如果你的年龄与我相仿，那么你应该能记起亚洲股市那些辉煌的日子：投资者可以依赖于相对快速的增长，获得优异的收益。那时的亚洲股市充满了机会。虽然这些机会并不是平等的，但至少机会是丰富的。丰富的机会让每个愿意在亚洲股市投入时间和金钱的人都能获得更好的回报，而如果投资者选择投入西方“衰老”的经济体，那么回报肯定是不如亚洲股市的。

一张图显示美股跟着亚洲股市走

亚洲股市的好日子已经过去了吗？现在全球哪里利润最高？《巴伦周刊》近日撰文深度分析，以下为原文：

如果你的年龄与我相仿，那么你应该能记起亚洲股市那些辉煌的日子：投资者可以依赖于相对快速的增长，获得优异的收益。那时的亚洲股市充满了机会。虽然这些机会并不是平等的，但至少机会是丰富的。丰富的机会让每个愿意在亚洲股市投入时间和金钱的人都能获得更好的回报，而如果投资者选择投入西方“衰老”的经济体，那么回报肯定是不如亚洲股市的。

如果说今天的亚洲股市能起到任何指导意义的话，可以说这个指导意义是亚洲股市的好日子已经离我们远去了。随着市场为美联储八年来的第一次升息做好了准备，理解亚洲股市的好日子为何会离我们远去变得越来越重要。市场现在认为美联储12月份升息的可能性超过了三分之二。

美元借款成本的升高肯定会终结“追逐风险和避开风险”的投资专制。在这种投资中，亚洲和新兴市场的上涨和下跌并不取决于自身经济或是公司基本情况的改变，而是取决于全球投资者的胃口。他们冒着便宜美元的风险，追逐更高的回报。这种胃口——就像巴甫洛夫的狗一样——习惯于只对美联储会不会结束接近零位利率时代的信号做出反应。

在全球金融危机前，曾经有一段时间，全球投资者的胃口对亚洲市场来说的确是一个好消息。在同美国或欧洲的较量中，有谁不会选择去投资亚洲呢？实际上，在过去的15年内，MSCI亚洲(日本以外)指数的表现超过了标准普尔500指数。按美元计算，MSCI亚洲(日本以外)指数在过去15年的收益率达到了约190%，而华尔街的收益率为90%。

但这些收益的大部分是在金融危机前的十年内产生的。在过去的五年内，亚洲落在了华尔街的后面，亚洲股市在过去五年的收益率仅仅为25%，标准普尔500指数为110%。在这个期间，按美元计算唯一两个能击败标普指数的股市在亚洲中算是规模最小的，这两个股市是台湾和泰国。虽然亚洲股市在上涨繁荣年代的表现能超过标普，但在崩溃时期，它们的表现更差。

发生了什么变化？亚洲地区经济快速增长的年代似乎是背后的推手。虽然目前新兴亚洲市场的经济增长率每年仍能超过6%，但比起金融危机前两位数的增长率，这已经是天壤之别了。

首先，很多层面来说，亚洲并不需要以一个如此快的速度增长。亚洲已经不再像以前那样年轻和充满活力了。据联合国消息，中国劳动年龄人口数在2010年达到了顶峰，泰国的劳动年龄人口数量在去年达到了顶峰，越南则将在明年达到顶峰。虽然目前亚洲仍有三个国家的人口仍在保持增长——印度，印度尼西亚和菲律宾，但看起来所有东亚国家的人口都紧随中国先后经过了顶峰。就像任何达到了中年的人一样，从现在开始，亚洲经济的未来将很大取决于质量而不是数量。

第二，在金融危机前的十年，出口这个引擎驱动着亚洲经济的增长，如今这个引擎出现了反转。亚洲的出口曾一度有两位数的稳步增长率。2011年，亚洲出口增长率下降到了个位数，自此之后便持续跌落。亚洲出口为何会下跌，市场上充斥着各种理论：亚洲高升的成本把制造业推向了东欧和墨西哥；制造商把生产“重新放回”到了欧洲和美国；美国的经济恢复还不够强劲，不足以刺激对亚洲制造出口的需求；美国消费者的品味发生了转移，从购买电视，汽车转移到了购买服务如视频流和Uber出租车服务。

第三就是中国经济放缓。20世纪80年代后期，中国出现在了亚洲经济的图景中，并在2001年加入世界贸易组织后成为了世界工厂。之后，中国稳步的占据着亚洲出口的大部分份额，把周边规模小一些的邻居都吸入了中国出口引起的滑流，产生了所谓的“雁形模式”，正像20世纪80年代日本所做的一样。

亚洲其它国家也紧缩其后。随着实际需求的放缓，亚洲比以往任何时候都变得更加依赖于债务以刺激增长。据汇丰银行消息，亚洲的银行债务占到了国内生产总值的110%，离中国并不远。虽然现在债务并未达到危机爆发的比例，但随着全球借款成本上涨，债务水平会迅速攀升，并且会越来越难以在不出现崩溃的情况下进行偿付。

随着债务上涨和经济放缓，亚洲的公司盈利已经进入了萧条。据摩根士丹利消息，这种盈利的下行在过去四年内一直持续。虽然台湾公司盈利在这个夏天达到了顶峰，但泰国，马来西亚早在2013年，印度尼西亚2012年，印度2011年其各自的公司盈利就达到了高峰，随后相应出现下跌。

因此，虽然自全球金融危机后，与大多数投资者为获得收益而情愿支付的价格比起来亚洲股市的价格显得算低了，然而一旦美联储加息，投资者继续基于市场的实际收益来衡量市场，那么亚洲股市会变得更便宜。在这一点上，标普500指数上的国际公司与直接投资亚洲或是其它地方比起来可能能更好的代表全球增长。

以MSCI亚太指数为代表的亚洲股市相对于收益来说可能显得便宜。但如果考虑到为了产生这些利润各公司的借款量，亚洲股市的价格就有点高了。一旦把债务考虑进去，亚洲股市只有三个市场还算得上是便宜货：香港，韩国，台湾。其中在香港上市的中国大陆股票(所谓的H股或是红筹股)特别值得关注。如果你相信泰国的公司能在明年把利润提升近20%，那么泰国的股票看起来是便宜的。同时，分析师预测印度尼西亚的公司可能会出现60%的利润上涨，如果你买进的是分析师的这种预测，那么印尼的股票也可以说是便宜的。

也许最让人灰心丧气的是，亚洲股市一些最好的潜在价值被雪藏在了诸如印度，马来西亚和菲律宾的股市内。在这些股市内，如果投资者能说服公司去进行结构调整，剥离非核心资产和削减债务，那么将会有大量的持股人价值会被释放出来。可惜的是，这三个市场都被权势家族或是政府紧密控制的公司主导了，而他们(权势家族和政府)也不太可能放弃对公司的控制。这些市场将不会有类似苹果，亚马逊之类的公司来扰乱现状。

对亚洲投资来说，利润最高的目的地还是华尔街，除非亚洲其它地方能克服既得利益，真正拥抱公司管理方式，少数股东的权力以及创造性毁坏的平衡调整力量。