都怪那些“独角兽”？

2015年美国新上市公司的数量和上市后表现都一落千丈，这篇文章只能算是对今年美国IPO(首次公开募股)市场数据的一些简单解读。

根据IPO研究公司复兴资本(Renaissance Capital)提供的数据，今年美国股市全部169宗IPO交易总计融资300亿美元，数量和融资金额分别较去年减少了39%和65%(尽管阿里巴巴集团在2014年融资220亿美元的IPO对后一项产生了很大的影响)。这两项数据都是2009年以来的最低值，那一年63宗IPO交易合计融资219亿美元，此后美国股市触底反弹，开始了漫长的牛市进程。

人们很容易把2015年IPO市场放缓归咎为知名初创公司决定保持私人持股状态。虽然Square和Atlassian这样的“独角兽”的确在第四季度完成了IPO，但优步(Uber)、Airbnb和Pinterest等知名初创公司，他们选择进行更多轮的私募融资，而不是踏入公开市场。

复兴资本表示：“科技公司IPO数量减少非常明显，这是由上市前融资活跃以及公开市场跟私有市场之间尚未解决的巨大分歧造成的。”

在此之前，科技公司IPO在2014年达到了“令人目眩的高度”。不过，科技板块IPO减少并非2015年市场表现糟糕的唯一原因。

复兴资本指出，美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(ECB)货币政策的不确定性，以及中国经济增长放缓带来的忧虑，这些才是关键因素。不过，也许2014年跟2015年最大的区别还在于，IPO公司在上市之后的表现越来越糟糕，以及能源板块的IPO交易彻底哑火。

2015年，新上市公司股价在IPO之后平均下跌了4%，其中有58%的公司跌破了发行价。即便是首发表现强劲的股票，它们随后也陷入了挣扎。Shake Shack在1月份上市之后，其股价起初一路上涨，这在一定程度上归功于刚开始可流通股数量少，限制了股票供应。不过，在5月份突破96美元的峰值以后，这只股票的价格已经遭遇了腰斩。

在IPO的世界里，股票的表现和需求是齐头并进的。在经历了多年强劲的市场表现之后，今年乏善可陈的股票回报率当然会对市场活动水平产生影响。不过，除了科技行业IPO数量减少之外，能源板块IPO交易陷于枯竭的趋势还在持续。

在2011年和2012年，能源板块的IPO交易占到美国市场总数的20%以上，但此后就一落千丈了。这个比例在2013年减少了一半，又在2015年进一步滑落至7%。在科技IPO占比降至14%的情况下，现在挑重担的板块已经变成了医疗保健以及在其中占大头的生物技术。

医疗保健板块的IPO交易占到2015年美国市场总数的46%，该板块的IPO有78宗，合计融资67亿美元。不过，生物技术IPO在其中占到了三分之一强，而该领域的表现未能保持良好状态。生物技术IPO在2014年的平均回报率是41%，而今年的平均回报率是负1%。即便是备受瞩目的IPO交易——比如癌症免疫疗法公司NantKwest融资2.07亿美元的交易，以及主打阿尔茨海默氏症药物公司Axovant Sciences打破纪录的3.15亿美元融资交易——他们在上市后同样走得跌跌撞撞。NantKwest已经从高位下跌了55%，而Axovant也从最初的峰值下跌了35%。

除了低迷的回报率和数量减少的市场活动之外，跟近几年相比，筹备上市的过程也变得坎坷了许多。一些由私募股权投资公司支持的企业选择了并购交易，而不是试水公开市场。与此同时，还有一些公司推迟了IPO交易的时间，就像杂货连锁店艾伯森公司(Albertsons)和百货商店运营商尼曼公司(Neiman Marcus)在今年秋天所做的那样。

即使有一些公司成功登陆公开市场，但上市公司却不得不接受投资者更加严苛的条款。举例来说，Square原本计划以11到13美元的价格发行股票，但最终确定的发行价只有9美元。

展望2016年，复兴资本预见，IPO交易的不确定性会跟金融危机以来一样多。

生物技术板块会保持强劲吗？今年回报率最高的三宗IPO交易都出自这个板块：Spark Therapeutics(上涨120%)，Seres Therapeutics(上涨104%)以及Aclaris Therapeutics(上涨101%).(Shake Shack凭借96%的回报率排在第四位，而排在第五、六位的又是两家生物技术公司。)

公开市场和私募市场估值脱节的问题会自行得到解决，并引发一波“独角兽”上市浪潮吗？如果未来美联储再次加息，私募股权投资公司会寻求把自己投资的公司推向公开市场吗？能源板块IPO交易枯竭的势头会止步并重现生机吗？

这些问题的答案将在很大程度上决定2016年IPO市场的走向，但不要指望它们会在明年1月就浮现出来。复兴资本预测，2015年的不景气会延续到新的一年，“因为发行者和投资者都在重设期望，测试投资者的胃口。”