一、宏观金融

1、G2015会议“年增7%左右”、“巴黎911”对中国影响集中于短期。习书记在G20峰会上建议，未来要继续加强经济政策沟通、推动改革创新增长中期增长潜力、构建开放型经济激发贸易投资活力、落实2030可持续发展议程；习书记预计2015年实现GDP 7%左右增长。我们亦维持Q4 GDP 6.9%的预期， 16年上半年增长仍存压力，下半年或存变数。

“巴黎911”事件，对中国的影响集中于短期。短期看，风险事件将共性地削弱全球增长预期，同时短期冲击旅游、航空、外贸等相关部门、提升反恐安全的重要性；而中期看，事件对欧洲以及俄罗斯可能产生进一步的衍生拖累，中、美相对旁观；中国多年来实行独立自主的和平外交政策，不干涉内政等和平共处五项原则深入人心，随着“一带一路”国家战略的逐渐落实，东方文明的崛起，具备更加广泛的世界基础。

2、资金平稳、低风险资产收益率下降。上周货币市场利率平稳，国债收益率企稳，收益率曲线小幅扁平化；低风险的余额宝、理财产品以及票据融资利率继续回落至2.87%、4.48%、3.17%、而温州民间融资利率周均回升68bp至19.3%，反映时点与信用变化。

3、人民币汇率“区间内”内贬外稳，与以往外贬内控出现差别；体现央行增强汇率市场化与稳定国际预期并举的意图。上周境内汇率弹性小幅恢复(贬值0.33%)，离岸市场相对维稳(贬值0.2%)；人民币有效汇率(0.3%)及兑发达国家(0.2%)和新兴市场(1.2%)汇率指数均回升；而16日，境外汇率在累计一定贬值幅度的基础上、再度出现大幅回升。

4、外汇占款正增长，信用债发行节奏维持。11月前两周信用债发行维持较快节奏，预期全月仍能实现2500-3000的净融资量。10月商行与央行外汇占款均实现正增长，终结了此前的连续下降。残差法计算与外币存款减少，显示资金流出幅度收窄，主因为月初经济数据表现引发基本面企稳预期，此外央行的调控措施也降低了单边贬值预期。近期境内汇率小幅市场化+央行干预，与经济数据表现吻合；未来外汇占款与资本流动受国内基本面与联储升息预期双重影响。

二、周期供需

1、房地产销售乏力、价格分化加剧。追踪显示，11月前13日样本城市地产销售同比增长与10月大体持平(16%)；房价分化加剧，根据百城房价指数观察，尽管其10月同环比上涨略有扩大，但仅一线城市同环比上涨，二线城市同环比负增长、三线城市环比微增0.05%、同比继续下滑。

2、周期性行业产出维持低位，价格跌幅扩大。例如，钢铁行业产出保持较低，而价格下滑、并且利润再度恶化，从而进入严酷的去产能阶段。煤炭、铁矿、水泥等周期类商品价格均呈现下滑趋势：其中焦炭动力煤价、水泥格跌幅扩大、铁矿焦煤价格降幅收窄，化工链原料价格涨跌互现、整体疲弱，此外，10月挖掘机销量延续深度负增长(-33%).

3、电厂煤耗继续大幅下滑。截至11月13日，煤耗同比深度负增长(-13%)；环比看，降温导致煤耗需求回升(7.5%)，但略低于过去三年水平，且绝对煤耗水平为2010年以来同期最低水平。

4、其他方面：新能源汽车产销高增长再度加速；电影票房收入高速增长有所放缓；外贸相关指数表现不佳。

三、物价追踪

1、11月以来食品价格出现小幅回升、但力度较弱，结合历史规律预计本月CPI仍将超预期下滑，预测区间为[1.1,1.3].食品价格弱季节性小幅上涨，主要来自蔬菜价格季节性上涨以及猪肉价格降幅收窄，考虑到10食品价格跌幅较大，预计11月食品价格仍呈现环比下滑，同时非食品价格表现疲弱。

2、11月以来，生产资料价格延续下滑趋势，同时生活资料价格表现疲弱，预计PPI低位徘徊，预测区间为[-6.1，-5.8].

