苏交科：定增有效改善财务状况，看好PPP及外延发展空间

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2015-11-19

定增有望改善流动资金状况，优化资本结构，降低财务费用。

截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元，应收账款占比较大，经营活动现金流量净额为-4.49亿元，同比变动-531.51%，我们认为公司作为工程设计咨询企业，受宏观经济环境、行业支付结算及收入确认原则影响，出现应收款占比较大及现金流为负的情况符合实际。公司此次定增募资后将在优化公司资本结构的同时降低财务费用，公司模拟的资产负债率将下降到37.26%，我们以当前6个月至1年(含)人民币贷款基准利率4.60%进行测算，假设此次定增募集资金可全部取代银行贷款融资，将减少利息费用约0.46亿元/年，一定程度上将提高公司的盈利能力。

补充资金后有助于公司开展PPP项目建设及外延拓展。公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目，并与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业，将在PPP模式下获得重大发展机遇。公司卡位建筑行业产业链前端，技术、科研及项目管理、运营优势明显，PPP模式下商业模式具有更大的灵活性和不可替代性，定增获得资金支持后，更有望在PPP模式下以资金杠杆撬动前后端资源，成为以资本运作为发展驱动的PPP平台级公司。此外，公司补充资金后有利于进一步进行外延拓展，我们看好公司利用自身资本优势，不断整合上下游产业链中优质企业，在集中度较低的国内工程设计咨询行业中快速成长为全产业链的整合者。

发力交通基建、海绵城市及地下管廊，看好公司在稳增长政策下受益空间。当前经济环境下国家不断加大基建投资规模，着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设，交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展交通、市政工程咨询与工程承包业务，我们认为公司从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工十系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型，且并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质，积极关注地下管廊和海绵城市建设项目，未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行，具有确定性发展机会。

上海、太仓国资及实际控制人认购增发股份，彰显对公司长期发展价值的认同和信心。此次非公开发行股票的发行对象中，六安信实以其设立和管理的“上实上投领华投资基金”认购，其投资人为上海海外公司和上海盛龙投资管理有限公司；太仓铭源穿透后可至东源(天津)股权投资基金管理股份有限公司，太仓市国资委下属的太仓市资产经营投资有限公司参股20.06%；中信建投两项定向资产管理计划穿透后可至公司两位实际控制人符冠华、王军华。我们认为上述发行对象特别是公司两位实际控制人以“真金白银”的方式认购/增持公司股份，彰显了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心，上海海外等国资背景投资者也为公司在相关领域的发展创造了多种可能性。

积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务，看好公司外延发展空间探索业务新支点。公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务，专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理，未来公司将重点打造环境产业，形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外，公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”，开创“互联网+工程设计咨询”模式。

公司内生外延发展并重，受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展，成长性及安全性俱佳，维持“买入”评级。谨慎起见，我们暂未考虑非公开发行因素的影响，预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元，当前股价对应的市盈率估值分别为40.3、30.1、23.2倍，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险，非公开增发实施的不确定性风险，业务拓展及并购不达预期风险，PPP项目推进程度不达预期风险。

艾比森：LED小间距空间广阔，场景运营助力成长

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-11-19

投资要点：

艾比森是全球领先的LED显示产品解决方案提供商，多年来专注于LED显示屏领域，2015年公司关闭照明业务，业务进一步集中，中报显示公司LED显示屏业务在公司总收入中的占比接近95%。公司制定了“两翼一支撑”的战略，依托公司在LED显示屏领域的制造优势，以产业投资和场景运营驱动公司成长。

