【公开市场两周零投放 货币缺口有待对冲】公开市场连续两周零投放，货币缺口仍有待对冲。在公开市场上，央行于上周二和周四均进行了100亿元的7天逆回购操作。

公开市场连续两周零投放，货币缺口仍有待对冲。在公开市场上，央行于上周二和周四均进行了100亿元的7天逆回购操作，中标利率为2.25%，投放量与中标利率均与前一周持平；上周逆回购到期量200亿元，资金投放量与到期量相同。央行保持公开市场操作连续两周零投放，表明目前短期流动性状况平稳，货币市场供需均衡。目前可能会对年末资金面造成较大扰动的因素是季节性因素、IPO(28家按照旧制度可能在年底完成)、SDR评估之后的汇率波动和美联储加息。为维持年末资金面平稳，预计央行会运用公开市场、降准和降息等操作对冲。10月金融机构和央行口径外汇占款均增加，外汇占款短期企稳有助缓解外储压力，长期仍需对冲货币投放缺口。虽然汇改后央行灵活运用降准、逆回购、MLF、SLO等多种政策工具保持市场的流动性合理充裕，带动M2维持高位，但在越来越临近年底美联储加息时间窗口的情况下，预期年内市场主体仍将保持较强的持汇倾向，外占下降的压力仍会增加，货币缺口仍有待对冲。

主要回购利率表现平稳。上周银行间7天回购利率降低1.0个基点至2.34%，14天、21天和1个月回购利率分别上升2.2、7.9和6.3个基点，分别至2.64%、2.72%和2.72%。R007五日下降2.7个基点至2.35%，十日均值下降1.4个基点到2.37%。

利率债收益率曲线平坦化上升，国开债收益率上升幅度较大；票据收益率连续两周攀升，且幅度扩大，信用利差扩大。国债收益率1年期上升9.6个基点至2.56%，10年期收益率维持3.13%不变；国开债1年期和10年期收益率分别上升19.1个和4.0个基点，分别至2.80%和3.54%。上周10年期与1年期的利差下降15.1个基点至73.5个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上升19.5和16.7个基点，分别至3.71%和3.93%。5年期AA+票据信用上升11.8个基点至1.41%。上周珠三角票据直贴利率下降1.0个基点至2.65‰，长三角票据直贴利率和票据转贴利率均下降0.5个基点，分别至2.60‰和2.55‰。新发产品和权益投资信托平均收益率分别增加1.6和90.0个基点至8.37%和9.25%，贷款类信托收益率维持不变。

两融余额持续上涨，占A股流通市值接近警戒线。上周沪深两市融资融券余额为11632.67亿元，较前一周上涨825.0亿元，连续6周上涨。周内连续8个成交日上升，是自8月25日以来的最高值。其中，两融余额占A股流通市值为2.82%，较前一周上涨0.14个百分点，接近3%的红线；两市融资买入额占A股成交额比例为12.38%，较前一周下降1.6个百分点。投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%，对于市场和行业影响有限，未来可能还会有其他监管措施防范系统性风险。

人民币汇率走弱，美元持续走强。人民币汇率走弱，美元震荡上行。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3740，较前周贬值0.33%，在经历了前周贬值0.56%之后，连续两周贬值；美元兑人民币中间价收于6.3655，小幅贬值0.31%；离岸美元兑人民币CNH收于6.4052，贬值0.21%。离岸与在岸价差小幅缩窄75bp至312个基点，连续两周维持在300基点以上。CNY即期成交量小幅下降，上周日均成交量为142.32亿美元，较前一周下降20.45亿美元，是自811汇改以来日均成交量最少的一周。上周美元指数震荡上行，周五收于99.1，较前一周降低0.07%，虽有小幅回调，但受年内加息预期加强的影响，美元保持坚挺。目录1. 公开市场连续两周零投放2. 利率债收益率曲线平坦化抬升，期限利差缩窄3. 信用品市场：票据收益率升幅扩大，信用利差小幅回升4。票据直贴和转贴利率小幅回落，信托产品收益率涨跌互现5。两融余额持续上涨，占A股流通市值接近警戒线6。人民币汇率走弱，美元持续走强正文1公开市场连续两周零投放主要回购利率表现平稳。上周银行间7天回购利率降低1.0个基点至2.34%，14天、21天和1个月回购利率分别上升2.2、7.9和6.3个基点，分别至2.64%、2.72%和2.72%。R007五日下降2.7个基点至2.35%，十日均值下降1.4个基点到2.37%。上周Shibor全面下降，隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别下降0.1、0.7、1.1和2.2个基点至1.79%、2.28%、2.62%和2.70%。

