文：国君宏观任泽平、熊义明

导读：

美国非农超预期，12月加息大概率加息。中国经济4季度暂稳，十三五提高直接融资比例，IPO重启并市场化改革。股市筑底修复，债市大涨小调。

摘要：

国际经济：美国稳步复苏，非农超预期，12月大概率加息。美国10月非农就业人口27.1万人。10月摩根大通全球制造业为51.4，比9月上升0.7个百分点，美国、欧洲、日本和中国普遍回升，新出口订单上升幅度最大，比9月上升2个百分点。

国内经济：受益于微刺激和外需订单改善，经济4季度暂稳。10月财新制造业PMI48.3，比上月加快1.1个百分点，中采制造业PMI49.8，与9月持平。中采内需订单连续两个月回升以及建筑业订单回升，表明微刺激政策开始见效。财新新出口订单50.7，比上月上升6.1个百分点，不过进出口增速仍弱，10月美元计价出口增速-6.9%，进口-18.8%。维持经济短期暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。原材料和产出价格指数继续下滑，叠加猪价下跌影响，通缩加重，预计10月CPI为1.4%，货币仍需宽松，但留意节奏变化。

货币：经济企稳预期引发利率反弹。10年期国债收益率反弹至3.125%，货币利率稳定。央行第3季度货币政策执行报告，提出“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境”，暗示未来货币政策放松的频率可能减慢。10月末外储超3.52万亿美元增长114亿美元，结束连跌。美国财长重申，只要满足IMF条件，美国支持人民币纳入SDR.

政策：十三五提高直接融资比重，IPO重启并市场化改革。十三五规划建议提出，未来五年经济增速不应低于6.5%。扩大金融业双向开放，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。证监会宣布IPO重启，并修改新股发行制度。IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动，有助于行情可持续发展，有助于推进注册制改革和中国经济转型升级。IPO重启和发行制度修改对股市和券商总体偏利好，对资金面和货币利率影响较小，这是此次改革的一大进步。

市场：股市筑底修复，债市大涨小调，房市分化，美元强势，大宗底部盘整。流动性充裕、无风险利率下降、资产荒和风险偏好修复推动A股走强。熊市已经结束，股市凤凰涅槃浴火重生。存量博弈下风险偏好推动成长股和改革主题领涨，留意增量资金入市通道及其可能引发的风格切换。近期关注新兴产业、混改试点、自贸区、军改、券商、保险、银行。债市大涨后小调，中期继续看多债牛，留意空间和节奏，经济暂稳、IPO重启、破刚兑、杠杆、期限错配、引发未来可能加大波动及涨幅放缓。

观点回顾：(1)2014年7月在市场最低谷坚定看股债大牛市，提出“新5%比旧8%好”、“5000点不是梦”、“对熊市的最后一战”、“党给我智慧给我胆”。(2)在2015年中期市场上攻5000点时趋于谨慎并提示风险，提出“海拔已高风大慢走”、“一年前市场认为我疯了，一年后我理性了市场疯了”、“股震债牛”。(3)825双降首次调整观点预判股市反弹债牛继续，先后提出底在当下路在脚下，凤凰涅槃浴火重生，1012一声“干！”字股市拔地而起突破平台，提出“战熊团队重出江湖，熊市已经结束，中国股民从此站起来了”“改革牛2.0”。

声明：

在各位机构投资者的信任和支持下，国君宏观团队伴随中国经济改革转型和市场牛熊演绎而崛起，在关键时点均有重磅声音、鲜明观点和有价值的投资建议贡献给客户。

近期承蒙媒体朋友厚爱，有些公开场合演讲的报道，因速记原因与正式观点略有出入，请以正式报告为准。

任泽平将演讲和稿费收入用于助学基金，接济贫寒。之所以选择在分析师评选赛季后公布，只是为了不愿以此博取更多选票。一个人拥有名气或财富，是社会赋予了你更多的信任，以推动社会进步。吾虽一介书生，工薪阶层，于传统知识分子情节亦不敢忘怀。

