郑旭的拟任人高企-郑旭冰简介

2023-10-21 09:51:39

（报告出品方/分析师：浙商证券张雷陈明雨卢书剑）

风机塔架龙头稳步发展，“制造”+“发电”双轮驱动。公司是国内领先的风力发电机组塔架（塔筒）设备制造商和供应商，专业从事兆瓦级陆上风电塔筒、海上风电塔筒及其相关产品的设备制造和销售，在风电设备制造细分行业排名前列。

郑旭的拟任人高企-郑旭冰简介

自2006年上市以来，公司成功实现产品从陆上到海上的升级转型，加快实现“两海”发展战略，并逐渐往新能源的上游产业延伸。

公司目前已在江苏响水、广东汕尾、辽宁大连建有3个海工设备制造基地，并已在山东、江苏、陕西等地投资、开发、建设、运营诸如风电场、光伏等新能源项目，未来将构建制造板块+新能源板块双轮驱动的业务模式。截至2022年，公司在全国共有13个生产基地（含在建），其中海工基地4个（含东营在建工厂）。

深耕新能源行业，背靠国资加速发展。公司前身青岛泰胜电力工程机械有限公司于2006年成立，建立初期选择与上海泰胜电力工程机械有限公司进行合作。

2008年，公司高管自筹资金收购了上海泰胜持有的股权，公司整体变更为青岛天能电力工程机械有限公司。

2011年公司正式变更为青岛天能重工股份有限公司。

2016年11月25日，公司成功在深圳创业板上市，成为胶州市第二家上市公司，每股发行价格为41.57元。

2020年，珠海市国有资产监督管理委员会入驻公司，公司成为国有控股上市公司。

2021年，公司获批通过“制造业单项冠军企业”复核。

公司营收稳步增长，23Q1产品销售逐步放量。

公司2020-2022年分别实现营业收入34.33亿元、41.44亿元、41.83亿元，同比增长分别为39.31%、20.73%、0.93%；分别实现归母净利润4.35亿元、4.55亿元、2.29亿元，同比增长分别为61.48%、4.56%、-49.69%；2020年至2022年主要受“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响，导致公司塔筒业务盈利能力和新能源发电业务盈利能力及净利润增幅略有下滑。

2023年第一季度，公司实现营业收入5.08亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.36%，主要系塔筒销量较去年同期有所提升，毛利率较去年同期有所上升；武川风电场成功并网发电，带来新能源发电量较去年同期有所增长。

公司深耕新能源行业，扩张产业链新能源发电业务营收占比提升。

公司主营业务主要为风电设备制造、新能源发电两大板块。

风电设备制造板块目前为公司主要营收来源，主要涉及风机塔架及其相关产品的制造和销售，2020-2022年公司风电设备业务营收分别为31.30亿元、35.32亿元、35.96亿元，营收占比分别为91.19%、85.23%、85.98%。

在坚持风机塔架制造和销售的同时，公司积极拓展新能源发电业务，2020-2022年公司新能源发电业务营收分别为2.60亿元、5.51亿元、5.35亿元，营收占比分别为7.58%、13.31%、12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势，其中并网风力发电场占新能源业务板块营收比例分别为54.68%、75.09%、76.27%。

23Q1盈利能力提升显著，塔筒制造盈利能力逐步修复。

2020-2022年公司毛利率分别为28.72%、23.25%、18.83%，净利率分别为13.56%、9.74%、5.60%；毛利率、净利率均有所下滑，主要系疫情反复、行业降本趋势、行业竞争加剧影响；23Q1公司毛利率为30.21%。同比提升5.57pct；净利率为10.81%，同比提升4.37pct；主要系塔筒制造盈利能力有较大修复。

分结构看，公司2020-2022年风电设备制造业务毛利率分别为25.72%、16.76%、11.68%，新能源发电业务毛利率分别为65.13%、71.01%、67.47%；23Q1公司塔筒毛利率同比提升5.20pct，主要系行业需求回暖、原材料成本下降带动塔筒加工费提升所致。

珠海市国资委成为实际控制人，助力公司长远稳定发展。

2020年12月，公司发布关于《股份转让协议》第一次股份转让完成暨控股股东、实际控制人发生变更的公告，公司控股股东由郑旭先生变更为珠海港集团，公司实际控制人由郑旭先生变更为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会，通过珠海港控股集团有限公司持股28.58%，公司旗下直间接控股子公司共61家，子公司业务涵盖生产制造、新能源、投资与咨询、批发零售、供应链、投资贸易、工程施工。