1.LED小间距领域高速成长，海外出口龙头拓展国内市场：

公司是面向海外市场出口的LED显示行业龙头，2015年前三季度，公司实现显示屏营业收入6.87亿元，其中海外营业收入6.01亿元，同比增长4.45%。传统的监控室、会议室、指挥室等大屏市场主要由DLP、LCD拼接屏所占据。LED小间距屏幕具备无拼缝、亮度高、刷新速度快、低功耗等优势，被认为是下一代大屏幕的理想选择。随着灯珠成本下降，LED小间距产品逐渐具备了替代DLP、LCD产品的价格条件。目前P1.9-P2.5的产品从性能和价格上都具备了竞争优势，未来随着灯珠成本的进一步下降，LED小间距产品将快速放量。艾比森已经具备了量产P1.2小间距产品的能力，未来将充分受益于海外LED小间距市场的爆发。15年公司逐渐拓展国内市场，成功实施了福建省公安厅等项目，有望分享国内LED小间距市场成长红利。2015年前三季度公司签订小间距显示屏订单2.3亿元，同比增长70%，证明了良好的发展势头。

2。从LED屏幕到场景运营，艾比森的战略拓展蓝图：

公司制定了两翼一支撑的经营战略，全面进入LED屏幕的场景运营领域。公司依托自身屏幕制造的优势，制定了包括酒店、商场、体育、社区4大场景的运营战略。其中公司酒店屏幕运营拓展最为迅速，截止三季度末，公司已经与181家酒店签署了协议，累计签约显示屏304块，已安装实际运营283块屏幕。目前公司深耕已安装的屏幕，屏幕使用率逐渐提高，预计未来仅租赁业务就具备了良好的盈利能力。同时公司依托屏幕作为切入点，与酒店建立长期合作关系，实现了在酒店领域的快速卡位。通过酒店LED屏的租赁，逐步深度掌握会务数据，可以进行有针对性的广告投放。并且依托与酒店的战略合作，推广标准化会务服务，实现整个会议的运营服务。

公司9月份公司与北京云动数字媒体技术有限公司签署了战略合作协议，云动数字拥有强大的线上会议撮合系统，已收录39000多个会议场地，未来公司将与云动数字共享线上和线下资源，形成从信息平台到酒店场地撮合、LED屏租赁、广告投放、会务服务的全流程O2O服务，艾比森以LED屏幕作为入口，极大的扩展了公司的业务空间，并已经形成了初步的商业模式，建立了行业竞争壁垒。

3。产业投资助力公司提高场景运营能力：

公司2015年1月2400万收购了深圳市威斯泰克光电技术有限公司60%的股权，威斯泰克是舞台租赁及创意LED屏的生产商，其产品主要面向海外销售，有效完善了艾比森的产品线，使得公司产品能够覆盖海外更多业务需求，公司凭借强大的海外渠道能力可以有效和威斯泰克形成协同。威斯泰克原大股东钟再柏承诺威斯泰克2015年经审计的净利润不低于人民币1500万元，由于舞台创意屏受大客户订单影响较为明显，目前经营业绩距离承诺净利润尚有差距，但我们认为随着公司和威斯泰克的整合推进，在渠道、研发上的协同效应会更加明显，未来将有望实现快速增长。另一方面公司10月份1000万参股火神文化3%股权，火神文化是集文化创意、影视制作、广告传媒于一体的新型文化传媒公司，主要从事社区广告媒体的经营、开发与营销服务，以投资与经营社区、传媒产业为核心业务。火神文化与各卫视、地面频道、影视剧及栏目制作公司、传统快销产品公司与金融机构都有良好的业务关系，拥有大量社区数据资源。未来艾比森将与火神文化一起推动LED显示屏进驻社区，成为社区场景运营的关键入口。经过初步的收购和战略参股，公司已经累积了宝贵的产业投资经验。在此基础上，公司进一步明确了产业投资支持场景运营的战略思路，预计未来将围绕各场景，通过全面收购、参股合作、孵化项目等产业投资的方式快速切入，实现从制造到运营的全产业链布局。

4。给予艾比森买入评级：

公司是全球领先的LED显示产品解决方案提供商，未来将充分受益于LED小间距对传统显示的替代趋势，同时立足LED屏幕积极拓展场景运营业务，打开了长期成长空间。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.83、1.23、1.62元，公司目前股价对应15-17年的估值分别为46倍、31倍和24倍，给予买入评级。

5。风险提示：

1.LED小间距市场发展不及预期

2。场景运营拓展不及预期