目录：

1.国际经济：美国稳步复苏，非农超预期，12月大概率加息

1.1非农超预期，12月大概率加息

1.2贸易回暖推动10月全球制造业回升

2.国内经济：受益于微刺激和外需订单改善，经济4季度暂稳

2.1微刺激见效，四季度经济暂稳

2.2进出口低迷订单回升，顺差扩大资金改善

2.3一二线房地产销量继续改善，电影票房环比回落

3.物价：预计10月CPI回落至1.4%，PPI维持低位

4.货币：经济企稳预期引发利率反弹

4.1货币宽松之外更重视结构调整，期待改革放活

4.2货币市场利率下降，长期国债利率上升

5.政策：十三五提高直接融资比重，IPO重启并市场化改革

5.1改革创新，扩大服务业开放

5.2熊市结束进入正常市，市场化改革股权崛起

6.市场：股市筑底修复，债市大涨小调，房市分化，美元强势，大宗底部盘整

1. 国际经济：美国稳步复苏，非农超预期，12月大概率加息

美国稳步复苏，非农超预期，12月大概率加息。美国10月非农就业人口27.1万人。10月摩根大通全球制造业为51.4，比9月上升0.7个百分点，美国、欧洲、日本和中国普遍回升，新出口订单上升幅度最大，比9月上升2个百分点。

1.1. 非农超预期，12月大概率加息

美国10月非农就业人口27.1万人，预期18.2万人；9月非农就业人口修正为13.7万人，初值14.2万人。美元指数大幅走高，美10年期国债收益率上升7个基点，股指期货低开反弹、原油期货快速走低。

核心观点：非农就业数据大超市场预期，美联储12月大概率加息。美元处在强势周期，新兴经济体资金将回流美国，大宗承压，人民币将继续保持稳定。改善全球和中国出口，四季度中国经济企稳加强，提升风险偏好，继续维持股市凤凰涅槃浴火重生判断，但债市压力加大。

短期美国经济稳步复苏，12月大概率加息.2012年以来，美国个人消费支出对经济增长的贡献度逐渐提升，而企业投资和出口的贡献度自2014年以来逐渐下降，出口甚至是负值。目前，从个人消费贷款、零售等中微观数据来看，个人消费支出仍处在上升过程中；从新建私人住宅数据看，房地产投资处在上升通道中。因此短期美国经济仍将稳步复苏。但中期看能否持续，需要观察居民消费能否拉动企业投资上升。目前，企业投资对GDP的贡献度处在下滑过程中。美国个人消费支出上升与全球新出口订单快速上升相互佐证。

美元强势，大宗承压。个人消费支出具有可持续性，将带动美国经济稳步复苏，进一步通过贸易渠道带动欧元区经济。因此，相对于欧元区，美国经济存在边际改善，美元存在上涨的动力。长期看，美元处在强势升值周期中。

短期新兴经济体资金将回流美国，警惕新兴经济体市场风险。美联储12月份大概加息，资金将回流美国。资金回流叠加大宗价格底部承压，谨防新兴经济体汇率、债务及市场风险。

对中国影响：美国经济稳步复苏，带动中国出口上行，四季度经济企稳加强，提升风险偏好。与10月新出口订单数据相吻合。人民币汇率有压力，但经济和金融稳定性增强，不存在大幅贬值的基础，仍将保持稳定。中国A股市场强势，对美联储加息钝化，且美国暂不具备高频加息的条件，继续维持股市凤凰涅槃浴火重生判断，但债市压力加大。

1.2. 贸易回暖推动10月全球制造业回升

10月摩根大通全球制造业为51.4，比9月上升0.7个百分点，美国、欧洲、日本和中国普遍回升。

全球制造业PMI 5个月以来首次回升。10月，摩根大通全球制造业为51.4，比9月上升0.7个百分点，是5个月以来首次上升，并创7个月以来新高。摩根大通全球制造业PMI指数由摩根大通与Markit公司合作发布，涵盖30多个国家，1万多个样本。

贸易回暖推动10月全球制造业回升.10月全球制造业PMI分项中，新出口订单上升幅度最大(比9月上升2个百分点)，明显高于其他分项上升幅度，产出比9月上升0.9个百分点，新订单比9月上升0.7个百分点，就业比9月上升1.1个百分点，投入和产出价格分别比9月下降0.3个百分点和0.1个百分点。考虑到全球经济不确定性仍较多，贸易回暖态势能否持续，仍需要其他数据佐证和进一步观察。

