大禹节水的前景如何,大禹节水这公司怎样
作者 | 罗盘君
要说最近的热点，两个字可以概括——“多”“乱”。因为高热度+强逻辑，更重要的是个股尚未起飞，所以我们今天选了基建水利中的智慧水利这一题材，并以大禹节水为例，盘下他的2021年报。
图表：大禹节水资金信号图，数据截至：2022年5月31日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对大禹节水2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。大禹节水2021年营业利润2.00亿元，发生减值，对营业利润产生一定影响，其中，投资性房地产发生大额减值。此外，2021年发生营业外收入106.62万元，较去年基本稳定。发生营业外支出851.34万元，较去年有所减少。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
大禹节水经营业务表现出较高的成长性，完全依靠销售规模的扩大，产品盈利的增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。
大禹节水2021年营业总收入35.15亿元，其中营业收入35.15亿元，较2020年增加14.97亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润8.19亿元，较2020年增加2.84亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润2.39亿元，较2020年增加0.78亿元，核心利润快速增长。
主要靠"智慧农水项目建设"支撑销售和盈利。从产品的分类角度看，"智慧农水项目建设"收入占比52.71%、盈利占比49.09%。其中，"智慧农水项目建设"、"农水科技产品销售与服务"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。"智慧农水项目建设"、农水科技产品销售与服务产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。
从地域的分类角度看，"西北"是最大的收入构成，占比36.62%。其中，营业收入的增长源于企业多个地域的均衡增长。
3、经营活动盈利能力降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
核心利润率降低主要源于毛利率的降低。大禹节水2021年毛利率23.31%，与2020年相比，毛利率下滑；核心利润率6.79%，与2020年相比，核心利润率下滑，经营活动盈利能力降低。
2021年发生销售费用1.29亿元，相较于2020年，销售费用迅速增加。0.48亿元的销售增加带来2.84亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。
2021年销售费用率3.67%，公司对销售费用的依赖度相对较低。与2020年相比，销售费用率降低0.35个百分点，销售费用率基本稳定。
另外，研发费用率、管理费用支出、利息费用均较为稳定。
4、股东回报水平基本稳定
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年大禹节水净资产收益率7.32%，相较于2020年股东回报水平基本稳定。归母净资产收益率8.01%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
资产质量稳定，资产周转率提高。2021年大禹节水总资产报酬率2.48%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.59，相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2021年12月31日资产总额63.25亿元，其中集团账上货币资金13.58亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加8.19亿元，资产规模有所增长。主要是由于货币资金和经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显降低。
经营资产质量稳定，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率5.49%，较2020年，经营资产报酬率基本稳定。2021年经营资产周转率0.81次，较2020年有所恶化。其中固定资产周转效率有较大提高，但投资性房地产发生大额减值，减值损失359.48万元。另外，存货和商业债权也发生了一定数量的减值。
6、资本引入均衡利用金融负债、经营负债
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用金融负债、经营负债。其中，金融负债、经营负债是资产增长的主要推动力。
7、资金链有所改善
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动现金流从净流出变为净流入。经营活动产生的造血能力不足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付。2021年经营活动和投资活动现金缺口共0.78亿元，与2020年相比资金缺口缩小。
大禹节水2021年经营活动现金净流入1.71亿元，投资活动净流出2.49亿元，筹资活动净流入4.21亿元，本年度共实现3.42亿元的现金净流入。
变现能力增强，其中对上下游的资金占用能力均有增强。2021年核心利润2.39亿元，核心利润变现率50.21%，2020年核心利润变现率-105.23%，变现能力增强。对客户采取以赊销为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模扩大6.72亿元，预收规模扩大0.14亿元，对下游客户的议价能力提高。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大1.92亿元，预付占用的资金规模扩大374.78万元，对供应商议价能力变强。
投资中很大一部分用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动较为活跃。2021年投资活动流出3.68亿元，其中1.62亿元用于产能等建设，568.56万元用于具有一定战略意义的对外投资，2.00亿元用于理财等其他股权投资。
公司的输血方式以债权为主。2021年筹资活动现金流入13.99亿元，其中股权流入172.00万元，债权流入13.65亿元，债权净流入5.47亿元。
大禹节水金融负债水平较高，贷款成本基本稳定，与公司资产造血能力相比，利息水平较高。2021年12月31日金融负债率33.78%，贷款年化成本4.74%。
为了对大禹节水的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与润农节水进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月31日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：农业综合III每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月31日，来源：市值参谋@和恒数据
