【方正证券策略周报：估值行情因何受挫】A股市场估值行情的基础。近年来A股市场表现为更加典型的估值行情，不管是市场总体层面，还是行业层面，甚至最近几年兴起的主题投资都可以为此作注，从估值行情的演绎看，最近三年经历了“转型推动、改革估值推动、纯资金推动”三个阶段，而估值行情的背景基于经济2012年底开始的不再快速下行，流动性趋势在2014年初的转折，以及系统性风险的转折；使估值行情受挫的可能因素。

1、估值行情因何受挫

8月底降息后《不再悲观》，随后《从看平到看多的契机》、《等待验证从看平到看多的逻辑》、10月初《机不可失》、《看平到看多的逻辑不断强化》、11月初《布局第二波反弹》，从11月中旬开始一些负面因素开始出现，认为目前仍然处于反弹过程，鉴于负面因素开始出现，且基本面因素尚难演绎为反转，自上周开始调整观点为做好调仓的准备，本周尝试讨论“弱经济强股市”组合如何被打破，即可能冲击估值行情的因素。

A股市场估值行情的基础。近年来A股市场表现为更加典型的估值行情，不管是市场总体层面，还是行业层面，甚至最近几年兴起的主题投资都可以为此作注，从估值行情的演绎看，最近三年经历了“转型推动、改革估值推动、纯资金推动”三个阶段，而估值行情的背景基于经济2012年底开始的不再快速下行，流动性趋势在2014年初的转折，以及系统性风险的转折；使估值行情受挫的可能因素。估值行情的出现，本身意味着此前已经经历了一轮持续的下跌，市场通过估值行情，预期未来可能会出现好转，只是这种好转存在不确定性。导致这些不确定的因素，可能来自于以下因素：第一个为系统性风险再次出现。台湾1997年和日本2000年的案例值得参考；第二个，业绩基础改变，估值存在天花板，最近几年韩国市场的表现可以对此作注；第三个，贬值压力，资金外流，2014年欧洲市场便表现出该特征，估值上升行情结束，进入震荡市；第四个，通缩压力，多数估值行情结束的案例存在着通缩担忧，中国1998年的表现是深度通缩带来估值行情结束的案例；第五个，信用风险再次出现。日本股市1996年在经济上升过程中的下跌，充分体现出信用风险再来对估值行情的影响。

2、行业配置：逐渐兑现进攻性行业的收益

重点行业短周期跟踪的主要变化：1)新能源汽车方面，在中央及地方密集出台补贴，等多重利好政策的催化下，中国新能源车市场持续处于“井喷”状态。2015年，中国有望超过美国，跃升全球第一大新能源汽车市场。2)传媒娱乐方面，刘延东副总理强调，要大力推进信息技术与教育教学、创新创业的融合发展，促进教育公平，提高教育质量，为培养现代化建设所需高素质人才提供有力支撑。3)医药生物方面，国务院办公厅今日转发卫计委等九部门《关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见》，意见提出，到2020年，符合国情的医养结合体制机制和政策法规体系基本建立。

3、主题：碳排放

第二十一届联合国气候变化大会将于本月底在法国巴黎召开，会议有望在控制全球温度上升、确定各国减排目标、减排融资与技术转让和吸纳非国家政府机构参与减排四个方面达成成果。从短期的事件驱动和长期的行业需求角度考虑，碳排放相关概念有望迎来新一轮投资机会。我们从建议从碳排放交易场所方面、碳减排技术和盈余排放权交易三个维度考虑其投资机会。碳排放交易场所方面，建议关注：中电远达、华银电力。碳减排技术方面，建议关注：天壕环境、神雾环保。盈余排放权交易方面，建议关注：凯迪生态、永安林业。

风险提示：经济持续快速下行。