主要经济体制造业PMI普遍回升.(1)由Markit公司公布的PMI显示10月欧美日中制造业全部回升。其中，欧元区52.3，比9月上升0.3个百分点，日本52.5，比9月上升1.5个百分点，中国48.3，比9月高1.1个百分点(财新PMI由Markit公司发布)，美国54.1，比9月上升1个百分点。(2)中美两个口径PMI出现背离。10月美国ISM制造业PMI为50.1，创2013年5月以来最低水平，而Markit数据显示美国制造业PMI创6个月以来新高；中国中采PMI和Markit公布的财新PMI也出现背离。这种背离可能显示样本差异以及经济变化相对较小。

投入和产出价格下滑，全球通缩压力仍大.10月全球制造业PMI投入价格48.2，比9月下降0.3个百分点，产出价格48.6，比9月下降0.1个百分点，显示全球通缩压力仍较大。9月，欧元区HICP物价指数下滑至-0.1%，引发欧央行QE加码预期，美国和日本CPI下滑至0%，中国CPI也下滑至1.6%，通缩压力有助于全球货币宽松。

对中国影响：(1)全球制造业回暖有助于中国经济企稳。10月中国财新PMI大幅回升，和10月全球制造业和贸易回暖态势基本一致。如果全球经济继续回暖，将有助于中国经济四季度企稳。(2)全球制造业回升提高美国12月加息概率，对中国流动性有轻微负面影响。此前美联储表示对全球经济担忧下降，12月加息概率上升。

2. 国内经济：受益于微刺激和外需订单改善，经济4季度暂稳

10月财新制造业PMI48.3，比上月加快1.1个百分点，中采制造业PMI49.8，与9月持平。中采内需订单连续两个月回升以及建筑业订单回升，表明微刺激政策开始见效。财新新出口订单50.7，比上月上升6.1个百分点，不过进出口增速仍弱，10月美元计价的出口增速-6.9%，进口-18.8%。维持经济短期暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。

2.1. 微刺激见效，四季度经济暂稳

中国10月财新制造业PMI48.3，预期47.6，前值47.2.

核心观点：10月财新PMI明显回升，超出市场预期，显示微刺激见效，四季度经济有望暂稳，昨天公布的中采PMI与上月持平，内需订单连续两个月回升以及建筑业订单回升，也显示了这一点。原材料和产出价格指数继续下滑，叠加猪价下跌影响，通缩加重，预计10月CPI为1.4%，货币仍需宽松，但留意节奏变化。近期微刺激发力，8-9月信贷社融数据放量，财政支出高达26.9%，房地产新开工投资降幅收窄，刺激房市车市新政有望4季度见效，维持经济短期有望暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。

财新PMI明显回升，超出市场预期。中国10月财新制造业PMI48.3，预期47.6，比9月高1.1个百分点。显示微刺激见效，四季度经济有望暂稳，昨天公布的中采PMI持平，内需订单连续两个月回升以及建筑业订单回升，也显示了这一点。

新订单、生产、就业等分项普遍回升，新出口订单大幅回升。其中生产分项48.1，比9月上升2.3个百分点，新订单分项48.0，比9月上升1.6个百分点，就业分项47.2，比9月上升0.7个百分点，供货商配送时间分项49.7，比9月上升0.5个百分点，采购库存48.6，与9月持平。值得注意的是，新出口订单10月50.7，比9月上升6.1个百分点，出现大幅回升，与中采PMI新出口订单表现出现背离。

企业去库.10月财新制造业原材料库存48.6，与9月持平，不过仍处于收缩状态，此前公布的中采PMI制造业原材料库存指数为47.2，比9月下滑0.3个百分点，处于2013年以来的最低位置附近，二者均显示企业仍在去库存。

