视觉中国：外延收购与协同融合推动公司向好发展

类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：侯佳林日期：2015-11-12

投资要点

外延收购层层推进，强化平台实力。近阶段公司收购了亿讯集团、上海卓越的股份以及切入教育领域收购“司马彦”，正体现出公司意在推动产业融合，通过系列收购强化自身平台实力的决心。可以看到，目前亿讯集团是领先的呼叫中心解决方案及建设供应商，也是全球CTI第一品牌Genesys在中国地区专业代理和Verint在中国最大合作伙伴，而“司马彦”也在自身领域具有相当的市场份额与用户规模，再加上卓越较强的广告创意和策划能力，这对于融合公司现有业务，实现协同发展以及开拓用户发展空间进而提升业绩，都有意义积极。

与500PX深入合作，夯实主营优势。500PX是全球最大的摄影社区龙头，而公司作为战略投资者领投，同时与其签订了大中华区独家代理销售权，将获得高达5000多万的海量创意图库，是原来创意图片数量的10倍，再加上双方的合资公司建立后有望快速强化自身视觉ME社区打造并建立相应的APP， 这都将利于公司开启图片社交的新纪元。

成立孵化基金后，持续打造视觉内容平台的预期依旧。公司联合设立10亿元的北京华盖星辰主要用于投资国内文化类项目与企业，包括PCG团队、旅游、教育、体育、娱乐等创意内容的运营团队、资产、模式以及实景娱乐、数字娱乐新模式等方面。我们认为从这些领域看这一方面也是国家政策支持的领域，一方面对于公司增强整合营销服务的内容生产与运营也具有帮助，利于其整体视觉内容的打造。同时，我们预计后续的收购与并购也依旧强烈。

国家智慧旅游平台建设值得继续期待。公司负责打造的国家智慧旅游平台是公司未来视觉社交开拓的重要端口，目前12301平台服务热线已在7个省份投入运营，随着公司与500PX开始合作以及在其他领域的不断开拓，我们认为都将为利用好这一平台资源优势打下坚实的基础，后续该平台的建设、运营与拓展值得继续期待。

投资建议：图片库业务作为公司目前发展的核心业务，也是目前的现金流业务，未来发展具有很大的延伸性。同时，结合战略上三大业务协同发展的进一步明确，尤其是向C端的发展，市场潜力广阔。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务板块，均具有自身发展内核与亮点，旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进，其自身的市值也具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.26、0.37、0.45元，维持“推荐”的投资评级。

相关风险：盗版侵权风险，资源整合管理低于预期及智慧旅游业务开发进展不达预期等。

惠博普：积极布局产业链上下游，受益油气改革未来增长可期

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2015-11-12

公司是油气处理设备领域的领跑者，技术优势明显。近年来转型EPC工程总承包，重点开拓海外市场，未来成长可期。同时公司近来积极天然气运营和油气资源开发领域，拓展环保领域的业务范围，大大增加了公司未来的业绩弹性。

投资要点：

EPC业务是公司战略推进重点，长期看好海外市场向上趋势。公司依托核心产品在技术上的优势；提供整套工程建设服务推进了EPC业务。近年来在国际市场上数次斩获大单。尽管短期内受制于低油价下油气投资减少，项目订单推迟的影响；公司新签订单出现下滑，我们认为短期内业绩或将承压。然而随着我国海外权益油气产量增加趋势以及三大油伊拉克油田增产规划的推进，我们仍然看好具有技术和成本优势的公司未来在EPC海外市场上迎来新的突破。

公司的传统核心产品具备竞争力，逐渐拓展业务领域。以高效分离器，流量调节器等为代表的公司核心产品在技术和市场份额上都具有明显的优势。公司近来加码拓展环保业务板块，从单一石化环保领域向工业环保，市政项目等逐渐进军；在新环保法出台的大背景下后续有望成为公司新的业绩增长点。

天然气运营板块积极布局受益油气改革。随着非居民用气价格的下调，公司的管输业务将受益于用气量的提升。同时，天然气价格的下调也将提升公司供气分销的利润率和促进LNG加气站的需求。公司眼下积极布局LNG加气站，随着油气价差的拉开LNG加气站将会成为公司将来重要的利润增长点。

上游油气资源开发业务目前处于低点，向上空间大增加业绩弹性。孔南区块油田生产成本约在50~55美元/桶，低油价局面下或将拖累业绩。然而孔南区块和柳林煤层气资产质地优良；油价回升后我们相信油气资源开发板块会贡献并增厚利润，给公司带来向上的业绩弹性。

给予“推荐”评级。预计15~17年EPS分别为0.25/0.26/0.48元，对应PE为47.62/46.31/24.62倍。给予公司2016年50倍PE对应目标价13.00元，给予推荐评级。

风险提示：国际油价进一步下滑的风险，三大石油公司海外项目投资推迟的风险，油田环保项目业务拓展不及预期的风险，天然气价改速度慢于预期的风险。