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
大禹节水2022年05月31日市值47.51亿元，远高于润农节水市值。
2021年12月31日大禹节水总资产63.25亿元，远高于润农节水（10.28亿元）。2021年报大禹节水营业总收入35.15亿元，远高于润农节水（5.89亿元）。净利润1.47亿元，远高于润农节水（0.58亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报大禹节水净利润增速23.10%，远高于润农节水（5.22%）。
2021年报大禹节水营业收入增速74.21%，远高于润农节水（14.60%）。
2021年报大禹节水核心利润增速44.远高于润农节水（12.53%）。
大禹节水产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。资产及信用减值出现亏损，对利润产生了一定负面影响。需要对亏损活动给予一定关注。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从大禹节水2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金11.64亿元，经营活动净流出2.77亿元，投资活动净流出6.40亿元，筹资活动净流入9.18亿元，其他现金净流出118.23万元，三年累计净流入1.12万元，期末现金11.64亿元。经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。
从润农节水2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.27亿元，经营活动净流入0.17亿元，投资活动净流出0.85亿元，筹资活动净流入1.37亿元，其他现金净流出14.59万元，三年累计净流入0.69亿元，期末现金0.97亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
从大禹节水2021年报的现金流结构来看，期初现金8.22亿元，经营活动净流入1.71亿元，投资活动净流出2.49亿元，筹资活动净流入4.21亿元，累计净流入3.42亿元，期末现金11.64亿元。
从润农节水2021年报的现金流结构来看，期初现金1.59亿元，经营活动净流入0.15亿元，投资活动净流出0.72亿元，筹资活动净流出446.42万元，累计净流出0.62亿元，期末现金0.97亿元。
大禹节水2021年报核心利润获现率0.50，润农节水2021年报核心利润获现率0.16。大禹节水经营活动变现能力高于润农节水。
大禹节水对2021年分红1.03亿元，三年累计分红2.61亿元。大禹节水利润分红率远高于润农节水。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日大禹节水资产总额63.25亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，大禹节水在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
2021年12月31日润农节水资产总额10.28亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报大禹节水ROE8.01%，较2020年报股东回报水平提高。大禹节水ROE的改善主要来源于权益乘数的提高。
大禹节水ROE高于润农节水，主要是由于其更高的权益乘数。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报大禹节水经营资产报酬率5.30%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。大禹节水经营资产报酬率低于润农节水，主要是由于其较低的核心利润率导致的。
2021年报大禹节水核心利润率6.55%。较去年同期经营活动盈利能力降低。大禹节水2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。大禹节水核心利润率低于润农节水（14.47%）7.92个百分点。
2021年报大禹节水经营资产周转率0.81次，较去年同期有所改善。大禹节水经营资产周转速度与润农节水基本持平。
大禹节水应收账款中超过30%账期超过一年；商业债权发生减值，商业债权质量出现问题，需要加强对商业债权的管理能力。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报大禹节水投资活动资金流出3.68亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比54.43%，此外产能建设也占比较大。2019年报到本期投资活动累计资金流出11.71亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比55.94%，此外产能建设也占比较大。
2021年报大禹节水产能投入1.62亿元，处置364.43万元，折旧摊销损耗0.46亿元，新增净投入1.13亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例12.07%，产能以维持和更新换代为主。与润农节水相比，大禹节水扩张性资本支出比例较高。
大禹节水长期股权投资2.99亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。大禹节水对长期股权投资的配置高于润农节水。
大禹节水投资支付的现金2.00亿元，收回投资收到的现金0.75亿元，公司短期投资活动较为活跃。
大禹节水长期股权投资收益率-0.30%，长期股权投资亏损。长期股权投资收益率出现下滑。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报大禹节水经营活动与投资活动资金缺口0.78亿元较2020年报减少3.95亿元，缺口迅速缩小。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口9.17亿元。
2021年报润农节水经营活动与投资活动资金缺口0.57亿元较2020年报增加821.19万元，缺口扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口0.68亿元。
2021年报大禹节水筹资活动现金流入13.99亿元，其中股权流入172.00万元，债权流入13.65亿元，债权净流入5.47亿元，公司可能正在进行非必要融资。
2021年报润农节水筹资活动现金流入0.20亿元，其中债权净流出0.18亿元。
大禹节水金融负债率33.78%，较2020年12月31日提高1.89个百分点。润农节水金融负债率2.03%，大禹节水金融负债水平高于润农节水。
图：大禹节水估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，大禹节水估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