原材料价格指数仍处于低位，通缩压力不容忽视.10月财新原材料价格指数44.9，比9月上升0.4个百分点，产出价格45.0，比9月上升0.3个百分点，不过绝对值仍低。昨天公布的10月中采PMI原材料购进价格指数为44.4，比9月下滑1.4个百分点，二者都显示价格持续偏低，通缩压力依然较大，叠加猪价回落影响，预计10月CPI降至1.4%。

2.2. 进出口低迷订单回升，顺差扩大资金改善

按美元计价，中国10月出口同比-6.9%，预期-3.2%，前值-3.7%。进口同比-18.8%，预期-15.2%，前值-20.4%。贸易顺差616亿美元，前值603.4亿美元。

核心观点：10月进出口增速维持偏弱态势，出口增速下滑和出口订单上升出现一定背离，此前公布的财新PMI大幅回升，背离原因可能是时滞，通常出口订单到出口增速传导存在一定时滞。对美国出口较高，对欧日出口较低，显示了当前美国和其他经济体的增速差异，也凸显了汇率差异，人民币兑美元汇率保持基本稳定，对非美汇率升值较多，对出口构成了一定压力。贸易顺差扩大是10月外汇储备增加重要原因，对4季度GDP数字构成支撑，并有利于人民币汇率稳定。考虑到微刺激开始逐步见效，维持经济短期暂稳，中期L型判断，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。

出口增速有所下滑.10月美元计价的中国出口增速-6.9%，比9月下滑3.2个百分点，低于市场预期。出口增速下滑和出口订单上升出现一定背离，此前公布的财新PMI大幅回升，背离原因可能是时滞，通常出口订单到出口增速传导存在一定时滞。

对美国出口保持增长，对欧盟、日本出口下降，原因是经济和汇率差异。按人民币计价看，1-10月，中国对美出口增速5.8%，比9月下滑0.4个百分点；对欧盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4个百分点，对日本出口增速-9%，比9月上升0.5个百分点；对东盟出口增速4.2%，比9月回落1.6个百分点。可见，对美国出口较高，对欧日出口较低，显示了当前美国和其他经济体的增速差异，也凸显了汇率差异，人民币兑美元汇率保持基本稳定，对非美汇率升值较多，对出口构成了一定压力。

一般贸易出口正增长，加工贸易地位下降.1-10月，我国一般贸易出口增长2.3%，增速高于总体出口增速。加工贸易进出口6.26万亿元，下降10.6%，占我外贸总值的31.4%，比2014年同期回落0.9个百分点。

进口增速维持低位，跟内需偏弱和大宗商品价格疲软有关.10月，美元计价的中国进口增速-18.8%，比9月回升1.6个百分点，但仍处于低位，这主要和内需偏弱、大宗商品价格疲软有关，从中采PMI、发电耗煤等数据来看，国内经济总体仍低迷，另外，10月原油、铜、铁矿石等大宗商品价格涨跌互现，低位盘整。

劳动密集型产品出口增速下降，原油粮食等大宗商品进口量增加.(1)机电产品出口增长，劳动密集型产品出口增速下降。1-10月，我国机电产品出口6.58万亿元，增长1.4%，占出口总值的57.4%。7大类劳动密集型产品合计出口2.41万亿元，下降2.5%，占出口总值的21%。此外，钢材出口9213.5万吨，增加24.7%。(2)原油、粮食、成品油等主要大宗商品进口量增加，铁矿砂、煤、钢材进口量减少跌。1-10月，我国进口原油2.75亿吨，增加8.9%，进口粮食1.03亿吨，增加27.4%；煤1.7亿吨，减少29.9%；成品油2517.7万吨，增加3.1%；钢材1068.4万吨，减少11.7%；铁矿砂7.75亿吨，减少0.5%，进口均价为每吨382.2元，下跌40.6%；

顺差扩大是10月外汇储备增加重要原因，有利于国内资金面和人民币汇率稳定，货币政策宽松方向不变，留意节奏变化.(1)中国10月贸易顺差扩大至616亿美元，是10月外汇储备增加重要原因，此前公布的10月外汇储备意外增加114亿美元，10月风险偏好改善、资本流出减少也是重要原因。(2)贸易顺差扩大有利于人民币汇率稳定，当前美元强劲对国内流动性和人民币构成压力，但高顺差提供了一定缓冲，历史经验表明，长期贸易顺差国货币普遍强劲。(3)较高贸易顺差数据将对四季度GDP数据形成支撑，因GDP核算中主要考虑净出口。

