【欧洲货币政策宽松加码预期浓】欧盟统计局公布的初步数据显示，由于对大型发展中经济体的出口疲弱，欧元区第三季度经济增长放缓，意大利、荷兰、葡萄牙和芬兰的表现均弱于预期。欧元区第三季度本地生产总值(GDP)季率初值增长0.3%，低于预期和第二季度0.4%的增幅。

周四(12月3日)，金融市场将迎来“可能比美联储加息更重要的一天”。当天，欧洲央行将召开货币政策会议，届时料宣布加码宽松。可能的选项包括：进一步下调存款利率、扩大资产购买规模(即QE2)，以及差别存款机制利率、扩大债券购买范围等。上次10月22日的会议纪要显示，其认为欧元区存在较大的通缩风险，内部大多数声音要求采取更多的宽松措施，对抗复苏疲弱以及低油价带来的通缩。德拉吉近期也不断发表言论表示近几个月通胀下行的风险在上升，央行不能放松警惕，如果复苏无法自我实现，货币政策将尽可能保持宽松，QE在规模、范围和时间长短上均可灵活调整，同时不排除下调存款利率的可能。欧央行将在12月的决议上公布最新的通胀预期，并明确会在12月3日重新审视货币政策宽松的程度 。路透社最新调查显示，欧洲央行宣布进一步宽松的可能性高达80%。经济学家们的共识预期是，欧洲央行将把存款利率从-0.20%下调至-0.30%。同时在QE项目方面，将把每月购债规模从当前的600亿欧元上调至750亿欧元，或是延长购债期限至2016年9月之后，或是二者同时推出。若果真扩大刺激，这将意味着欧洲央行和美联储政策进一步分道扬镳。美联储或于12月加息，开启紧缩周期。

一、欧洲经济复苏缓慢整体数据欠佳

1.1第三季度GDP增速放缓出口疲弱

欧盟统计局公布的初步数据显示，由于对大型发展中经济体的出口疲弱，欧元区第三季度经济增长放缓，意大利、荷兰、葡萄牙和芬兰的表现均弱于预期。欧元区第三季度本地生产总值(GDP)季率初值增长0.3%，低于预期和第二季度0.4%的增幅。欧元区第三季度GDP初值年率增长1.6%，也不及预期的增长1.7%，第二季度增幅为1.5%。

经济增长放缓凸显出欧元区经济复苏乏力状况，经济复苏始于2013年年中，但环比增速则是连续两个季度放缓。经济增长疲软使得欧元区经济规模较2008年第一季度创下的最高水平仍低 0.5%，而美国和英国的经济早已超过了危机前的峰值。德国、法国和意大利分别公布的数据显示出口疲软，反映出中国等多个大型发展中经济体增长放缓的影响。当季德国和法国经济均增长0.3%，意大利经济增长0.2%，荷兰仅增长0.1%。葡萄牙则未实现增长，而芬兰经济萎缩幅度超出预期。经济放缓意味着欧元区需要更长时间来降低居高不下的失业率，并充分利用其他形式的闲置产能。

1.2欧元区制造业PMI增速温和扩张动力不足

欧元区11月制造业PMI终值从10月终值52.3微升至52.8，与预期值和初值一致，增速仍相对温和。该指数守在景气荣枯分水岭50之上已有超过两年时间。欧元区的制造业恢复速度虽创新高，但仅与2%左右的年经济增长保持一致，没有表现出明显扩张，表明欧元区整体企业活动维持稳健复苏，但进一步扩张的动力不足，加大了欧洲央行再度放松政策的压力。

各成员国方面，德国11月制造业PMI终值52.9，高于预期和初值52.8。新增出口创自2014年2月以来最大增长，产出和新增订单稳步上升。此外，德国今日公布的11月失业人数减少1.3万人，高于预期的减少0.5万，11月失业率6.3%，创纪录新低。

法国11月制造业PMI终值50.6，不及预期和初值的50.8，但与9、10月份数据持平，为连续第三个月维持在荣枯线上方。法国11月制造业扩张服 ？限，新增订单停滞不签，巴黎恐怖主义袭击可能对消费者信心产生影响。

1.3欧元区CPI距离2%目标甚是遥远

欧元区10月CPI年率录得上涨0.1%，大于此前9月欧元区CPI数据的-0.1%，主要是受水果蔬菜的价格走高提振。剔除食品和能源价格的欧元区10月核心CPI同比终值增长1.1%，好于预期和前值的1.0%，创下2013年8月以来新高。欧元区CPI数据近期表现与德国方面该项数据极为相仿，前期持续回调后，10月该数据初值出现如期小幅走高，这与此前欧洲央行施行大力度的宽松政策不无关系，然而这种复苏的速度并不乐观。尽管通胀率重新恢复到正值，但距离2%的通胀目标甚远，同时能源价格继续下探，通缩风险仍大，难以说服决策者们决定不在12月扩大刺激政策。