四、海外观察

美国经济数据弱中有强，加息预期高位略有下降。上周美经济数据以疲弱为主，10月进口物价及PPI环比跌幅均超预期，零售仅现弱回升；但11月消费者信心指数超预期回升，预示后续消费将有不错表现；与数据波动对应，美元先下跌后微升，整周微贬0.1%；联邦利率期货显示加息概率下滑5个点至66%。

欧元区价格轻微回升，复苏基础不牢固.10月欧元区CPI低位略有回升(0，前值-0.1；核心1，前值0.9)，欧盟低位小幅下滑(-0.1，前值0；核心0.9持平)；主要国家中，德国、法国、意大利均低位小幅提高。此外，上周欧元区公布的9月工业生产指数表现不佳(1.7，前值2.2)，但欧元区10月 PMI提高0.3至52.3，预计10月工业生产指数或将小幅改善。

正文如下：

一、宏观、金融

1、资金平稳、低风险资产收益率下降。上周IPO重启、美国年内加息概率上升等冲击因素被快速消化，央行连续第二周公开市场零投放，货币市场利率维持平稳，隔夜、7天、14天利率仅微幅波动。其他利率则呈现出分化的特征：国债收益率企稳，1年期利率小幅上升，10年期利率先升后降，周度持平，收益率曲线小幅扁平化；低风险的余额宝、理财产品以及票据融资利率继续回落至2.87、4.48、3.17%；而温州民间融资利率周均回升68bp至19.3%，反映时点与信用变化。

2、人民币“区间内”内贬外稳，与以往外贬内控出现差别；体现央行增强汇率市场化与稳定国际预期并举的意图。上周人民币境内市场弹性小幅恢复： 11月以来，人民币中间价连贬9日，上周累计贬值0.31%，即期汇率上周贬0.33%至6.3740；同时央行退出干预，日均成交量较上周减少21亿美元；离岸市场相对维稳，CNH整周小幅贬值0.21%至6.405；人民币有效汇率(0.3%)及兑发达国家(0.2%)和新兴市场(1.2%)汇率指数均回升，因为虽然人民币兑美元贬值，但美元仍表现强劲。而16日，境外汇率在累计一定贬值幅度的基础上、再度出现大幅回升。

3、利率债发行提速，11月前两周净融资量已超10月；信用债发行亦维持较快节奏。11月前两周利率债净融资量达7940亿(当前已发行量-全月到期量)，其中地方债发行量已达到10月1.3倍，国债、地方债发行接近10月总量(分别为10月发行量的85%，95%)；信用债发行亦恢复较快节奏，前两周发行量为4375亿，占10月发行量的65%，预期全月仍能实现2500-3000的净融资量。

4、外汇占款止跌回升。10月商行(129亿，9月-7613亿)与央行(533亿，9月-2641亿)外汇占款均实现正增长，终结了此前的连续下降。残差法计算(-684亿美元，9月-1894亿美元)与外币存款(-14亿美元)减少，显示资金流出幅度收窄，主因为月初经济数据表现引发基本面企稳预期，此外央行的调控措施也降低了单边贬值预期。近期，境内汇率小幅市场化+央行干预，与经济数据表现吻合；未来外汇占款与资本流动受国内基本面与联储升息预期双重影响。

二、周期供需

1、房地产销售乏力、价格分化加剧。追踪显示，11月前13日样本城市地产销售同比增长与10月大体持平(16%)；房价分化加剧，根据百城房价指数观察，尽管其10月同环比上涨略有扩大，但仅一线城市同环比上涨，二线城市同环比负增长、三线城市环比微增0.05%、同比继续下滑。(1)11月前13天30大城市地产销售同比16.2%(10月15.1%)，其中二线城市上涨略有加速(25%，10月21%)，一线城市增速基本持平10月(10.5%)，三线城市仅增1.7%；环比小幅增长3.6%，没有超季节规律的上涨支撑。(2)10月百城房价指数分化加剧，尽管同环比上涨略有扩大，但仅一线城市同环比上涨，二线城市同环比负增长、三线城市环比微增0.05%、同比继续下滑：百城房价指数同环比较9月略有提高(环比0.3%，同比2.1%)，其中仅一线城市环比同环比略有加速(环比1.46%，同比13.75%)，二、三线城市环比回落，同比负增长略有收窄(二线环比-0.2%，同比-1.28%；三线环比0.05%，同比-2.7%).