在公开市场上，央行于上周二和周四均进行了100亿元的7天逆回购操作，中标利率为2.25%，投放量与中标利率均与前一周持平；上周逆回购到期量200亿元，资金投放量与到期量相同。央行保持公开市场操作连续两周零投放，表明目前短期流动性状况平稳，货币市场供需均衡。目前可能会对年末资金面造成较大扰动的因素是季节性因素、IPO(28家按照旧制度可能在年底完成)、SDR评估之后的汇率波动和美联储加息。为维持年末资金面平稳，预计央行会运用公开市场、降准和降息等操作对冲。

2利率债收益率曲线平坦化抬升，期限利差缩窄利率债收益率曲线平坦化上升，国开债收益率上升幅度较大。具体来看，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率分别上升9.6、5.5、1.9、0.01和0.01个基点至2.56%、2.83%、2.98%、3.14%和3.13%，国开债收益率平坦化上升，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率分别上升19.1、8.5、10.4、9.6和4.0个基点至2.80%、3.18%、3.46%、3.69%、3.54%；从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期的利差下降15.1个基点至73.5个基点。

3信用品市场：票据收益率升幅扩大，信用利差小幅回升票据收益率连续两周攀升，且幅度扩大。上周1年期AAA票据收益率上升16.0个基点至3.30%，3年期AAA票据收益率上升19.5个基点至3.71%，5年期AAA票据收益率上升16.7个基点至3.93%；1年期AA+票据收益率上升18.0个基点至3.53%，3年期AA+票据收益率上升19.5个基点至3.96%，5年期AA+票据收益率上升13.7个基点至4.4%。

各期限信用利差小幅回升。1年期AAA票据信用利差上升6.4个基点至0.74%，3年期AAA票据信用利差增加14.0个基点至0.88%，5年期AAA票据信用利差上升14.8个基点至0.94%；1年期AA+票据信用利差上升8.4个基点至0.97%，3年期AA+票据信用利差增加14.1个基点至1.13%，5年期AA+票据信用利差上升11.8个基点至1.41%。

4票据直贴和转贴利率小幅回落，信托产品收益率涨跌互现票据直贴和转贴利率稳定。上周珠三角票据直贴利率下降1.0个基点至2.65‰，长三角票据直贴利率和票据转贴利率均下降0.5个基点，分别至2.60‰和2.55‰。

5两融余额持续上涨，占A股流通市值接近警戒线截至11月12日，上周沪深两市融资融券余额为11632.67亿元，较前一周上涨825.0亿元，连续6周上涨。周内连续8个成交日上升，是自8月25日以来的最高值。其中，两融余额占A股流通市值为2.82%，较前一周上涨0.14个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为12.38%，较前一周下降1.6个百分点。从成熟市场的经验来看，两融余额占到流通市值的比例通常不应超过3%，目前流通市值占比已十分接近。

提高融资保证金比例防范系统风险。上海证券交易所、深圳证券交易所13日宣布，经中国证监会批准，对融资融券交易实施细则进行修改，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%。此调整将自2015年11月23日起实施。目前大部分证券公司的保证金比例在60%-80%，且有的公司已经执行100%，此次上调最低保证金比例对于市场和行业影响有限，未来可能会有其他监管措施防范系统性风险。

新股发行方面，11月14日，证监会新闻发言人张晓军表示，首批10家由于需要准备补充材料，预计11月20日左右刊登招股意向书，剩余18家公司将分两批来发行，对于这些公司分批发行时间尚未最终确定。

6人民币汇率走弱，美元持续走强人民币汇率走弱，美元震荡上行。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3740，较前周贬值0.33%，在经历了前周贬值0.56%之后，连续两周贬值；美元兑人民币中间价收于6.3655，小幅贬值0.31%；离岸美元兑人民币CNH收于6.4052，贬值0.21%。离岸与在岸价差小幅缩窄75bp至312个基点，连续两周维持在300基点以上。CNY即期成交量小幅下降，上周日均成交量为142.32亿美元，较前一周下降20.45亿美元，是自811汇改以来日均成交量最少的一周。

上周美元指数震荡上行，周五收于99.1，较前一周降低0.07%，虽有小幅回调，但受年内加息预期加强的影响，美元保持坚挺。