珠海市国资委成为实际控制人，助力增强公司核心竞争力。

珠海市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“珠海市国资委”）通过珠海港控股集团有限公司持股28.58%，系公司实际控制人。

珠海市国资委于2004年挂牌成立，资产总额于2020年突破万亿，超越我国部分省会城市，是珠海市政府的重要部门之一。

目前珠海市国资委旗下管理市属企业14家，在推进国企改革、优化上市公司资本结构等方面发挥重要作用。

未来珠海港集团有望根据公司业务发展需要，为公司资金和优质产业资源提供援助。

定增扩大风电场运营规模，盈利能力有望进一步提升。

2023年2月，公司拟向符合条件的特定对象定向增发募集资金不超过15亿元，每股面值为人民币1.00元，发行对象不超过35名（含），主要用于公司扩大风电场运营规模及生产线技改项目，符合公司主营业务发展方向和公司发展战略；定增拟将用于天能重工武川150MW风电项目、江苏天能海洋重工有限公司海上风电装备制造生产线技改项目、海上风电装备制造生产线技改项目、吉林天能塔筒制造生产线技改项目和补充流动资金。

2.1 全球风电装机稳健，大型化及海风趋势提升塔筒桩基需求

全球风电装机需求稳健增长。2020-2022年全球风力发电新增装机容量分别达96.30GW、93.60GW、77.60GW，同比增长分别为59.44%、-1.78%、-17.09%。

根据GWEC预期，2023-2025年全球新增装机容量有望达115.00GW、125.00GW、135.00GW，同比增长分别为48.20%、8.70%、8.00%。

根据CWEA数据，2020-2022年我国风力发电新增吊装容量分别达54.43GW、55.92GW、49.83GW，同比增长分别为103.17%、2.74%、-10.89%。

我们预期2023-2025年国内风电新增吊装容量有望达75.00GW、85.00GW、95.00GW，同比增长分别为50.51%、13.33%、11.76%。

全球海上风电需求打开，海上风电独立成长逻辑明确。

根据GWEC数据，2020-2022年全球新增海上风电装机容量分别达6.90GW、21.10GW、8.80GW，同比增长分别为11.29%、205.80%、-58.29%。

我们预期2023-2025年全球新增海上风电装机量分别达14.50GW、17.50GW、28.00GW，同比增长分别为64.77%、20.69%、60.00%。

根据CWEA数据，2020-2022年我国新增海上风电吊装容量分别达3.85GW、14.48GW、5.16GW，同比增长分别为54.23%、276.59%、-64.36%。

我们预期2023-2025年国内新增海上风电吊装量分别达10.00GW、14.00GW、18.00GW，同比增长分别为93.80%、40.00%、28.57%。

受益风机大型化，塔筒高度和重量增加。

根据CWEA，2022年国内新增装机功率小于4.0MW、4.0-4.9MW、5.0-5.9MW、大于等于6.0MW的风电机组占比分别为24.60%、24.80%、22.90%、27.70%，较2021年环比分别变化-35.45pct、+8.27pct、+14.76pct、+12.43pct，大兆瓦比例显著提升。

2020-2022年陆上风机平均单机容量分别为2.6MW、3.1MW、4.3MW，同比增加分别为8.33%、19.23%、38.39%；海上平均风机单机容量分别为4.9MW、5.6MW、7.4MW，同比增加分别为16.67%、14.29%、32.50%。

风机大型化趋势明显，同时推动塔筒重量和高度增加；目前5MW机型轮毂高度约为100-120米，根据美国能源局预测，预计17MW机型的轮毂高度可达150米以上。

海上风电新增桩基导管架用量，塔筒桩基价值量逐步提升。

海上风电支撑基础包括风电塔筒、桩基和导管架，0-40米水深海域海底支撑以单桩，40-60米水深海域海底支撑以导管架为主，随着海上装机占比增加，国内风电逐步向深远海发展，市场对桩基、导管架用量需求增加，单台支撑结构造价将逐步提高。

2026年全球陆上塔筒总需求有望达719万吨，市场规模有望达640亿元。

根据我们测算，2022年全球陆上塔筒总需求约543.84万吨，对应市场规模约697.61亿元，由于原材料价格逐步下降带动塔筒价格有所下降，预计2026年全球陆上塔筒总需求有望达719.32万吨，对应市场规模约639.68亿元。