2.3. 房地产销量保持较快增长，电影票房增速回落

商品房销售继续保持较快增长.10月25日-10月31日当周，30大中城市房地产周度销售面积为610.5万平方米，环比上升4%，同比上涨6%(2014年基数较高)，绝对值处于几年以来高位。

土地成交依然偏低.100个大中城市成交土地规划建筑面积1488万平方米(其中住宅用地920万平方米)，环比下降13%，同比下滑40%。

图1 商品房销售保持较快增长

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

电影票房和观影人数增速有所下滑.10月25日-10月31日当周，电影票房收入下降至5.09亿元，同比增长1.1%，观影人数为1542万人，同比增长6.7%，放影场次为114.5万场，同比增长33.5%。票房和观影人数增速比前几周出现了明显下滑，可能和近期高人气电影偏少有关，考虑到这两个数据历来波动就非常大，单周数据无需过度解释。放影场次增速相对稳定，维持了较高增速。

3. 物价：预计10月CPI回落至1.4%，PPI维持低位

10月PMI原材料和产出价格指数继续下滑，叠加猪价下跌影响，通缩加重，预计10月CPI为1.4%。

食品价格回落.(1)统计局高频数据显示，10月下旬食品价格普遍下跌，总体环比下滑0.8%；(2)商务部高频数据显示，10月24日至10月30日当周，四类食品价格平均环比下滑1.0%；(3)农业部高频数据显示，10月下旬食品价格环比下滑1.3%。可见，三个口径均显示10月下旬食品价格出现回落。

猪价继续下滑.10月31日-11月6日当周，22个省市猪肉和生猪价格均出现下滑，不过仔猪价格出现上涨。其中，猪肉平均价24.3元/公斤，环比下滑4%，生猪平均价16.1元/公斤，环比下滑1.7%，仔猪平均价35.1元/公斤，环比上升8%。

图2 猪肉价格下降

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

10月CPI预计回落至1.4%。考虑到10月食品价格普遍下滑，猪肉价格下跌较多，非食品价格基本保持稳定，我们测算10月CPI预计回落至1.4%。

工业品价格下滑，预计10月PPI维持低位.10月，南华工业品价格指数(由主要工业品期货价格构成)下滑。上游的动力煤价格和铜价下滑，原油价格基本稳定；中游的螺纹钢价格小幅下滑，水泥和化工品基本稳定；考虑到工业品价格总体偏弱，10月PPI可能继续维持低位。

4. 货币：经济企稳预期引发利率反弹

10年期国债收益率反弹至3.125%，货币利率稳定。央行第3季度货币政策执行报告，提出“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境”，暗示未来货币政策放松的频率可能减慢。10月末外储超3.52万亿美元增长114亿美元，结束连跌。美国财长重申，只要满足IMF条件，美国支持人民币纳入SDR.

4.1. 货币宽松之外更重视结构调整，期待改革放活

11月6日央行发布第3季度货币政策执行报告。

核心观点：3季度虽面临调整人民币中间价形成机制后外汇流出加速，但央行运用多种货币政策工具保证了流动性的充裕。未来在货币宽松之外可能更重视促进经济转型升级。经济短期有望暂稳，中期L型，但长期下行压力仍大，有赖改革放活。

3季度运用多种货币政策工具保证流动性的充裕。基础货币有所下降，由于8月完善人民币兑美元汇率中间价报价机制下调人民币汇率，3季度金融机构外汇占款下降了1.73万亿，央行综合运用多种货币政策工具进行对冲(公开市场操作净投放1150亿元、短期流动性调节工具SLO净投放3400亿元、抵押补充贷款PSL提供资金1554亿元)，但9 月末，基础货币余额为28.0 万亿元，较6月末减少了9000亿元。金融机构超额准备金率为1.9%，较2季度的2.5%明显下降。

