海外:特朗普当选美国总统超出市场预期,全球外汇、债券市场剧烈调整。在美国当地时间11月8日进行的总统选举中,特朗普最终大比例获胜,令美国主流媒体、商界和金融界哗然。北京时间9日,随着各州计票结果陆续公布,外汇、债券市场剧烈波动,特朗普呈现领先态势最初令金融市场陷入恐慌,美元指数一度大跌近2%至96下方,美国国债收益率也大幅下滑;但特朗普确定当选后,其减税、促进基建、鼓励资本回流美国、反贸易全球化的观点被认为将显著促进美国经济增长,美元指数随即戏剧性反弹,当日收报98.66,大涨0.8%,美债大跌,10年期美债收益率飙升近20BP。当周美元指数收报98.97,涨幅达2.1%,10年期国债收益率全周升幅约35BP,引发发达经济体债券抛售潮,带动德、日10年国债利率分别上升21BP、3BP。

资金面:央行明确防风险、降杠杆,叠加贬值和资金流出压力,后半周资金面偏紧。11月初,导致10月资金面紧张的被动贬值和企业按季集中缴税等因素消退,资金面成本持续下行,上周前两日央行合计通过逆回购净回笼达2850亿元,但资金面仍延续宽松,11月8日R007降至2.3780,基本与9、10月初水平一致。而央行在8日公布的货币政策执行报告中,指出汇率和房价并非二选一的问题,要继续保持稳健和中性适度的货币环境,并明确指出“锁短放长”的逆回购操作,有利于防范资产负债期限错配和流动性风险;加之特朗普当选后美元强劲升值,人民币在岸、离岸当周分别贬值0.83%和0.72%,分别收于6.8155和6.8226,市场担忧贬值和资本外流压力持续,后半周资金面持续偏紧,R007上行至2.6181,当周上扬19BP。在此背景下,央行于周五公开市场净投放1250亿,全周合计公开市场净回笼3000亿。

二级市场:资金面紧张和海外债市暴跌驱动下,利率债收益率上扬。10年期国债收益率上扬8.11BP至2.8150%,1年期、5年期国债利率分别上行0.15BP、7.28BP,长端利率上行幅度大于短端。10年期国开债利率上行6.73BP,1年期上行10.17bp,其余期限上行3.57-8.60bp,非国开政策性金融债整体走高2.81-6.58BP。上周信用债收益率整体上行,整体而言,最近一段时期的债市调整中,信用债调整较强,并且呈现出利率债收益率快速上行,但是低评级信用债反而收益率反而下行,高收益债是近期表现最好的券种。现在不抛利率债反而抛高等级短融,主要原因是回购成本持续偏高,杠杆收益被压缩,信用利差保护很小,在历史低点,利率回调的时候无法继续压缩信用利差,短久期高信用等级短融性价比很低,变成调整流动性的手段。

现在流动性风险实际上远远高于信用风险,所以高等级信用债调的多,低等级信用债反而调不动,在杠杆收益降低的情况下,低等级长久期券种的高票息有吸引力。

本周展望:

特朗普经济政策矛盾诸多,仍待澄清,执行效果存疑,海外汇市、债市或从极端情绪中有所修复。特朗普经济政策主张中多有矛盾,其减税主张和大规模基建开支计划意味着美国联邦政府融资能力存疑,贸易保护主义倾向和对回流利润增税的设想可能对跨国企业回流形成一定阻碍,批评美联储维持低利率政策的同时,却指责人民币过度贬值促进出口增长。短期来看,特朗普当选带来的政策不确定性风险高于美国经济增长加快的可能性,海外汇市和债市在上周经历情绪的大幅波动后,预计本周将从极端情绪中有所修复,关注特朗普经济政策设想的可行性,预计美元汇率震荡中小幅回落,海外债市收益率也预计将有所下行。