2、周期性行业产出维持低位，价格跌幅扩大。例如，钢铁行业产出保持较低，而价格下滑、并且利润再度恶化，从而进入严酷的去产能阶段。具体看，全国高炉开工率11月首周下滑0.56至78.31%(接近7月中旬开工低位)，上周(第2周)开工率低位持平，但钢材价格跌幅扩大，前几周表现略强的螺纹钢也下滑超过1%，回到涨价前的水平。同时，城市钢材库存去化一般，10月钢铁行业PMI继续下滑(-1.5至42.2)，国内外订单均下滑至40以下；需求不足是主要矛盾，行业整体进入产能去化阶段。

煤炭、铁矿、水泥等周期类商品价格均呈现下滑趋势：上周焦炭、动力煤价格跌幅略有扩大，铁矿石、焦煤降幅收窄(此前3周大幅下滑)，化工链原料价格涨跌互现、整体疲弱；水泥价格跌幅扩大，前期上涨的华东、长江地区亦开始下滑。此外，挖掘机销量延续深度负增长：10月份挖掘机销量同比下滑31.78%，环比增长6.56%。

3、电厂煤耗继续大幅下滑。截至11月13日，煤耗同比深度负增长(-13%)；环比看，降温导致煤耗需求回升(7.5%)，但略低于过去三年水平，且绝对煤耗水平为2010年以来同期最低水平。

4、其他方面：新能源汽车产销高增长再度加速；电影票房收入高速增长有所放缓；外贸相关指数表现不佳。

(1)10月新能源汽车产销均高增长再度加速：10月新能源汽车产量环比增长51%，同比增长482%，接近历史新高；同时，销量继续保持旺盛增长势头，10月销量3.44万辆，较9月环比增加23%，同比约360%。

(2)电影票房收入高速增长有所放缓：1102-1108周，电影票房收入、观影人数环比小幅提高8%，同比下滑到40%左右水平。

(3)需求不足，外贸相关指数表现不佳：上周出口集装箱运价指数(CCFI)自前一周历史低点(742.02)环比回升2.8%至762.64，但需求低迷叠加运力扩张，集装箱市场前景堪忧；波罗的海干散货指数继续大幅下滑(环比-9.8%，前值-10%)至560的历史低位，包括中国在内的需求不足是BDI持续下滑的主要原因，同时海岬型船运费下降也增加了干散货船运的经营困境。

三、物价追踪

1、11月以来食品价格出现小幅回升、但力度较弱，结合历史规律预计本月CPI仍将超预期下滑，预测区间为[1.1,1.3].1102-1108周商务部食用农产品价格指数结束8周下滑，轻微回升(0.01%)，主要来自蔬菜价格季节性上涨以及猪肉价格降幅收窄，其他方面除水果季节性小幅上涨外，均以下滑为主。农产品、菜篮子批发价格指数进入11月连续2周小幅回升，符合季节规律。综合来看，食品价格弱季节性小幅上涨，考虑到10食品价格跌幅较大，预计11月食品价格仍呈现环比下滑，非食品价格表现疲弱，CPI预测区间为[1.1,1.3].

