作为中国第七大水泥企业，山水水泥因债务违约致使清盘一事令行业一片哗然。然而，千里之堤溃于蚁穴，水泥巨头沦落至自杀式清盘还债的根本原因是公司股东之间愈演愈烈的争夺战及由此引发的兑付危机。

中国首家在香港红筹上市的水泥企业——山水水泥因股东之间的不断博弈而陷入“生死劫”。

11月11日，中国山水水泥集团有限公司(山水水泥，00691.HK)发布公告称，公司因无力偿还于2015年11月12日到期的短融债，以及日后由此违约引起的一系列债务偿还问题，于是决定清盘还债。

作为中国第七大水泥企业，山水水泥因债务违约致使清盘一事令行业一片哗然。然而，千里之堤溃于蚁穴，水泥巨头沦落至自杀式清盘还债的根本原因是公司股东之间愈演愈烈的争夺战及由此引发的兑付危机。

财务兑付危机重重

据悉，此次山水水泥清盘还债的导火索是其子公司山东山水水泥集团有限公司(以下简称“山东山水”)原定于2015年11月12日到期兑付的20亿元“15山水SCP001”的短融债违约。

其实，早在11月5日，山水水泥便发出财务预警：山东山水在中国发行的人民币20亿元票据，将于2015年11月12日到期，目前集团面临集资困难，是否能于既定日期偿还境内账务具有不确定性。

不到一周后，山水水泥就宣布清盘还债，公司债务危机的加重可见一斑。这也引发了各位债主的焦虑，因此在清盘公告发出的当天，便有各路债主前来围追堵截要债。

11月11日，山水水泥的香港附属公司中国先锋水泥(香港)有限公司，收到中国建设银行(亚洲)股份有限公司日期为11月11日的函件，要求立即偿还一笔5000万美元的贷款，同时表明如若未在当天下午4时整偿还此笔款项，建行将采取法律手段。

与此同时，山东山水亦收到多份债权人的函件，其中一份来自招商银行，函中表明一笔总额为人民币6亿元的循环贷款提前到期，要求立即偿还。

对于心急火燎的债主们，济南市政府表示要予以山水水泥理解和支持，并要求境内债权人切勿采取过激的行为。但毋庸置疑的是，山水水泥清盘的决定令债主们始料未及，原因是山水水泥近几年的财务状况并未显露致命症结。

公司官网显示，山水水泥2014年负债率为56.9%，且2012年至2014年三年负债率持续在60%上下浮动，同时，山水水泥2015年上半年负债率为60.8%。不难看出，山水水泥这一指数并未超过资产负债率70%的警戒线。

此外，自2012年至2014年，山水水泥的净利润都为正增长，只有在今年上半年才出现了近四年来首次负增长，其偿债能力或有所减弱。来自国家统计局数据显示，2015年上半年水泥行业净利润整体下滑64%，在不景气的市场环境下，山水水泥出现亏损并不难理解。

然而，财务报表的波澜不惊与山水水泥近期频频发生的财务兑付危机，形成鲜明的对比。

据悉，自2015年7月1日起，山水水泥仅能筹集7.15亿元的外部债务融资，并且已经偿还41.2亿元的到期债务，从而产生34亿元人民币的负现金流，目前的财务状况不足以偿付11月12日到期的境内债务。

对此，山水水泥在11月5日解释其面临财务危机的原因时称：一是山水水泥经营业务所在区域(意指山西和东北地区)经济增速放缓，加上水泥市场需求下滑以及严重的产能过剩，呈现量价齐跌的局面；二是山东山水就其于2014年发行的并于2015年8月30日到期的本金为人民币10亿元超短融债券作出偿付；三是公司控制权发生变化。

业内专家表示，市场疲软并不能完全击倒山水水泥，公司控制权争夺战才是山水水泥引发兑付危机的根源。

股权争夺愈演愈烈

山水水泥控制权的变化，剑指中国天瑞集团水泥有限公司和Bliss Talent Investments Limited(以下统称“天瑞集团”).

