云南白药一般药店卖多少钱—云南白药一般药店卖多少钱一盒

公司介绍

云南白药是一种中草药。1979年、1984年、1989年三度获国家优质产品金质奖章，产品有传统瓶装和胶囊剂两种。被称作疗伤圣药“万应百宝丹”，后称云南白药。已有一百多年的历史，处方是中国政府经济知识产权领域的秘密。云南白药于1902年由云南名医曲焕章创制，由独家掌握其配方并秘密配制。955年，曲家人将“云南白药”秘方献给了云南省政府。卫生部在关于《卫生工作中国家秘密及其密级具体范围的规定》说明中明确表示，“绝密级事项其一就是被列为国家重点保护的中药制剂，是指由卫生部确定的中成药。如云南白药，其保密期限为长期。1984年8月，国家医药管理局将云南白药配方、工艺列入国家绝密。中国中药知识产权保护主要有5种形式，即国家级保密处方、专利保护、行政保护、商标保护和商业秘密保护。国家级保密处方即云南白药、片仔癀、安宫牛黄丸。这些保密处方基本上都是可以救人于将倒的，均是赫赫有名的。云南白药就是靠这些惊人的贡献成为国家保密处方的。

百年白药，创新推动成长

1. 白药单方为基点延伸业务系列化，驱动公司十年高速增长 云南白药前身是云南江川县名医曲焕章于 1902 年发明的伤科秘方“曲焕章百宝丹”，1955年曲焕章家人将此秘方赠予云南省政府，政府正式将其更名为云南白药。1971 年云南省政府 在昆明第五制药厂基础上成立了“云南白药厂”。 1993 年云南白药厂改制为云南白药实业股 份有限公司并在深交所上市。从发展战略来看公司主要经历了三个阶段：第一阶段为1999 之前，战略为“产品和业务系列 化”，该阶段完成云南白药业务由单一粉剂支撑向白药系列产品支撑的改变，重点整合大理 制药、丽江制药等白药产品生产公司；第二阶段为 1999-2010 年，战略为“稳中央•突两翼”， 该阶段在强化白药系列核心产品竞争力的同时，构建了较为完备的健康产品和透皮产品业务体系，组建上海透皮公司负责透皮产品的生产销售，分别组建了健康产品公司和医药电子商 务公司负责健康产品的生产和销售；第三阶段为 2010 年至今，公司战略为“新白药〃大健 康”，该阶段公司剥离了白药臵业轻装上阵，致力于将云南白药打造成以“药”为主，医疗 卫生、营养保健、健身休闲等多个领域共同发展的大健康产业平台。

2. 核心管理团队稳定，带领公司业务实现多元化发展 云南白药的成长与公司的管理团队密不可分，核心高管在白药的任职时间长且具有丰富的管理经验。在竞争激烈的医药行业，公司在高度职业化的管理团队带领下持续创新，深挖掘“云 南白药”品牌价值，实现了云南白药由单一的白药系列向业务多元化发展的历史性跨越。以 王明辉为核心的管理层在职的 18 年期间，公司的销售收入从 1.2 亿元提升至 200 多亿元，增 长了近 200 倍，将云南白药打造成极具竞争力的现代医药企业。

3. 混改落地：民营资本注入，激发白药新活力 2016 年底，公司控股股东的混合所有制改革初步落地，新华都通过增资 254 亿获得白药控股 50%股权，白药控股由云南省国资委 100%控股变为云南省国资委、新华都实业各占 50%， 从国有独资企业转变为混合所有制企业。2017 年 6 月，白药控股的混改进入新阶段，江苏鱼 跃通过增资 56.38 亿取得白药控股 10%股权，而云南省国资委、新华都实业持股比例均降至 45%，江苏鱼跃的入局进一步推动了混改的深化，使得白药控股的民营资本规模超越国有资本。混改前的国有体制制约公司管理层及员工的薪酬激励。公开信息显示云南白药高管层年薪较为固定，从近三年部分高管的薪酬来看几乎没有变动；此外核心高管未在公司持股，相较于其他市场化的民营医药企业，公司高管薪酬明显偏低，薪酬激励不足与管理层业绩不符影响公司高管及员工积极性和人才引进，成为一大限制因素。混改完善控股公司决策机制，提高经营活力及资源整合能力。混改完成后，公司董事、监事、高管等均实现以市场化原则聘任，不具行政级别，有利于公司建立市场化导向的激励和治理机制。此外，公司将建立健全现代企业制度，规范董事会运作，完善控股决策机制，使公司 在完全竞争化的市场环境中快速做出决断,未来公司的资源整合能力有望提高。混改引入的资 金同时帮助公司实现规模扩张，发展增量业务，使公司通过外延并购方式实现跨越式发展。

