天图投资27亿元LP换股看上去很美

时间：2015-11-17 16:18:37 来源：

【天图投资27亿元LP换股看上去很美】在新三板土豪云集的挂牌PE中，有这样一家与众不同的“吃货”PE——它成立以来投资了66个项目，其中14个是和吃吃喝喝有关的，而饮食类项目也是最出色、最广为人知的。

在新三板土豪云集的挂牌PE中，有这样一家与众不同的“吃货”PE——它成立以来投资了66个项目，其中14个是和吃吃喝喝有关的，而饮食类项目也是最出色、最广为人知的。

这家PE名字叫做天图投资。11月13日，天图投资抛出了一份11.9亿元的定向发行方案，以每股22.8571的价格向碧桂园旗下的帕拉丁九号资产管理合伙企业发行5197.73万股。同时，向湖南华剑实业发行40.87万股，后者以持有的天图投资所管理的基金LP份额认购。

在挂牌同时，天图投资已经以同样的价格实施了一轮LP换股权运作，助旗下97个LP份额曲线退出投资项目。

5只基金LP份额曲线退出

LP换股是九鼎投资登录新三板之后带来的新玩法，它被认为是一种GP与LP各取其需的双赢安排：PE看好LP持有的项目前景、LP看好公司的整体发展前景。各取其需是真的，但更多时候，这种安排背后可能GP和LP双方都有些无奈。

天图投资LP换股权发行金额超过26.8亿元，LP换股实施之后，挂牌公司对天图兴瑞、天图兴盛、天图兴华、天图兴杭和天图兴苏5只基金的出资比例分别达到100%、100%、99.9%、100%和100%。也就是说，这5只基金的LP份额全部通过这次LP换股实现了退出。

(注：天图兴杭为天图兴苏夹层基金；LP权益估值为截至2015年5月31日。)

截至2015年5月底，天图投资58个在管项目剩余估值39.21亿元，其中上述5个基金LP权益估值为26.25亿元。按照26.8亿元的退出金额，LP换股退出IRR大约为16%左右。这对于一般PE项目退出IRR来说并不算特别理想，但如果你了解天图投资以前的退出IRR，就会明白为什么LP投资人愿意参与换股。

退出难度、退出压力较大

从投资项目来看，天图投资无疑是一家非常“以人为本”的PE。天图投资成立以来，累计募集设立5个人民币投资基金，为1只美元基金提供管理服务，所投项目85%属于消费品或者消费服务行业。截至2015年5月，天图投资在管基金如下图：

上述5只人民币基金累计投资项目66个，累计投资金额32.80亿元；已退出项目8个，已退出项目投资金额3.22亿元，已退出项目数量占投资数量大约12%，这个比例显著低于新三板其他挂牌PE。同时，天图兴瑞和天图兴盛两只基金将于2016年和2017年进入清算期，天图兴华的投资项目也已经进入退出期。

天图投资有一些非常出色的项目，例如周黑鸭，但也有一些项目，尤其是持股比例较大的项目，经营情况非常糟糕。天图投资58个在管项目中，有9个在管基金持股比例超过20%。其中，天图兴华持有北京英力生科新材料技术有限公司40.73%股权，持有江苏众瀛联合数据科技有限公司27.73%股权。

这两个项目经营情况如何呢？作为投资协议的一部分，天图投资2014年和2013年向英力生科和众瀛联合提供1811.36万元、2460万元借款，而由于借款人经营不善，两笔借款已全额计提减值准备，可见天图兴华在管项目退出难度不小。

退出IRR、预估IRR水平较低

在天图投资已退出的8个项目中，除了一个通过新三板挂牌退出，其他7个全部通过股权转让或者并购退出，退出IRR介于-0.51%至29.53%，平均为11.77%。这在新三板挂牌PE中处于什么水平？公开资料显示，九鼎投资退出综合IRR为31.9%，硅谷天堂是31.1%，同创伟业较高达到36%，最低的中科招商也有27.2%.

此外，天图投资在管项目预估IRR水平为15.76%，也低于其他挂牌PE。目前天图投资有15个项目正在筹划退出，其中3个处于IPO审核过程中，4个拟申报IPO，8个拟申报新三板。天图投资表示，预计未来随着项目的逐步退出，项目IRR水平将会有一定的提升。