今年4月10日天瑞集团增持山水水泥股权，由10.51%到27.56%，所持总投票权超过准许持有人实益所持总投票权，成为山水水泥实益拥有人。并且在不久之后的4月16日，天瑞集团通过连环交易，增持山水水泥的股权到28.16%，致使后者的公众持股量低于25%，违反《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第8.08条规定，触发停牌机制，导致山水水泥停牌至今。

目前，山水水泥的股东结构是：天瑞集团持股28.16%，山水水泥持股25.09%，亚洲水泥股份有限公司持股20.90%，中国建材股份有限公司持股比例16.67%，公众持股比例仅为9.18%。

据悉，早在2015年初，天瑞集团便开始在香港股票市场购买山水水泥股票。然而，天瑞集团对山水水泥的觊觎并不仅仅停留在控股权的掌握上。对于天瑞集团来说，要想真正实现对山水水泥的控制，还需对后者董事会实施全面重组。为此，天瑞集团不止一次提出了董事会重组要求。

6月18日，天瑞集团要求山水水泥召开股东特别大会，以罢免除一名董事之外的全体董事，该股东大会于7月29日举行，会上天瑞集团提呈的所有决议案被公司股东投票否决。9月2日，天瑞集团再次要求山水水泥召开股东特别大会，以罢免除两名董事之外的全体董事，其提呈要求罢免张斌、曾学敏、沈平董事职务的决议案再次被投票否决，但是罢免张才奎、李长虹、吴晓麉董事职务的决议通过。

中国房地产报试图与山水水泥前董事长张才奎取得联系，未果。但值得注意的是，在天瑞集团第二次呈请中，出现了5名前次已被否决的候选董事提名，其欲“全身换血”的执念可见一斑。

当然，天瑞集团并未就此收手。于10月15日和10月28日，天瑞集团再度分别两次提出要求，希望山水水泥考虑并酌情通过罢免现任董事以及委任新增9名董事的决议案，此后，山水水泥于11月4日宣布将于11月25日再次召开股东特别大会，考虑此要求。

甚至于10月30日，天瑞集团再次致函山水水泥，提出协助后者取得外部融资，但前提是撤换现任董事并委任前者提名的董事。

天瑞集团在山水水泥兑付危机之际再次提出重组要求，对于后者来说，考虑并不代表接受。近期，山水水泥指出，如果应允天瑞集团重组董事会要求的话，将触发2020年到期的本金总额为5亿美元，息率为7.50%的担保优先票据，导致公司需以票据本金额101%的购买价加应计未付利息，回购所有未清偿的2020年票据。此举将给公司的财务和营运造成重大的不良影响。

于是，11月11日山水水泥发布了被外界喻为是自杀式清盘还债的决议。对此，天瑞集团发出公告，称反对山水水泥申请清盘的做法，指责山水水泥未召开股东大会便发出清盘公告，未获得其同意。

业内人士分析：“山水集团股东围绕董事会成员的争议破坏了该公司的融资能力和经营状况。”

11月17日，为了促成山水水泥在公告中“董事会重组”的假设，天瑞集团表示愿意帮助山水水泥筹集足够资金，以支持于2020年票据所规定之期限内按要求赎回有关2020年票据，所采取措施包括但不限于向山水水泥提供股东贷款，并且按当前市利率收取利息，或者让天瑞集团作为共同担保人为山水水泥取得第三方资金。

山水水泥证券部工作人员冯先生告诉中国房地产报：“目前，企业正常运营，对于公司清盘是否源于控股权争夺，并不清楚。”据悉，山水水泥将于12月1日召开股东大会，以讨论原定于11月25日股东大会的既定内容。

而11月18日(北京时间晚11点)，开曼群岛法院开庭审理山水水泥清盘申请。安永会计师事务所山水投资股权托管组负责人廖耀强介绍，开庭只是当庭聆讯。他表示，审理文件足有一尺厚，没有一个月审不下来。

至此，山水水泥股权之争和清盘还债后续仍扑朔迷离。