本周，交易所债券市场弱势震荡，与股市反弹形成鲜明的对照，股债“跷跷板”现象再度上演。

本周，交易所债券市场弱势震荡，与股市反弹形成鲜明的对照，股债“跷跷板”现象再度上演。

上周二以来，尽管震荡幅度非常小，但国债指数日线连续收阴是不争的事实；企债指数和公司债指则基本保持平盘，亦没有抢眼的表现。总体而言，在股市逐渐趋暖、IPO将重启的背景下，债市受到重压可以理解。不过，尽管短期有所震荡，但我们依然看好债券市场中长期发展。

消息面上，IPO重启无疑是导致债市波动的重要原因。从短期来看，IPO重启可能局部改变资产配置荒的现状。此前打新基金的资金多来自银行理财产品，在股灾后转投固收产品，IPO重启后，这部分资金可能从固收产品中撤出，以备打新之需。加之28只新股按照旧规则发行，即仍会冻结资金，因此，此前转移至货币基金和债券基金的资金可能遭遇赎回，这些不确定性都可能导致债市出现调整。但从中期看，考虑到资金冻结因素的消失，以及新规预计会显著压低打新收益等因素，IPO重启对当前债市资金总量的分流影响将有限。

基本面上，国家统计局近日公布的数据显示，10月CPI同比上涨1.3%，增速连续2个月回落；当月PPI同比下跌5.9%，降幅与上月基本持平。在内外需持续低迷背景下，由食品价格因素导致的CPI上涨不足惧，通货紧缩才是主要矛盾，实际利率偏高与经济运行偏弱的矛盾仍待进一步化解。此外，数据显示，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月回落0.1个百分点，增速连续第4个月回落，该数据低于市场预期，显示当前经济仍处继续探底过程中，且尚未看到明显的企稳迹象。综合而言，当前低通胀与低增长的格局未改，偏弱经济基本面依然对债券牛市构成有力支撑。鉴于当前实际利率仍不低，且人民币汇率波动有限，货币条件的改善仍较为缓慢，这既为未来的政策宽松留下空间，也预示着经济企稳回升将是缓慢的过程，未来一段时间债市的基本面风险不大。

不过，随着年底临近，机构有落袋为安的冲动，且往往更加关注对市场不利的因素，例如，当前利率长债供给压力仍较大、地方债置换额度可能进一步扩容等。而最关键的是，IPO重启、美联储加息等利空尚未实质兑现，未来一段时间内仍会是困扰债市的潜在风险，特别是美联储加息或再度加重资本流出，对本币流动性宽裕程度和稳定性均构成挑战。从往年情况看，年底财政存款集中释放与机构应对年底考核之间存在一定时滞，货币市场流动性存阶段收紧压力，且今年有美联储可能加息的影响，外汇占款持续下降，银行体系超储率不高，出现波动的风险不得不防。

总体而言，目前国内宏观经济尚不景气，利率下行空间仍存，偏弱经济基本面依然构成债券牛市的支撑，因此债市仍有投资机会。短期内收益率向上的空间有限，但年底时点将至加之多种不确定性因素存在，也使得利率下行动力不足，年底前债市转为震荡行情的可能性较大。

具体品种方面，因为亦股亦债的特点，转债一直备受市场关注。随着风险偏好提升，在股市上涨和转债标的稀缺的前提下，短期转债市场有望随大盘继续“起舞”，但转债估值弹性和跟涨能力将大为降低，向上空间有限。后市随IPO重启，转债新券发行预计也将放开，供给冲击的风险正在逼近，新券发行开闸后，溢价率的收敛或难以避免。后续转债有望继续受益于股市，但转债表现可能会持续弱于正股。