货币供应量M2增速提升，普降金融机构存款准备金率0.5个百分点(约释放资金)，实施定向降准(3季末农村信用社超额准备金率为6.7%，高于2季度的5.9%)，商业银行通过购买地方政府债券等证券投资，改进合意贷款管理，9 月末货币乘数为4.86，比6 月末和上年末分别高0.24 和0.69.M2同比增长13.1%，分别比6 月末和上年末高1.3 个和0.9 个百分点。

更加注重利率调控。放开存款利率上限，下调人民币存贷款基准利率0.25个百分点和将公开市场逆回购操作利率由2.5%下调到2.35%，引导市场利率平稳适度下行。9 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.7%，比6 月下降0.35 个百分点，比上年12 月下降1.08 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率和个人住房贷款利率继续下行，而票据融资加权平均利率比6 月上升0.28 个百分点，显示社会融资成本下降有限。

在货币宽松之外更注重促进经济转型升级。措辞上将“更加注重松紧适度，及时进行预调微调”改为“保持松紧适度，适时预调微调”，提出“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境”，暗示未来货币政策放松的频率可能减慢，强调“要在结构调整、经济转型和改革上进一步取得突破，把顶层设计和基层创新结合起来，加快培育和强化新的经济增长点，拓展金融资源有效配置的领域和空间”。

在经济增长之外更重视结构调整和改革。认为“2015 年以来，中国经济总体保持了平稳较快增长态势，在全球经济分化复杂的大背景下，实现这样的经济增速来之不易”，同时提出“当前中国经济增长向潜在产出水平逐步收敛已经历一段时间，各方面对经济增速变化、结构调整、风险释放和发展方式转变的认识更加客观、全面，这些也都有助于结构调整和改革的进一步深化”，意味着未来在经济增长之外更重视结构调整和改革。

4.2. 货币市场利率下降，长期国债利率上升

本周公开市场操作净投放为零。本周(10月31日至11月6日)，公开市场操作逆回购200亿，到期200亿，净投放为零。

货币市场利率下降。本周(10月31日至11月6日)，反映银行间市场资金面的1天银行间回购加权利率持平于1.78%左右，7天回购利率下降3BP至2.35%。

图3 货币市场利率下降

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

国债收益率上升。受市场情绪和IPO等影响，10年期国债收益率上周明显上升，从3.06%上升至3.13%，周五夜盘受IPO消息影响，国债利率进一步上行至3.19左右。

人民币汇率贬值。上周受美元升值影响，人民币汇率出现贬值，从前一周6.3175的收盘价贬值到11月6日的6.3530.

5. 政策：十三五提高直接融资比重，IPO重启并市场化改革

十三五规划建议提出，未来五年经济增速不应低于6.5%。扩大金融业双向开放，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。证监会宣布IPO重启，并修改新股发行制度。IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动，有助于行情可持续发展，有助于推进注册制改革和中国经济转型升级。IPO重启和发行制度修改对股市和券商总体偏利好，对资金面和货币利率影响较小，这是此次改革的一大进步。

5.1. 改革创新，扩大服务业开放

11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》全文发布，习近平就《建议》向全会作了说明。

规划主体部分是“五个发展”。第三至第七部分分别就坚持创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展、共享发展进行了阐述和部署。其中，创新是引领发展的第一动力，协调是持续健康发展的内在要求，绿色是永续发展的必要条件和人民对美好生活追求的重要体现，开放是国家繁荣发展的必由之路，共享是中国特色社会主义的本质要求。可以发现，创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念都是强调长远，强调可持续。

亮点都与改革创新有关。扩大高校和科研院所自主权，扩大金融业双向开放全面放开竞争性领域商品和服务价格等都是改革举措；以市县级行政区为单元的空间治理体系，完善能源安全储备制度，拓展网络经济空间等都是创新举措。

GDP中绿色指标权重增加。习主席强调，提高绿色指标在“十三五”规划全部指标中的权重，把保障人民健康和改善环境质量作为更具约束性的硬指标。规划提到实行最严格的水资源管理制度，强化约束性指标管理，推动低碳循环发展，开展大规模国土绿化行动。

扩大服务业开放，奠定未来三十年成功基础。扩大金融业双向开放，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，推动同更多国家签署高标准双边投资协定、司法协助协定，争取同更多国家互免或简化签证手续。中国过去三十年的成功是制造业开放的成功，未来三十年成功来自服务业开放的成功。