4. 公司历年业绩高速增长，利润率及三费维持稳定 2016 年云南白药实现营收 224.11 亿元，同比增长 8.06%，归母净利润 29.20 亿元，同比增长 5.38%；2017 年 Q3 实现营收 180.08 亿元（预计年报营收在250亿左右），同比增长 10.56%，归母净利润 26.05 亿元，同比 增长 10.39%，较 2016 年收入、利润增速双下滑后有所回升，主要由于公司渠道调整的逐步 完成。从 1993 年上市之初至 2016 年，公司营业收入和归母净利润连续 23 年保持高速增长， CAGR 分别达到 29.53%和26.44%。公司毛利率近10年来保持稳定，一直维持在30%左右，2016年云南白药综合毛利率29.86%， 无较大波动。相较之下净利润率有一定提升，2016 年达到 13.08%，比 2007 年提升了 4.98 个百分点。公司费用控制良好，过去 5 年销售费用率控制在 13%左右，管理费用率 2-3%左 右。总体来看 2007-2016 年期间费用有所下滑，2016 年期间费用率 15.23%，较 2007 年下降 4.23 个百分点。2017 年第三季度公司销售费用率 13.57%，较去年同期增长了 1.73 个百分点; 管理费用率 1.44%，较去年同期下降 0.90 个百分点;从最新三季度三项费用数据看，公司在销 售上已经开始做费用投入，管理费用上做费用控制。

5. 工商协同驱动公司成长，工业贡献主要利润 从公司业务结构看，公司分为医药工业和医药商业，2016 年二者营收占比合计超过 99%，其 中医药商业占比 59.24%，工业产品占比 40.52%，其产品包括药品、日化用品及中药材等。 医药商业和医药工业协同驱动公司增长，2008-2011 年两大业务的营业收入均保持 20%以上 的同比增速，2012-2015 年增速维持在 15%左右水平。2016 年工业产品的营收规模与 2015 年持平，医药商业同比增长 15.17%。从毛利看，医药工业业务毛利率在 60-70%左右，医药 商业毛利率约为 6-7%，工业贡献了 80%以上的毛利，为公司最主要的利润来源。公司实行事业部制，将工业业务进一步细分为三大事业部，包括药品事业部、健康产品事业部和中药资源事业部，商业板块则主要为省医药有限公司。三大事业部中，药品事业部的营 收占比稳定维持在 25%左右，2016 年略降至 21.28%；以牙膏为核心的健康产品事业部营收 占比由 10.63%提升至 16.26%，主要源于牙膏业务的增长以及新产品的推出；中药资源事业 部的营收规模及占比稳步提升，营收规模由 2010年的 2.55亿元增长至 2016年的 9.44 亿元， 营收占比则由 2.62%增长至 4.08%，2016 年其增长主要得益于三七等中药材的价格上涨。

工业业务：伤科品牌起家，药品、日化跨界发展

云南白药是我国第一大伤科品牌，被推崇为伤科圣药，也是国内家喻户晓的中药品牌。近年 来公司的品牌价值快速提升，胡润品牌榜显示 2010 年公司的品牌价值 38 亿元，2016 年增长 至 226 亿。围绕伤科用药，公司深入挖掘“云南白药”的品牌价值，由云南白药散剂衍生出 胶囊、气雾剂、酊剂、膏剂等品种，白药系列产品梯队逐步形成。此外，公司推进转型升级， 积极布局大健康产业，关注健康养生等领域，并将“伤科止血”创新性地拓展至日化领域， 推出与白药止血愈伤定位相契合的牙膏，在此基础上发展沐浴露、洗发水等其他日化产品， 实现跨界发展，提升增长空间。

