【其实美联储去年就开始加息了？】多年以来，美国经济一直在宽松货币政策的吹拂下缓缓愈合金融问及造成的伤口；但是由于美国经济通胀水平持续低迷，人们不禁质疑货币政策到底能否推动宏观经济增长。近期日本央行在其学术报告中就曾对货币政策的转化机制进行反思，以期找出在大规模QE、QQE以及0利率政策的背景下，日本经济增速衰退、通胀水平陷入通缩的原因。

据华尔街日报报道，近92%的经济学家预计美国实行了已超过10年的近零利率将于下月宣告终结，同时也标志着美国实行了8年的货币宽松实验告一段落。

多年以来，美国经济一直在宽松货币政策的吹拂下缓缓愈合金融问及造成的伤口；但是由于美国经济通胀水平持续低迷，人们不禁质疑货币政策到底能否推动宏观经济增长。近期日本央行在其学术报告中就曾对货币政策的转化机制进行反思，以期找出在大规模QE、QQE以及0利率政策的背景下，日本经济增速衰退、通胀水平陷入通缩的原因。

自去年以来对货币紧缩政策的预期就在不断升温；然而从市场以及整体经济的表现来看，加息似乎遥不可及。

近零利率政策并不是美联储唯一用来提振经济的手段；自2008年金融危机以来，前任美联储主席伯南克推行的QE政策一直伴随着美国经济的复苏周期。随着过去几年经济形势的转变，如今美联储又将迎来紧缩政策周期。

一般而言，QE主要是指央行不断扩大其收支规模(即增发货币)，以购买国债以及抵押债券的项目。通过这样大规模的收购，长期利率将得到有效抑制——这一效果是调控联邦基金利率所无法达到的。因此即便零利率政策宣告终结，QE仍然是央行实行进一步宽松的有效武器。

此外还有一种方法也是2008年以来美联储影响经济的手段，即美联储的“前瞻指引”(foward guidance)。顾名思义，美联储会通过各种官方以及非官方的发言指引未来利率政策走向。

如果美联储暗示将延续目前的低利率政策，或是暗示将延续QE，那么未来一段时间内其货币政策可能会加大宽松幅度。美联储所采取的这种态度使得短期利率风险得到抑制，而金融业将从中受益。

综合以上因素，芝加哥大学两位华裔教授Cynthia Wu和Fan Dora Xia经过研究后提出了一个“影子利率”模型。

美国联邦基金利率自2008年11月以来一直维持在0%-0.25%区间，但是模型显示，随着QE项目的展开以及美联储不断放出的宽松政策论调，影子利率一再走低，并于2014年5月跌至-2.99%水平。

不过随着美联储削减资产购买规模，影子利率的跌势得到遏制。2014年10月的FOMC会议上，美联储宣布将终结2008年以来一直实行的QE项目。自此，关于美联储货币紧缩政策的论调不断升温，而影子利率也不断上涨。今年9月，影子利率依然增至-0.74%的水平，增幅达225个基点。

需要指出的是，如果以影子利率模型来计算，那么美联储本轮紧缩周期已经持续有19个月之久(以2014年5月计算)。同时，基于目前的股价高估现象，加之企业债务问题，随着未来美国利率的提升，股市与债市将毫无招架之力。

回首过去3此美联储的加息周期(1986-1989,1994-2000,2004-2006)，其累计加息幅度平均达到388个基点。但需要注意的是，在这些年代里，QE还没有出娘胎——而美联储的前瞻指引效用几乎可以忽略不计。

因此，以影子利率模型为计，去年美联储加息的幅度已经达到过去三轮紧缩周期加息幅度的58%。

如果美联储12月真的“言出必践”进行加息，并且在2017年底之前加息2.6%，那么从2014年5月开始计算，这一轮紧缩周期的加息幅度将高达559个基点，远高于前三轮加息周期。

那么，以如今经济之脆弱，能否承受这次强度之加息？

总体而言，美联储更倾向于在经济形势趋于稳定之后再施行加息。比如1986年加息周期前，美国实际GDP增速为3.2%，周期加息幅度为390个基点；1993年加息周期前，美国实际GDP增速为2.65%，周期加息幅度为350个基点；2003年加息周期前，美国实际GDP增速为4.3%，加息周期为425个基点。

与此相对，目前美国的GDP增速约为2.0%，远称不上“强劲”。

更值得担忧的是此前一轮始于2007年、至2014年才宣告终结的宽松周期。在这一轮长达80个月的周期之中，按照影子利率模型，美联储的降息幅度高达825个基点。

与此相对，此前两轮宽松周期的降息幅度与周期平均值分别为612个基点与34.5月。因此，始于2007年的这一轮宽松周期，在“矫枉”的同时未免“过正”。

自二次世界大战之后，经济衰退的频率约为7年一次。而目前本轮经济复苏已经持续了7年——经济衰退距离我们到底有多远？如果其最终于明年来临，美联储会在大选年中铤而走险、冒着让经济倒退的风险加息吗？

需要指出的是，美联储主席耶伦以及副主席费希尔的政治立场都是坚定的左翼，那么他们会否采取紧缩政策、抑制经济增长、从而使得奥巴马政府承受压力、最终把共和党人推向白宫？

2008年金融危机以来的复苏周期已经出现放缓迹象；此时进一步紧缩政策或将加速下一轮衰退的到来，而其来势也必将更为猛烈。

美联储对此显然不会一无所知。因此下一轮宽松周期同样也将提早到来，其幅度也会随之加大。