美联储加息之夜安睡否？过去5轮加息启示录

时间：2016-12-15 14:59:05 来源：网易

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第一轮

　　1983.5-1984.8

　　从开始加息到连续加息中的最后一次加息，前后历时15个月

加息频率和幅度

　　4次加息

　　8.5% —>11.75%

　　平均每次81.25个基点

背景

　　经济复苏初期

　　1981年初美国的通货膨胀率已达13.58%，距离超级通胀只有一步之遥。1980-81年间经济处于极端的货币紧缩状态，试图将通胀从体系中排挤出去，通胀率从1981年的超过13%降至1983年的低于4%，让美联储得以在1986年将利率大幅削减至5.88%。

市场反应

　　10年期美国国债收益率涨22%，美元指数涨15%，标普500涨3.5%,黄金跌20%，原油跌3%。

第二轮

　　1988.3-1989.2

　　历时11个月

加息频率和幅度

　　12次加息

　　6.5% —>9.75%

　　平均每次27个基点

背景

　　通胀抬头

　　1987年股市崩盘导致美联储紧急采取政策，降息救市。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在1989最终升至9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和1990年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。

市场反应

　　10年期美国国债收益率涨9.9%，美元指数涨6.5%，标普500涨10.4%，黄金跌14.6%，原油涨6.4%。

第三轮

　　1994.2-1995.2

　　历时12个月

加息频率和幅度

　　7次加息

　　3.25% —>6%

　　平均每次40个基点

背景

　　通胀恐慌

　　1990-1991年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。通胀下降令美联储继续削减利率直到3%。到1994年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。十年期债券收益率从5.56%升至8%以上，美联储将利率从3%提高至6%，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。

　　更加平坦的美国债券收益率曲线鼓励投资者寻求更高的海外回报，因此大笔资金流入亚洲新兴市场，这种情况直到1997年爆发亚洲金融危机才戛然而止。

市场反应

　　10年期美国国债收益率涨30.4%，美元指数跌9.3%，标普500平，黄金跌2.7%，原油涨18.5%。

　　巴西Ibovespa指数翻了近5倍，中国股市下跌30%，印度股市跌10%。

　　第四轮

　　1999.6-2000.5

　　历时11个月

加息频率和幅度

　　6次加息

　　4.75% —>6.5%

　　平均每次29个基点

背景

　　互联网泡沫

　　1999年GDP强劲增长，失业率降至4%。将利率下调75个基点以应对亚洲金融危机之后，当时的互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次启动紧缩政策，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。

　　2000年互联网泡沫和纳斯达克泡沫破灭之后，经济再次陷入衰退，911事件的余波更令态势雪上加霜，美联储停止了加息的进程，并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。

市场反应

　　10年期美国国债收益率涨11%，美元指数涨8.2%，标普500涨6.8%，黄金涨5%，原油涨54.1%。

　　俄罗斯股市涨107%，巴西圣保罗Ibovespa指数涨32%，印度孟买指数和上证综指分别涨2%。

第五轮

　　2004.6-2006.6

　　历时24个月

加息频率和幅度

　　17次加息

　　1% —>5.25%

　　平均每次25个基点

　　背景

　　楼市泡沫

　　股市泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次将利率提高25个基点，2006年6月联邦基金利率达到5.25%。

　　在美联储连续加息之后，另外一个泡沫--美国房地产泡沫被刺破，成为本次金融危机的导火索，美联储再次开始削减利率。

市场反应

　　10年期美国国债收益率涨13.4%，美元指数跌3.3%，标普500涨11.6%，黄金涨52%，原油涨98.4%。

　　新兴股市全面上涨，其中印度股市上涨112%，俄罗斯股市上涨148%，巴西圣保罗Ibovespa指数上涨73%，上证综指上涨19%。

　　从以上五轮加息的时长来看，一般为1-2年，无论是经济过热还是互联网、房地产泡沫时期，防范通胀过高和资产价格泡沫都是加息的重要原因，因此加息政策本身就包含了引导资产价格的期望，这必然对资本市场造成相关影响。

　　图1：美联储过去五轮加息回顾

资料来源：彭博终端、渣打银行

　　本轮加息的背景和必要性

综上，美联储过去三十年间的五轮加息，互相之间的间隔在4-5年左右，呈现出明显的规律性。去年12月，美联储加息25个基点，距离上次加息近10年，本轮周期持续时间之久，实属罕见。今年以来，虽然加息预期数度泛起，但美联储却迟迟不肯行动，体现出相当的谨慎性。随着大选结果尘埃落定，本年度最后一次议息会议的加息决定，也是众望所归。

回望过去8年，为走出2008年的金融危机泥沼，保证市场流动性充分，刺激居民和企业信贷需求，维持实体经济增长，美联储采取了非常规的货币宽松。数轮QE为美国经济注入了强心针，失业率迎来下降，本已濒临崩溃的美国经济重又回到正常运行的轨道。但四轮QE过后，美联储资产负债表规模由1万亿美元一跃超过4万亿美元，全球市场面临流动性泛滥的问题，金融服务与实体经济的相关性降低，资产价格泡沫泛起，其背后是金融功能的扭曲和风险累积。另外，长期的超低利率压缩了美联储未来面临经济下行时的降息空间，货币宽松的边际效用不断递减，随着经济基本面逐步好转，美联储加息迫在眉睫。

（本文来源渣打银行财富管理，标题为《美联储过去五轮加息周期回顾与启发》）

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