提出了共同富裕路径。习主席强调，不能一边宣布全面建成了小康社会，另一边还有几千万人口的生活水平处在扶贫标准线以下。到2020年，通过产业扶持，可以解决3000万人脱贫；通过转移就业，可以解决1000万人脱贫；通过易地搬迁，可以解决1000万人脱贫，总计5000万人左右。还有2000多万完全或部分丧失劳动能力的贫困人口，可以通过全部纳入低保覆盖范围，实现社保政策兜底脱贫。

提出6.5%经济增速的考量。习主席强调，未来五年经济增速不应低于6.5%，以实现两个翻一番目标，另外，习主席强调，考虑到正向引导市场预期和留有一定余地，在综合各方面意见的基础上，建议稿提出经济保持中高速增长的目标。中国经济具有较大增长潜力，有必要保持一定的经济增速，更重要的通过改革创新实现更有质量的增长。

5.2. 熊市结束进入正常市，市场化改革股权崛起

11月6日证监会宣布IPO重启，并修改新股发行制度。

本次IPO规则的几点变化：取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款；市值配售制度不变；公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价；恢复前期暂缓发行的28家公司中已经进入缴款程序的10家公司新股发行，预计需要两周左右准备时间。

本次IPO规则修改更加市场化，是新股发行制度的一大进步。证监会提到：重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施。

IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动，有助于行情可持续发展，有助于推进注册制改革和中国经济转型升级。十三五规划提出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。”更加规范法治的资本市场将在中国经济转型升级中承担历史性使命，股权崛起的时代即将来临。

IPO重启和发行制度修改对股市和券商总体偏利好.(1)打新“期权”增加了持有股票的吸引力。由于仍坚持市值配售而无需缴款，持有股票拥有打新的权利，而无需付出成本，增强了持有股票动力。(2)满仓打新成为现实，利好股市。此前打新需要提前缴款，因此出现卖老股打新股问题，确定配售数量后再进行缴款解决了该问题。(3)增加了股票供给，利空。综合来看，对股市偏利好。(4)IPO重启、券商PB成为唯一合法融资通道、注册制预期、两市交易量突破1万亿以上等利好券商。

IPO重启对资金面和货币利率影响较小，这是此次改革的一大进步。此前IPO重启和新股发行冲击资金面和货币利率，在于两个机制，一是巨额资金打新吸纳了大量流动性，二是打新收益高增加了配置其他资产的机会成本。本次发行制度修改后，打新的“流动性虹吸效应”将大幅减弱，而打新收益率可能会降低，因而对资金面和货币利率影响较小。

6. 市场：股市筑底修复，债市大涨小调，房市分化，美元强势，大宗底部盘整

市场：股市筑底修复，债市大涨小调，房市分化，美元强势，大宗底部盘整。流动性充裕、无风险利率下降、资产荒和风险偏好修复推动A股走强。熊市已经结束，股市凤凰涅槃浴火重生。存量博弈下风险偏好推动成长股和改革主题领涨，留意增量资金入市通道及其可能引发的风格切换。近期关注新兴产业、混改试点、自贸区、军改、券商、保险、银行。债市大涨后小调，中期继续看多债牛，留意空间和节奏，经济暂稳、IPO重启、破刚兑、杠杆、期限错配、引发未来可能加大波动及涨幅放缓。

观点回顾：(1)2014年7月在市场最低谷坚定看股债大牛市，提出“新5%比旧8%好”、“5000点不是梦”、“对熊市的最后一战”、“党给我智慧给我胆”。(2)在2015年中期市场上攻5000点时趋于谨慎并提示风险，提出“海拔已高风大慢走”、“一年前市场认为我疯了，一年后我理性了市场疯了”、“股震债牛”。(3)825双降首次调整观点预判股市反弹债牛继续，先后提出底在当下路在脚下，凤凰涅槃浴火重生，1012一声“干！”字股市拔地而起突破平台提出“战熊团队重出江湖，熊市已经结束，中国股民从此站起来了”“改革牛2.0”。