日前，央行在2015年第三季度货币政策报告中称，“不能过度放水，妨碍市场有效出清。”虽然在10月份最近一次的双降中，央行也曾有类似表态：要把握好调控力度，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，又要防止债务率过度上升导致杠杆率过快提高，但如是明确提出“不能过度放水，”对央行而言还是第一次。

日前，央行在2015年第三季度货币政策报告中称，“不能过度放水，妨碍市场有效出清。”虽然在10月份最近一次的双降中，央行也曾有类似表态：要把握好调控力度，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，又要防止债务率过度上升导致杠杆率过快提高，但如是明确提出“不能过度放水，”对央行而言还是第一次。

细究之下，在PPI出现43个月的负增长、CPI虽有所降低但仍保持在1%以上正增长的情况下，一方面，说明传统工业产品价格持续下降、产能过剩矛盾突出，同时也在很大程度上受到国际大宗商品价格大幅回落的影响，反映我国消费需求大体稳定，人工成本、服务业价格等具有一定刚性，房地产价格等还在上升，并有可能向其他领域传导，物价运行呈现出更加复杂的结构化特征；另一方面，PPI与CPI的缺口持续扩大，反映国民经济的结构性失衡较为严重，以及经济增速存在进一步下行风险。须知，前述缺口越大，消费终端价格的上涨对传统工业发展的挤压便愈发严重。

而传统工业产品价格在长达43个月的负增长压力下，仍未真正展开去产能的进程，这与金融、税收、地方GDP至上等相关掣肘因素有着极大的相关性。

从今年国企资产和负债明显上升、财务费用增速亦很明显的情况可见，国有企业不仅没有去杠杆，反而加杠杆的现象十分突出。之所以如此，主要因素之一是与之相关的债务规模太庞大了！到底有多大？10月21日财政部网站的消息显示，今年1~9月国企利润降幅从1~8月的6.6%迅速扩大至8.2%。与此同时，国企负债总额已经超过77万亿元，同比增近20%，增速高于资产增速逾2个百分点，尤其9月份单月债务激增近6万亿元。分析表明，国企结构整体偏“重”、工业以重工业企业为主，上述的77万亿元负债大部分应属重工业企业，更为惊人的是，债务增速超过资产增速2个百分点。在目前企业债务占GDP比重已高达160%的背景下，这种债务的失速增长给金融系统带来巨大的风险隐患。

笔者揣测，央行应是看到国企债务大增以及难以有效去除过剩产能的风险，而宣示“不能过度放水，妨碍市场有效出清”的表达。

且将目光展开来，在近期一系列美联储高层鹰派言论和亮眼就业数据的作用下，美联储加息前景日渐明朗，圣路易斯联储主席日前表明，12月加息可能性接近80%。在此刺激之下，美元指数连续走强至接近100点高位，非美货币对美元汇率普遍下跌。

美国加息节奏渐近，而我国外储下降、资本外流现象时现、前期央行持续放水，使人民币面临很大的贬值压力。而国际市场今年8月对人民币升值预期发生变化后，保持人民币汇率基本稳定、防止过度贬值，成为中国央行的一个重要任务。所以，人民币不能过度放水，也成为央行当下要把握的货币政策。

由是观之，央行需要坚守住不发生区域性系统性金融风险的底线，别无他选。