2、11月以来，生产资料价格延续下滑趋势，同时生活资料价格表现疲弱，预计PPI低位徘徊，预测区间为[-6.1，-5.8].1102-1108周生产资料价格指数继续走低(环比-0.58)，其中化工、橡胶产品跌幅扩大，钢材、煤炭、有色、农资产品继续小幅下滑。11月前2周南华工业品指数持续走低(环比-1.22%，前值-1.27%)，其中金属、铁矿石、塑料跌幅较大，煤炭、能化、螺纹钢维持弱势下滑态势。整体来看，生产资料价格延续下滑，生活资料季节性走弱，PPI预测区间为[-6.1，-5.8].

四、海外观察

美国经济数据弱中有强，加息预期高位略有下降。上周美经济数据以疲弱为主，10月进口物价及PPI环比跌幅均超预期，零售仅现弱回升；但11月消费者信心指数超预期回升，预示后续消费将有不错表现；与数据波动对应，美元先下跌后微升，整周微贬0.1%；联邦利率期货显示加息概率下滑5个点至66%。

1、进口物价继续大幅负增长。10月美国进口物价指数环比下降0.5%(前值-0.1%)，前值从下降0.1%修正为下降0.6%；剔除石油与石油制品后环比跌幅扩大至0.4%(前值-0.2%)。进口物价指数同比下滑10.5%(前值-11.3%)，仍处低位；剔除石油及制品后同比跌幅逐月扩大(-3.4%，-3.2%)。主要分项中，仅运输设备及非耐用制成品价格同比小幅上升，其他进口品价格均继续负增长。

2、PPI跌幅扩大。美元走强、复苏基础不够稳固等因素致使PPI低位持续下降。10月美国PPI同比下降1.6%，低于预期(-1.2)及前值(-1.1)；季调后PPI环比下降-0.4，前值为-0.5；扣除食品和能源后，核心PPI环比持平于-0.3。具体分项中，能源价格环比止跌，核心PPI中最终商品价格尤其是私人资本设备价格由涨转跌，核心服务价格跌幅收窄。

3、零售环比弱回升(0.1%)，不达预期(0.3%).10月零售回升不足主因汽车消费意外下滑，10月汽车销售环比-0.5%，远低于前值1.4%。汽车购买意外下降或因房价上升导致居民需承担更高房租；但10月非农数据及薪资数据均表现不错，或将提供消费回升动能。扣除汽车后的核心零售销售上升0.2%，前值下修0.1至-0.4%。

4、消费者信心指数连续第二个月回升。美国11月消费者信心指数回升3.1至93.1，为四个月来新高；预期指数与现状指数也分别较10月终值回升3.5、2.5。显示出超出预期的非农数据对于消费的提振。

5、10月欧元区CPI低位略有回升，欧盟低位小幅下滑；主要国家中，德国、法国、意大利均低位小幅提高。具体看，欧元区10月CPI同比轻微回升0.1至0，核心CPI亦回升0.1至1%，两者环比均为0.1%；而欧盟CPI同比下滑0.1至-0.1%，核心CPI维持0.9%。主要国家中，德国调和CPI同比提高0.4个点至0.2%(环比0)；法国同比提高0.1至0.2%(环比0.1%，前值-0.4%)；意大利同比提高0.1至0.3%(环比-1.1至0.5%).

6、上周欧元区公布的9月工业生产指数表现不佳(1.7，前值2.2)，主要国家中，法国、意大利同比回升，德国、英国同比下滑且低于整体水平；但10月欧元区PMI提高0.3至52.3，预计10月工业生产指数或将小幅改善。具体看，9月欧元区工业生产指数环比连续2个月下滑(-0.3%，前值-0.4%)，同比下滑0.5至1.7%，一定程度受高基数影响；欧盟表现类似，环比-0.1%，同比下滑0.7至1.8%。主要国家中，德国、英国工业生产指数均同比下滑，其中一定程度受到高基数影响，德国环比跌幅扩大至-1.2%，同比大幅下滑2.8至0.2%，英国环比-0.2%(前值0.9%)，同比下滑0.7至1.1%；法国、意大利同环比均维持正增长，其中法国同比提高0.4至1.8%，环比0.1%(前值1.7%)，意大利同比提高0.7至1.7%，环比0.2%(前值-0.5%).