2026年全球海上塔筒桩基市场需求有望达772万吨，市场规模有望达803亿元。

根据我们测算，2022年全球海上塔筒及桩基市场需求为174.71万吨，对应市场规模为234.60亿元；随风电发展逐渐向深远海迈进，预期2026年全球海上塔筒及桩基市场需求达772.40万吨，预计2022-2026年四年CAGR为45.00%；对应市场规模达803.00亿元，预期2022-2026年四年CAGR为36.02%。

2.2 大型化+海风趋势提升技术壁垒，规模资源优势地位凸显

大型化+海风趋势提升行业技术壁垒。大型化趋势下，风塔高度有所提升，承载整套主机系统和承受叶片旋转带来的震动难度增大，且风塔制造过程中涉及切割、卷圆、组对、焊接等多道生产工序，各环节技术标准繁杂，要求较高，还需根据不同客户需求进行拆解、研发、试制等。

相比陆上风电，海上风塔还会受到恶劣的海洋环境因素，如高盐度空气腐蚀、高湿度、天气等的影响，易造成塔筒结构刚度发生变化、基础加速沉降等，维修难度和成本较高，因此风电机组对风塔产品的可靠性和稳定性要求极高。

公司拥有与塔筒生产相关的129项国家专利，并拥有多项用于制造风电塔筒的核心技术，未来也将持续加大在研发方面的投入。

大型化提高陆塔运输成本，区位基地布局成为重要竞争因素。

陆塔属于大型钢结构件，起到支撑和吸收机组振动的作用，随着机组大型化下塔筒重量和高度增加，传统的运输方式导致整个过程耗时长、效率低，且远距离运输很有可能无法实现产能覆盖，集中度难以提升，目前国内主要陆塔生产基地围绕九大清洁能源基地布局，缩短运输区间以优化成本结构。

风电装机景气高企，塔筒桩基行业加速产能布局投资。

随风电装机需求增加海风发展趋势明显，塔筒桩基产业加大生产基地建设投资。2021年主要塔筒生产企业产能已达394万吨，2022-2023年主要塔筒桩基企业产能预计可达488万吨、691万吨，同比增长分别为23.85%、41.58%。

海风产能布局投资增加，未来两年产能可实现释放，2022、2023年海风塔筒等相关产品产能分别达238万吨、421万吨，同比增长分别为26.60%、76.89%。

受益风电装机需求稳健增长，塔筒产品出货量稳定提升。

公司整体产能布局合理，在手订单量充足。

2020-2022年，公司风塔相关产品产量分别为40.22万吨、39.00万吨、44.21万吨，同比增长分别为35.91%、-3.02%、13.36%，销量分别为39.85万吨、39.50万吨、42.82万吨，产销率分别为99.10%、101.29%、96.86%。

2020-2022年末，公司风塔相关产品产能分别为41.05万吨、51.38万吨、63.05万吨，同比增长分别为19.92%、25.17%、22.71%，风塔产能稳步提升。

单吨售价略有上升，随原材料价格下降盈利能力有望提升。

塔筒定价采取成本加成模式，以赚取加工费为主要盈利来源，公司以产定采、以销定采，销售订单主要通过招投标方式取得。

2020-2022年风机塔筒单吨售价有所上升，分别为7854.94元/吨、8941.72元/吨、8398.47元/吨。

塔筒主要原材料系钢板， 2020-2022年1-9月，公司钢板采购量分别为29.19万吨、34.31万吨、27.79万吨，采购均价分别为0.40万元/吨、0.55万元/吨、0.53万元/吨，钢板均价有所增加的原因主要系大宗原材料价格影响；随23年原材料价格逐步下降，前三季度钢板采购均价已有所下降，预计公司盈利能力将逐步恢复。

陆塔基地布局完善，加速全国产能规划布局。

公司通过优化产能布局，生产基地覆盖较广，截至目前已建有7个陆上塔筒制造基地，分别位于山东青岛、吉林白城、湖南郴州、云南玉溪、新疆哈密、内蒙古兴安盟、吉林白城，销售网络基本覆盖国内市场，产品销往国内20余个省市自治区；截至目前，公司已建成陆风产能35万吨，基地布局覆盖国内主要风电装机区域。除上述生产基地外，公司于2023年1月开始建设甘肃民勤工厂，建成后预计实现产能5万吨。

拟发力海风配套设备制造，实现两海业务突破。

公司国内海上风电装备制造业务于2017年起步，截至目前，自北向南已经建成三个海工装备基地，分别位于辽宁大连、江苏盐城、广东汕尾，每年分别实现产能8万吨、10万吨、10万吨，同时在建山东东营工厂，年产能有望达到20万吨，预计2023年上半年投产。

