格平中有升，PTA工厂负荷率续升。上周化纤原料价格平中有升。涤纶长丝POY价格低位反弹，库存可用天数小幅回落，反映下游需求短期改善。上周PTA工厂负荷率季节性回升，并创7个月新高。但在历年同期中仍属偏低水平，仅略高于14年同期，反映产能利用率弱回升。

电力：10月电力耗煤同比增速再下台阶，工业经济难言乐观。10月下旬电力耗煤同比降幅收窄、环比创同期新高。10月下旬六大电厂电力耗煤同比增速-9.9%，降幅较中旬略收窄；环比增速17.3%，创近5年同期新高。10月电力耗煤同比增速-12.5%，较9月的-8.9%跌幅扩大、再下台阶。但从整月数据看，10月耗煤增速再下台阶，预示10月发电量和工业增加值增势依然疲弱，工业经济难言乐观。预计发电量同比跌幅扩大，工业增加值同比增速或降至5.4%。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价继续探底，港口库存继续回落。上周煤价整体继续探底，港口库存继续下滑。需求端好坏参半：10月下旬电力耗煤环比增速创近5年同期新高，但上周高炉开工率仍然偏低。供给端仍需去产能、去库存，而上周港口库存也继续回落。

有色：上周铜、铝价格继续下滑，LME铜、铝库存继续去化。上周铜、铝均价格下行、库存去化。大宗商品告别超级繁荣期，产能过剩问题凸显。上周中铝旗下抚顺铝业关停全部电解铝生产线，而本周美国铝业则宣布大减产能。供给收缩或能令大宗金属价格短期反弹，但供给总体依然过剩，长期下行趋势不改。

大宗商品：上周Brent、WTI小幅回升，CRB震荡下滑，美指小幅回升。上周美联储称12月加息仍是选项，而期货市场显示美国12月加息概率升至46.5%，1月概率超过59%。受加息预期影响，美元指数小幅上升。上周美国石油钻井平台下降16台至578台，降幅创6个月新高，而石油钻井平台数已连续第9周下降，至2010年6月以来的最低点。供给收缩令油价短期反弹。

交通运输：上周航空客运增速回升，BDI回落、CCFI再创新低。上周民航客运周转量增速回升，上周航空客运周转量同比增速15.6%，较前一周小幅回升。其中国际线因步入淡季，增速小幅回落，但仍在30%以上。上周BDI再度回落，反映全球需求仍较低迷。上周CCFI再创新低，指向10月出口压力较大，出口负增几成定局。