恒瑞医药：业绩保持高增长，业务进入收获期

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李涛，李敬雷日期：2015-11-16

业绩简评

恒瑞医药公布三季报，收入68.7亿，增25.16%；扣非净利润15.79亿，增41.05%，每股收益0.83元，完全符合预期。第三季度单季度收入24.8亿，增25.5%；净利润5.1亿，增43%。

经营分析

各业务板块保持稳定增长，出口拉动利润快速增长。我们预计公司传统的仿制药业务增长15%左右，各细分种类中，预计肿瘤药增长10%左右，麻醉产品、电解质整体增长20%左右，造影剂预计仍保持30%左右快速增长。我们预计创新药阿帕替尼实现约1.5亿元销售，符合预期。出口业务维持上半年趋势，预计实现3亿元以上收入。报告期内，公司财务指标非常稳定，表明运营状况非常好。

创新平台完备，进入研发收获期。优质的产品储备是公司价值最佳的体现。公司持续十几年进行研发投入，现在已经建立了完善的化学药、生物药研发平台，并且有十几个产品在临床过程中。产品覆盖癌症、麻醉镇痛、糖尿病等领域。以阿帕替尼为重要标志，公司的重磅创新产品进入收获期。我们预计未来19K、瑞格列汀、法米替尼、吡咯替尼、PD-1单抗等都会陆续取得进展。未来估计每年都有1-2个创新药上市。

开拓国际市场，获得新的成长拉动力。一是仿制药国际化，公司建立了先进的生产线，并具有成熟的质量控制体系，近年来在欧美、日本等规范市场持续进行产品注册，包括环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等品种。并且探索各种销售模式，使公司产品能够快速上量。我们预计未来公司每年都会有三四个品种获得海外注册，出口业务能维持30%左右增长。二是创新药国际化，公司会选择疗效好的产品推向国际，将公司的创新成果价值最大化，现在吡咯替尼已经在美国开展一期临床、PD-1单抗已经授权Incyte公司进行海外开发。我们认为公司的技术积累、创新积累已经到了可以做国际化的时候，公司要想进一步做大，打开国际市场是必经之路。

投资建议

预计2015-2017年每股收益分别为1.08元、1.38元、1.66元，当前股价对应的市盈率依次为47倍、37倍、31倍，公司是我们长期看好的标的，其创新能力国内首屈一指，应当给予估值溢价。而且，在行业增速放缓的背景下，公司保持快速增长尤为难得。维持“买入”评级，目标价60元。

西部证券：各项业务遍地开花，归母净利同增3倍

类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2015-11-16

业绩增幅明显 ROE 达到18.39%。

西部证券(002673)27日晚间公布了2015年三季报，公司累计实现营业收入40.96亿元，同比增长266.18%；累计实现归属于母公司净利润17.28亿元，同比增长309.35%；基本每股收益0.63元，净资产收益率18.39%。截至报告期末，公司总资产577.8亿元，净资产117.97亿元。

定增助力业务发展各项业务遍地开花。

公司2015年前三季度业绩增速明显，尤其是上半年公司借助证券市场行情及投资者对融资需求的上升，积极通过新开户低佣金政策进一步加大客户流量导入。借助定增所融资金，加大对证券投资与信用交易业务的资金分配与业务支持。同时进一步推动公司新三板挂牌和做市业务的发展，保持公司在新三板业务领域的领先优势。虽然三季度市场受监管层清理场外高杠杆配资影响，指数回落并挤压两融业务需求，但公司三季度仍然实现了营业收入同比增长90.73%的不错成绩。分业务来看，由于行情活跃导致开户量激增，佣金收入增加令公司前三季度代理买卖证券业务净收入达到22.17亿元，同比增长320.31%。公司证券投资业务持续加大资金投入，规模增长明显，在三季度行情波动较大的情况下仍然实现投资收益7.98亿元，同比增长250.18%。投资银行业务在IPO 暂停的情况下一方面积极进行股权业务储备，另一方面加大债券承销及新三板挂牌业务，前三季度实现营业收入4.23亿元，同比增长290.55%。资产管理业务一方面积极向主动管理业务转型，另一方面不断扩大定向业务规模，实现收入0.82亿元，同比增长289.12%。融资融券业务受定增募资支持，加上投资者对融资业务需求的上升，规模显著增长，市场份额不断提升，截至三季度末，公司两融业务余额达到52.79亿元，市场份额从年初的0.45%上升至0.58%，并为公司带来丰厚的佣金及利息收入。

投资策略。

公司上半年完成了50亿元的定向增发，通过发行公司债、收益凭证等增加杠杆，调节公司资金结构。利用所幕资金加大了对公司证券投资业务、融资融券业务、新三板做市等业务的资金支持。并积极把握行情发展取得了良好的投资收益。公司新三板挂牌业务仍然保持行业前列地位，并积极推进做市业务的发展。公司作为陕西省内唯一登陆主板的证券公司，在陕西地区积累了大量客户资源，形成了一定的品牌认知度，具备一定的客户粘性，区域性优势明显。预计公司2015年EPS 为0.90元，2016年EPS 为1.07元。维持西部证券增持评级。

风险提示：市场下行风险，行业降佣，新业务不及预期