美盛文化：布局二次元VR、AR，内容变现进一步打开想象空间

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：孔令峰日期：2015-12-01

事件：

1.11月23日公司公告，将通过公司投资子公司杭州美盛二次元文化发展有限公司对创幻科技投资2000万元，投资后持有创幻科技35%的股权。

2。公司于11月4日发布公告，拟非公开发行A股募资不超过303,031.22万元，用于IP文化生态圈项目(21亿)和收购真趣网络100%股权(9.3亿).

我们的观点：

创幻科技是国内二次元与AR、VR结合的先驱者。创幻科技前身为旨尖动漫，是国内最成熟的数字化动漫互动衍生品企业，专注于线上虚拟与线下实物联动模式的动漫周边产品开发。公司经营主体旗下产品“超次元APP”(原名“2.5次元”)在二次元垂直细分领域已经获得超过40万注册用户，其中付费率达到70%，而整体市场终端销售额超过3000万。在二次元群体中具有较高的知名度。

创幻科技拥有强大的线上线下销售能力，未来将持续在二次元垂直细分领域深耕。公司线上线下渠道销售覆盖能力强，线上部分为超次元APP、淘宝店等，强势覆盖二次元用户群体；线下渠道铺设覆盖全国大小各种漫展、便利店、动漫实体店等，并已推出自动贩卖终端，已遍及23个省、市自治区，延伸至马来西亚、泰国等地。公司将在虚拟伴侣、偶像虚拟化等应用场景持续进行AR、VR的布局，目标打造国内最精准的泛娱乐AR、VR内容创造与发行商。

产业普遍认可虚拟现实内容将于2016年有一小爆发。当前制约虚拟现实发展的最大问题在于内容、交互方式等存在严重不足，而针对当前巨头尚未推出消费者版设备，内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱。随着三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消费者版，虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一，公司有望抓住此次契机获得可观的成长。另一方面，经实际体验，超次元APP中承载的虚拟现实内容元素极值地满足了宅男文化的口味，具备社会化爆发性传播的可能性。

上市公司加快在二次元文化领域的布局，战略布局初见成效。当前，公司已初步搭建起“自有IP+内容制作(动漫、游戏、电影、儿童剧)+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。公司已经形成以IP为核心的IP源头创造和变现能力。本次投资将二次元与虚拟现实结合，开辟了内容变现新的可能性。2015年暑期上映的《星学院之魔法礼服》动画片定位于5-15岁群体，公司将围绕动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品四个方面打造“星学院生态”，当前已初见成效，据央视索福瑞统计，在8:00至17:30档的动漫收视排行中，《星学院第一季魔法礼服》名列前茅，在9月播放的18天中(节假日、周末不播放)，平均收视率为0.57%、平均排名3.06名，其中有4天收视率排名第一。

不久前拟非公开发行投资IP文化生态圈项目并收购真趣网络100%股权，IP生态圈的建设将助力公司IP爆发，借助公司优秀的变现能力实现商业价值最大化。公司拟非公开增发303,031.22万元投资IP文化生态圈项目和收购真趣网络项目，将提高公司持续获得优质IP的能力且持续变现优质IP的能力，提高公司对用户流量的利用能力，并提供公司战略实施的硬件保障。同时，公司实际控制人赵小强将以现金方式认购公司非公开发行的A股普通股不少于10亿元(前次定增实际控制人认购2.5亿元)，彰显对公司的长期信心。

美盛二次元作为公司旗下二次元文化领域的核心投资和管理机构，布局速度超预期。美盛二次元成立于2015年11月，注册资本5000万元，专注于公司在二次元文化领域的投资管理。成立伊始便开启二次元领域的布局，布局进度超预期。我们预计，公司将借助已有的IP源头和变现能力，持续布局泛娱乐产业，将在IP资源和变现能力上实现进一步的突破。

盈利预测及评级。公司在泛娱乐领域持续布局值得期待，且超次元APP具备随虚拟现实设备而进行小爆发的可能性。但考虑到VR/AR与二次元的结合为新兴业态，暂未考虑本次投资在公司IP生态系统中的协同效应。因本次非公开发行A股尚具一定不确定性，暂不考虑本次非公开发行摊薄因素及收购影响，则我们预测公司15-17年净利润分别为1.53/2.08/3.25亿，对应EPS分别为0.34/0.47/0.73元，11月27日股价对应PE分别为147/108/69倍。鉴于公司实际控制人两次大额认购非公开发行股份、公司在二次元领域布局速度超预期、超次元APP的爆发预期等，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。商业模式不可行风险；非公开发行不成功风险；股权收购失败风险；非公开发行后每股收益摊薄的风险；虚拟现实行业发展低于预期风险；IP创造和变现低于预期风险；国家政策风险。

中钢国际：海外新签创历史新高，国际业务有望爆发，未雨绸缪布局新兴产业

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵健日期：2015-12-01

投资要点：

集团优质资产上市，处于上市后的业绩释放期。为了增强上市公司盈利能力，中钢集团通过资产重组，把集团内最优质的中钢设备置换上市，完成后集团合计持有公司56.14%股权。公司上市后，充分利用资本市场的投融资功能，加大对市场的开拓力度，继续做大做强主业。2014年公司实现营业收入102.79亿，归属母公司净利润4.54亿，15年前三季度实现归属母公司净利润3.68亿，整体基本面向上。

集团、高管参与定增，理顺激励机制，当前股价仍具有一定安全边际。公司非公开发行26亿，其中实际控制人中钢集团认购3亿元，高管员工认购1.55亿元，锁定期三年，发行价格14.31元，当前股价仍有一定的安全垫，募集资金主要用于补充流动资金，同时也将节省大量的财务费用，此外理顺激励机制也有利于公司中长期发展。

一带一路后起之秀，海外业务有望爆发。近期中国进出口银行公布，已与中国铁路总公司签署《银企战略合作协议》，将向中铁总提供5000亿元的授信额度，支持中铁总实施境内外基础设施建设项目，信贷支持力度加大，海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司已布局多个海外“一带一路”国家，15年年初至今，新签海外订单已经达到129亿元，创历史新高，考虑到订单生效周期，16年海外业务有望爆发。

环保业务渐入佳境，转型3D打印稳步推进。子公司中钢天澄主要从事节能环保、新能源开发，精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域，经验丰富，资质齐全，技术和研发实力出众，自13年来扭亏为盈，14实现利润总额716万元，15年盈利能力有望大幅提升。与华中科技大学高校团队成立3D打印公司，主要应用于航空航天、军工、民用汽车模具等相关领域。

盈利预测与投资建议。公司2015年和2016年承诺净利润分别为4.8亿和5.2亿，我们预计实际业绩可能会超过承诺数。公司总体基本面向上，预计15-16年EPS为0.78元和0.94元，当前股价对应16年PE约17.81倍，给予16年23-25倍的动态市盈率，合理价值区间21.62-23.50元，维持“买入”评级。

不确定性因素。人民币升值风险；国际政治、经济风险；海外项目管理人员流失风险。