【军改即将启动 两大路径挖掘军工概念股】中央军委改革工作会议11月24日至26日在京举行。习近平强调，深化国防和军队改革是一场整体性、革命性变革。2020年前要在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展。全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。多家券商均表示，在军改即将启动之际，军工概念值得挖掘，而挖掘的角度可以从资产证券化、军民融合等切入。

中央军委改革工作会议11月24日至26日在京举行。习近平强调，深化国防和军队改革是一场整体性、革命性变革。2020年前要在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展。全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。

多家券商均表示，在军改即将启动之际，军工概念值得挖掘，而挖掘的角度可以从资产证券化、军民融合等切入。

掘金军改路径一：资产证券化

安信证券研究报告认为，军工作为市场高活跃度的板块之一，改革大幕开启下将再次迎来投资的风口，从改革的发力方向，军工板块重点关注资产证券化和军民融合。

安信证券认为，资产证券化有利于改善资本结构，提高资产运营效率，利于资本的做大做强。 资产证券化也是军工行业的发展趋势，全球百大军工企业中接近80 家都是上市公司，而我国十大军工集团的证券化率多数仅为30%左右， 相较国企60%的证券化目标还有较大空间。 提高军工资产证券化率在于把总装资产和科研院所的核心资产证券化。前者中国重工开了先河，后者涉及研究所改制面临难题较多，但今年风帆股份作为第一家科研院所资产注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革将成为改革的参照，且今年年初国防科工局确定了军工科研院所改革分类的原则提供了顶层改革指导。另外，科研院所改革作为国企改革的一部分，随着 1+N 政策的出台，对改制的科研院所鼓励实行员工持股等股权激励将利于调动改革积极性。航天科技集团、航空工业集团等公司下属科研院所的分类改制已经率先开始试点。

安信证券称，鉴于科研院所的优质资产，其盈利能力往往强于其下属或相关上市公司，因此作为整合平台的上市公司将获得价值的重估。对应到二级市场投资机会，建议积极关注以科研院所类资产为主且资产证券化率较低的航天科工集团、航天科技集团及航空工业、中电科等军工集团底下的上市公司如航天发展、航天电器、航天长峰、航天晨光、航天科技、航天动力、中国卫星、航天电子、航天机电、中直股份、中航电子、光电股份、四创电子、国睿科技等。

国泰君安称，目前国有军工企业的总资产达到8万亿左右，净资产大约在3万亿左右。军品总资产约在3万亿左右，净资产1.5万亿左右；军工总体资产证券化率30%左右，大部分核

心军工资产仍在体外，军工资产证券化率空间很大；十三五期间国防工业将进入一个国家层面推进的全面资产证券化的阶段，预计未来三年军工资产证券化率将显著提高到50%以上；

参照国有企业改革目标，国泰君安预计到2020年军工资产证券化率将达到70%以上，也就是说有接近3.2万亿的总资产将在5年左右的时间实现资产证券化；军品的资产证券化率更低，且难以计算，估计至少有1.2万亿的纯军品资产进行证券化，平均每年有2400亿。

此外，国泰君安还指出，军工行情与资产证券化进程紧密相关(如下图)：

川财证券也认为，资产证券化是长期驱动力，科研院所改制和资产注入是军工体制改革的关键。“短期来看，空天一体化加速与科研院所资产证券化实质性推进预期有望成为重要催化剂，而这两方面均指向航天系的企业，其中，航空航天装备是最为受益的方向，卫星导航、航空发动机等细分产业将迎来快速扩容机遇，叠加上科研院所资产证券化预期，相关公司有望有良好表现。建议重点关注中航重机、中国卫星、中航动力等。”

股票池：

安信证券：

航天发展、航天电器、航天长峰、航天晨光、航天科技、航天动力、中国卫星、航天电子、航天机电、中直股份、中航电子、光电股份、四创电子、国睿科技等。

国泰君安：

国睿科技、卫士通、杰赛科技、四创电子、天动力、航天长峰、航天科技、帆股份(新的动力龙头)、金信诺等。

川财证券：中航重机、中国卫星、中航动力等。

掘金军改路径二：军民融合

除了资产证券化，军民融合也是主要的方向之一。

安信证券指出，在军民融合上升为国家战略后，作为军改的重点，融合进度将加快，融合层次也将加强。五中全会也特别提出要实施军民融合发展战略，形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。 对应到投资机会：1)军转民重点关注北斗产业链如中国卫星、海格通信、振芯科技、华力创通等 ； 2) 民参军关注具有技术优势和军品资质的上市公司如金信诺、四川九洲、丹甫股份、机器人、通达动力、银河电子、海特高新、常发股份等。

与安信证券一样，国泰君安也提到了军民深度融合，他们认为，军民深度融合将成为我国产业升级的重要抓手。

“目前民口企业的市值比较低，且行业分散据我们不完全统计，目前A股市场，具有‘民参军’概念股遍布各类行业，其中以机械设备、电气设备、通信、电子、有色金属、计算机等行业最多。但大部分的市值都偏小，少数超过300亿市值，其中100亿市值以下的占25%，100-200亿市值占47%。”国泰君安在研报中表示。

此外，川财证券表示，民参军的不断推进，包括民营资本参股军工行业以及军工高科技技术为民所用等多方面内容。

广发证券认为，军民融合上升为国家战略，更深层次的意义在于建立国家大工业体系，继续关注军工国企改革推进和科研体制改革进度。关注科研体制改革空间较大的航天和中电科体系， 关注国睿科技、航天发展等公司。相比需要政策驱动和集团推动的军工国企整合，较多军工民企外向并购整合的主动性更强、效率更高。

银河证券认为，军民深度融合将在两类特性市场上获得重大发展：一是市场前景向好，民企积极性强的领域，包括无人机和电子信息，二是民企具备技术引进、成本等优势的领域，包括航空装备和智能装备。

股票池：

安信证券：

中国卫星、海格通信、振芯科技、华力创通、金信诺、四川九洲、丹甫股份、机器人、通达动力、银河电子、海特高新、常发股份等。

国泰君安：

银河电子：内生外延双驱动、军工平台型公司，军品扩产品线+新能源汽车产业链高景气

东华测试：军工测试龙头，工业4.0新宠

康达新材：胶贴剂隐形冠军

日发精机：航空宇航新贵，航空转包生产+智能化制造设备

博云新材：高端复合材料龙头

广发证券：川大智胜、新研股份、航新科技、全信股份等公司

银河证券：海特高新、威海广泰、宗申动力、奥普光电、海特高新、四川九洲 、川大智胜、 利君股份、新研股份、航新科技等。