二、欧元流动性连续一个月收紧

美国联邦储备委员会和欧洲央行本月的政策决定料将截然相反，反映出全球最大的两个经济体已从大衰退走向大分歧。美聍 ？储和欧元区的央行自从2007-09年金融和经济危机以来，其货币宽松的路径一直相仿。但美联储如今准备近十年来的首次升息，而欧洲央行则料将推出更多刺激举措来打击通缩。

在两种政策下，美元和短期美债收益率走扬，欧元和短期欧元区债券收益率则下挫。指标两年期美债和欧债收益率的利差为2006年以来最阔，企业的欧元贷款成本之低实属罕见，而欧元资金转换为美元的成本，即基础利率互换，则达到了2012年中以来最高水平。

欧元 LIBOR-OIS 利差连续五周上涨。周四的 ECB 议息会议很可能进一步放开对 QE 的限制，比如延长采购期限、扩大采购范围等；进一步下调已经是负值的存款利率也是很有可能的。如果流动性局面在会议过后还不能缓解，黑天鹅将很可能首先从欧洲银行体系爆发。尽管欧洲和日本都受困于通胀低迷，但我们认为欧洲比日本深化 QE 的概率大得多，部分原因就在于日本央行已经赌上了“全部的家当”，即使继续扩大国债购买规模，边际上的刺激效果也有限。美联储在 911 事件后迅速降息刺激经济的举措，也可以拿来为欧央行 12月会议的利率决定作参考。为对冲负面影响，从2001/09/17~12/11期间，美联储三次分别降息 50BP、50BP、25BP；欧央行12月有利率决定权力的议息会议已迫近，在市场对巴黎恐怖阴影的负面反应下，或期盼降息提振经济。

三、市场普遍预期欧央行鸽派

目前市场普遍预期欧洲央行将在12月3日的货币政策会议上采取进一步刺激措施。不过，德拉吉还是有可能在12月的会议上令投资者失望。Robin Brooks等高盛(Goldman Sachs)分析师在给客户的报告中称，欧洲央行(ECB)在会议上以强于预期的鸽派立场使市场感到意外并不会遇到太大的阻力。

法国外贸银行(Natixis)表示，欧洲央行采取新的刺激看来已经板上钉钉。不过，德拉吉还是有可能在12月的会议上令投资者失望。

丹斯克银行(Danske Bank)也同样预期欧洲央行(ECB)很可能在本周四(12月3号)如期扩大量化宽松计划(QE)，同时降低存款利率。该行现在预计，欧洲央行将降低存款利率20个基点，此前的预测是降低10个基点，同时推出存款利率的分级利率。

该行预期的改变是因为：种种迹象显示，欧洲央行委员中没有人对于高于10个基点的降息目标表达异议，同时有媒体称，欧洲央行的降息幅度甚至可能达到更高。该行还称，欧洲央行可能会将每月的资产购买计划额度扩大到750亿欧元，并有可能将计划延期至明年12月底，最终实际结束时间将取决于通胀步伐的可持续性调整。

四、欧洲央行推出货币宽松的工具

1. 进一步下调存款利率

如前所述，市场的共识预期是，存款利率下调10个基点至-0.3%。但现在，包括花旗、法国巴黎银行、荷兰银行等多家投行均预期，欧洲央行降息幅度将达20个基点。本月稍早，路透也曾援引四名欧洲央行管委会成员称，欧洲央行内部正在就12月下调存款利率达成共识，并且部分委员认为降息幅度应该大于市场预期的10个基点。

2. 扩大QE规模(QE2)

同样如前所述，欧洲央行可能把每月购债规模从当前的600亿欧元上调至750亿欧元，或是延长购债期限至2016年9月之后，或是二者同时推出。

3. 差别存款机制利率(即分级利率)

欧洲央行官员可能在下周会议上实施“分级利率”政策，相当于对囤积现金超过一定数额的银行处以“罚金”。报道称，欧洲央行考虑推出“两级存款利率”，对于手中持有过多现金的银行，将实施绝对值更大的负利率。

4. 扩大债券购买范围等

这包括：购买市政债券，甚至购买可能没有任何回报的重新打包后的不良贷款(但目前还不太可能实施这个激进举措).

基本结论：

1。在经济复苏缓慢和通胀远不及目标的情况下，欧洲央行货币政策宽松加码概率大，偏空欧元，偏空贵金属。

2。预计欧洲央行将下调基准利率10个基点，将资产购买计划延期至2017年3月。