【油气改革5只概念股价值解析】常宝股份：3季度业绩并无起色，继续期待募投达效及转型。

常宝股份：3季度业绩并无起色，继续期待募投达效及转型

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-10-26

报告要点

事件描述

常宝股份发布3季度报告，公司前3季度实现营业收入21.38亿元，同比下降27.22%；营业成本17.92亿元，同比下降26.26%；实现归属母公司净利润为1.60亿元，对应EPS为0.40元，同比增长14.55%。

据此计算，公司3季度实现营业收入7.54亿元，同比下降18.21%，2季度同比增速为-32.64%；营业成本6.31亿元，同比下降16.99%，2季度同比增速为-30.64%；3季度实现归属母公司净利润0.69亿元，同比下降10.06%；3季度EPS为0.17元，2季度EPS为0.11元。

事件评论

需求不足致使3季度业绩并无起色，继续期待募投达效及转型：油气开采行业发展受油价下跌而减缓以及火电增速受经济下行而减弱，共同导致公司分别应用于以上领域的油井管、锅炉管需求不足，截至3季度，目前公司业绩仍无明显起色：3季度收入同比下降18.21%，降幅虽有所收窄，但主要源于去年同期基础较低(公司去年3季度收入为近年来首次同比下降)；同时，公司，3季度毛利率同比继续下行1.24个百分点。另外，虽然公司3季度财务费用受益于汇率变动而同比减少0.08亿元，管理费用减少0.11亿元等带来三项费用同比下降0.24亿元，以及投资收益因理财收益而增加0.11亿元，也未能改变公司3季度业绩同比下行格局。

环比方面，公司收入增长、毛利率改善应主要源于季节性因素，除2014年3季度以外，历年数据显示公司3季度收入、毛利环比均有改善，并最终导致单季度业绩环比均有增长。另外，公司预计2015年净利润同比变动-25%~10%，由此公司估算4季度实现归属于母公司净利润0.24亿元~1.10亿元，同比变动-59%~89%，业绩增长仍具有不确定性。

期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点在于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，增加了公司外延式并购可能性。预计2015、2016年公司EPS分别为0.51元、0.68元，维持“买入”评级。

玉龙股份：海外业务放量，未来3年业绩复合增速超过45%

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曲伟 日期：2015-10-29

投资要点：

三季报基本符合预期。公司15年Q3实现收入5.38亿，同比增长-20.73%，净利润4095万，同比增长22.78%，扣除非经常损益后净利润同比增长36%。其中母公司玉龙股份盈利超预期，母公司15年Q3实现净利润4864万元，同比增长105%。

毛利率、净利率大幅提升。三季度公司毛利率达到20.3%，净利率达到7.6%；14年同期毛利率为17.1%，净利率为4.9%。我们认为一方面公司产品结构不断升级，直缝埋弧、螺旋埋弧钢管占收入比重增大，前三季度二者占比已经超过80%，去年同期只有70%；另一方面海外项目毛利率高于国内。

海外战略取得丰厚成果。公司去年与黎巴嫩ZAKHEM 公司签订了直缝埋弧焊接钢管合同，此项目已于上半年完成，预计毛利率超过30%，并且为公司海外业务开拓积累了宝贵经验。公司6月份公告对子公司玉龙香港增资以进行海外投资，投资标的为在尼日利亚设立全资子公司进行油气输送管道的生产和销售。尼日利亚及周边肯尼亚是非洲产油大国，油气资源丰富，基础建设十分落后，当地没有任何相关的工厂，公司在当地建厂，有利于抢占当地优质项目。目前，尼日利亚工厂已经开始建设，预计年内就能获得相关订单。

新粤浙线获国务院批准，预计16-18年每年给公司带来8000万利润。新粤浙现总投资超过1300亿元，项目建设3-4年，每年有关需求超过100万吨。预计明年开工，公司于石化机械子公司沙市钢管厂常年保持良好合作关系，石化机械是中国石化旗下公司，预计至少获得60%的订单，即每年60万吨，而石化机械本身产能不足40万吨，不足产能将由玉龙代加工。

公司现金流充足，长远来看必将实施战略转型。公司主业钢管行业属于订单驱动型行业，收基建投资影响较大，虽然目前受益于“一带一路”盈利状况良好，但是长期发展空间有限。公司7月份成立了并购基金，5月份投资入股响水中油紫源然气有限公司，都是转型升级的尝试和先期工作，目前良好的业绩为公司未来转型打好了坚实的基础。

维持公司15、16、17年EPS 分别为0.22、0.34、0.49元，目前股价对应PE 分别为43、28、19倍，复合增长率超过45%，PEG 小于1，维持“买入”评级。