2023年3月26日，天能重工参与我国第一个工作海域距离海岸线100公里以上、水深超过100米的漂浮式海上风电的塔筒样机制造，不断实现海上业务的突破。

公司不断顺应全球海上风电发展趋势及风机大型化、深远海技术迭代的需要，拓展海上风塔、单桩等业务，并逐步布局海外市场。

积极进行产业链拓展及业务转型，新能源发电业务规模持续扩大。

2022年，公司继续坚持主营业务塔筒制造的同时，结合新能源发电业务，打造“双轮驱动”格局，主要通过收购、自建等方式积极拓展新能源发电业务，已在山东、江苏、陕西、内蒙古等地布局，包括风电场与光伏电站的建设、运营。

截至2023年1月11日，公司在建风电场容量197.6MW，建成后累计风电并网容量达561.4MW。随武川150MW风电场于23Q1并网，截至2023年第一季度末，公司新能源发电项目已实现累计并网容量631.80MW，其中持有光伏电站约118.00MW，风力发电场513.80MW。

4.1 盈利预测

1、风电设备业务

公司风电设备业务主要系风电塔筒桩基产品销售。

公司为国内头部风电塔筒桩基供应商，加速布局海上风电基地。

预计2023-2025年风电塔桩交付有望逐步增长，我们预测2023-2025年公司风电塔筒销售量分别为60.00万吨、78.50万吨、97.35万吨，其中陆风产品销售量分别为35.00万吨、38.50万吨、42.35万吨，海风产品销售量分别为25.00万吨、40.00万吨、55.00万吨；

随着海风产品占比增加，塔筒交付均价有一定提升，我们估计2023-2025年公司风电塔筒交付均价分别为0.824万元/吨、0.836万元/吨、0.843万元/吨；

受2022年原材料价格高位影响，2023年营业成本或有一定下降，后续随海风占比提升持续提升，我们预计2023-2025年公司风电塔筒交付营业成本分别为0.687万元/吨、0.690万元/吨、0.693万元/吨。

综上，预计2023-2025年公司塔筒业务营收分别为49.45亿元、69.65亿元、82.11亿元，同比增速分别为37.51%、32.75%、25.08%，毛利率分别为16.68%、17.44%、17.88%。

2、新能源发电业务

公司依托产业链地位，纵向拓展延伸风电产业链，布局风电光伏运营。

2020-2022年公司发电量分别为4.58亿kWh、10.66亿kWh、11.09亿kWh；

我们预计2023-2025年公司发电量分别为14.00亿kWh、15.12亿kWh、16.33亿kWh；2021-2022年公司上网不含税电价分别为0.52元/kWh，0.49元/kWh，受新建设电站电价较低影响，发电电价将逐步下降，预计2023-2025年公司发电电价分别为0.48元/kWh、0.47元/kWh、0.46元/kWh；

公司电站投资成本有所下降带来发电营业成本下降，预计2023-2025年发电成本分别为0.17元/kWh、0.16元/kWh、0.16元/kWh。

综上，预计2023-2025年公司新能源发电业务营收分别为6.72亿元、7.11亿元、7.53亿元；同比增速分别为25.43%、5.84%、5.84%；毛利率分别为65.00%、65.00%、65.00%。

3、其他业务

其他业务主要系部分废料售卖及其他产业链相关业务。我们预计2023-2025年公司其他业务分别为0.60亿元、0.69亿元、0.79亿元，毛利率稳定为90.00%。

4.2 估值与总结

公司为国内风电塔筒设备龙头，制造+运营双轮驱动公司增长。

我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.18亿元、7.00亿元、9.04亿元；22-25年归母净利润CAGR为58%；对应EPS分别为0.64元、0.87元、1.12元；对应PE分别为13、10、8倍。

我们选取海力风电、大金重工、天顺风能为行业可比公司，2023年行业平均PE为21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值21X，对应当前市值有56%上涨空间。

风电装机不及预期：公司为国内风电塔筒、叶片供应商，业务收到风电行业装机波动影响。如风电行业装机不及预期，可能对公司业务产生负面影响。

原材料价格波动：塔筒、叶片销售为风电产业链下游环节，产业链主要原材料包括钢铁、法兰、玻纤等。如原材料价格出现大幅波动，可能对公司业绩产生负面影响。

产品销售价格波动：随风电项目全面平价，塔筒、叶片价格有所下降。如塔筒、叶片销售价格在未来持续下降，可能对公司业绩产生负面影响。

新能源发电项目建设不及预期：公司新能源发电业务系风电运营的投资收益。如风电场项目建设进度不及预期，可能对公司业绩产生负面影响。