海得控制2023目标价、海得控制最新消息发展前景

2023-10-19 12:32:15

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一、主营业务评分：70

1、业务分析：公司业务分为智能制造和新能源两大板块，前者涵盖工业电气自动化（营收占比46.49%)和工业信息化（14.68%），后者涵盖风电和储能。在工业电气自动化业务中，公司作为分销商，主要为机械设备制造、电力、交通和市政等提供软硬件集成（毛利在10%左右），为其实现自动化助力。由于下游客户以传统行业居多，叠加宏观经济低迷，该业务最近几年没有明显增长，公司计划收购同业行芝达75%的股权，标的公司下游聚焦于新能源汽车、光伏、消费电子、医疗设备、半导体等先进制造业（毛利在20%左右），其业务毛利率更高，相比于公司的传统业务更具成长性。工业信息化主要面向轨交、煤矿、冶金等行业，通过软硬件产品的集成为客户提供生产和运维网络、软件基础架构以及数据的计算、存储、安全配套服务，毛利在35%左右，但近年来业务规模基本维持在7亿以内，同样缺乏成长性。目前，我国的智能制造行业主要集中在华东、华南和华中地区，受下游影响业务具有一定的周期性，近年来宏观经济不景气导致下游需求不振。相比之下，新能源业务从2018年5000万增长至2022年6.5亿，是公司营收规模增长的主要动力。公司根据十几年大功率电子技术的经验积累，自主研发了能够确保直流电和交流电转换的风电变流器切入新赛道。2023年上半年，风电新增装机约23GW，公司的风电变流器实际发货容量约4GW，具有不错的市场竞争力。另外，在储能领域，公司完成了除电芯以外的相关产品和系统的开发，产品涵盖PCS、BMS、EMS以及云化运维管理等，集中式储能系统已经实现规模化应用。但国内新能源行业竞争激烈，公司的业务能否持续增长还存在不确定性。

▶川谷观点：公司的分销业务下游偏传统行业，毛利率不仅低还具有明显的周期性；工业信息化业务毛利相对较高，但营收占比低且没有展现成长性；公司近几年的业绩主要靠新能源业务拉动，但行业竞争激烈，未来增长前景尚不明朗。

2、行业竞争格局：工业自动化具有产品类别、、应用领域多元化的特点，国内的分销商受到资金、人员、资源、经验等因素的限制，普遍规模较小，处于高度分散的市场格局。企业很难通过内生发展提升竞争力，对外收购兼并成为了发展的必经之路。目前，公司的竞争对手包括蓝格赛、索能达、菱电商事、西格赛等国际巨头以及国内的众业达。众业达作为国内电气分销龙头，2022年销售规模约119亿元，产品以低压电气和工业自动化两类为主。相比之下，公司的分销以工业自动化产品为主，销售规模15亿不到，在体量上有着不小的差距。不过，公司的业务更为多元，布局了工业信息化和新能源，尤其是新能源的想象空间巨大，市场也因此给了公司更高的估值。

▶川谷观点：电气分销行业竞争格局较为分散，公司与国内龙头众业达仍有不小的规模差距。对外并购虽是快速成长的手段之一，但收购标的后续表现如何具有不确定性，毕竟分销的本质就是渠道，核心要么是上游的供应商要么是下游的。

3、行业发展前景：我国人口红利的消失，未来劳动力成本上升是必然趋势，工业自动化将扮演重要角色。自动化生产线不仅提升企业产能，确保了生产的安全可控，同时还保证了产品质量的稳定，极大地提升了社会效率。在能源变革的大背景下，钢铁、化工、电力等传统行业对于信息化、自动化设备新增与改造有大量需求，在发挥数字技术对工业能效提升的赋能作用下，工业信息化亦是必然趋势。根据中国工控网发布的《2022中国工业自动化市场白皮书》预计2022-2025年中国工业自动化市场将保持超过10%的年均复合增长率。此外，风电、储能等也在积极改善全球的能源结构，尤其是对于我国这样能源相对匮乏的国家而言，新能源的发展一方面能够解决自身需求，另一方面能够塑造产业链并向外输出，未来发展空间巨大。

▶川谷观点：工业面向数字化、智能化方向发展是必然趋势，公司通过向外兼并提升自身竞争力。而新能源的发展有目共睹，风电技术已经相对成熟，而储能市场方兴未艾，公司目前在新能源方向展现了不错的成长性，但面对激烈的市场竞争，一旦成长不及预期，将难以支撑现在的高估值。

4、业绩增长逻辑：（1）宏观经济复苏；（2）同业并购；（3）新能源行业快速发展。

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

公司部分

行业部分

注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书

二、公司治理评分：70

1、大股东及高管：公司实控人为许泓、郭孟榕，两人合计持股比例为41.72%，高管年龄偏高，集中在57-61岁之间，薪资水平集中在60-120万元之间，高管及员工持股0.97%，激励水平一般。

2、机构持股：前十大流通股多为个人，未受到主流资金的认可。二季度末股东接近5.35万名，自然人关注度较高。

三、财务简析评分：70

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金能够维持日常运转，应收账款和存货占营业收入比例在合理范围内，存货规模同比提升较大，系公司新能源业务扩张，导致原材料和库存商品规模增加。固定资产2.20亿和在建工程0.06亿，公司的扩张或以对外并购为主。目前商誉不到2000万，若成功收购行芝达，商誉将新增9.2亿元。有息负债约3.47亿元，偿债压力小；合同负债1.64亿，负债率约为54.62%，整体资产结构还算健康。

2、利润表（重点科目）：公司近3年营收和净利润均保持较为稳定的增长，费用率控制较好，呈现明显的下滑趋势。2022年，公司营收同比增长8.62%，归属净利润同比增长5.44%，主要系疫情影响，智能制造业务规模小幅下滑，新能源业务受下游需求推动增长较快。2023年上半年，公司营收同比增长48.46%，归属净利润同比增长39.58%，主要系新能源业务中的储能业务需求提升明显，而智能制造业务受需求不旺及下游去库存影响没有太大起色。

1、重点财务指标分析：公司净资产收益率保持在10%以上，由于净资产规模增长相对较快，因此ROE呈现一定下滑趋势。毛利率保持在19%左右，2022年略有下滑或受上海疫情导致开工时长不足影响，新能源业务的快速发展以及对行芝达的收购对公司整体毛利率有一定正向作用；净利润率维持在5%左右，呈现一定的下滑趋势，整体费用率控制的较好，未来进一步提升的空间不大。总资产周转率保持在1左右，处在较高水平。

▶川谷观点：公司的整体财务状况尚可，近些年的增长主要体现在新能源业务的高速发展，毛利率和净利率呈现一定下滑趋势，随着宏观经济的复苏或有一定改善。若公司成功收购行芝达，资产规模将大幅提升，但从目前的重组方案来看，商誉将会大幅增加。

注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书

四、成长性及参考估值评分：60

1、成长预期及参考估值：公司现在主要的增长点集中在新能源板块，因此市场估值较高，一旦发展不及预期估值将会重塑。而智能制造从2020年以来增长并不明显，并且行业周期性明显，估值不宜过高。根据公司特点，赋予10-20倍估值。

2、发展潜力：公司的电气分销业务主要依靠对外并购做大规模，新能源业务发展较快，未来发展可持续性有待验证。长远来看，公司估值有望冲击50亿元。

五、核心竞争力

1、研发和技术优势；2、人才优势；3、市场优势。

注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书

六、风险提示

1、宏观经济波动风险；2、知识产权风险；3、人才流失风险。

注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书

七、川谷公司总评（总分69）