1. 药品事业部：中央产品稳健增长，普药大品种培育有望成新增点 药品事业部包含母公司的中央产品、无锡药业的透皮产品和文山七花、大理药业等生产的普 药三大类别。中央产品和透皮产品主要为云南白药系列，在药品事业部中的收入占比约 2/3， 代表产品白药散剂、白药胶囊、白药气雾剂等大都在全国医保目录之列。普药营收占比约1/3， 气血康口服液、血塞通注射液等进入地方医保。伴随药品事业部渠道调整逐步到位，未来有望恢复增长。2010-2016 年药品事业部收入增速 逐渐下滑，2014-2016 年营收规模维持在 50 亿左右，其中 2016 年药品事业部实现营收 49.18 亿元，较 2015 年下降 3.5%。由于营收规模基数较大且受招投标降价、医保控费等政策影响， 药品增长放缓，公司为应对两票制进行渠道调整，随着渠道调整逐步完成，公司药品事业部 增速有望恢复。从主营中央产品的母公司收入及利润增速来看，2017Q3 实现收入 134.56 亿 元，同比下降 4.88%，净利润 34.49 亿元，同比增长 12.97%。

2. 白药系列：品牌铸造壁垒，高产品壁垒下稳健增长 云南白药是“国家保密配方”具有高产品壁垒，同时疗效确切使其在同类中成药产品中具有较 大优势，同时“云南白药”百年铸就的品牌壁垒在品种繁杂、竞争激烈的 OTC 市场具有极 大的优势，在消费升级的趋势下品牌 OTC 有望快速增长。从产品功效来看，云南白药散剂、 胶囊剂、创可贴主要具有止血功效，气雾剂及酊剂、膏剂主要用于跌打损伤。2015 年重点城 市零售药店样本数据显示，白药系列在止血中成药零售市场的占比达到 88.10%，较 2014 年 提升2.05个百分点， 在跌打损伤中成药的零售端占比39.01%， 较2013年下降0.57个百分点， 但市场份额居同类产品第一，市占比优势明显。云南白药创可贴、云南白药膏，该系列产品年销售额约 31 亿，在药品事业部中占比 60%以 上。白药系列销售渠道以零售为主，中康研究院数据显示 2015 年其零售药店销售额为 22.39 亿元，零售药店渠道销售占公司药品销售比例 71.50%，其中气雾剂、白药膏、创可贴销售额 分别达到 6.9、6.45、3.16 亿元，为最主要品种。从产品结构来看：云南白药气雾剂、白药膏 两大品种的收入占比约 60%，均为过 10 亿的核心品种；云南白药胶囊销售过 5 亿，收入占 比约 14-15%；创可贴 2015 年销售收入为 4.8 亿，气雾剂、贴膏、创可贴的销量在同类产品 中均为第一。从米内网公立医院端最新完整年统计口径数据来看，2016 年样本公立医院云南白药贴膏、云 南白药气雾剂、云南白药胶囊、宫血宁、云南白药散、云南白药创可贴分别实现销售 8091 万、3712 万、3059 万、168 万、76 万、 6 万元，较去年同期增长分别为-0.28%、24.41%、0.77%、 -30.34%、7.68%、29.12%。雾剂和酊剂样本药店合计销售收入 2.44 亿元，同比增长 0.80%；云南白药贴膏实现销售收入 2.27 亿元，同比下降 4.34%；以止血为主要功效的云南白药散和云南白药胶囊合计实现销售 收入 1.10 亿元，同比下降 0.91%；白药创可贴实现销售收入 1.07 亿元，同比增长 1.75%。

1）、白药核心产品提价增厚公司业绩 云南白药是国家保密配方，且为独家品种，因此公司对该系列药品具有定价权。公司核心产 品白药系列以及宫血宁胶囊历史上曾有多次提价，从 1997 年至 2009 年至少提价七次，此后 未进行价格调整。产品提价对公司业绩带来积极正面影响。从历史上的几次提价情况来看，核心产品出厂价的提高有助于公司化解成本压力，对业绩产生积极影响：1997 年底提价后，公司归母净利润增 速从 7.52%提升至 1998 年的 18.29%；2000 年初提价后当年的归母净利润增速达到 46.94%； 2003 年底提价后归母净利润增速由 21.42%增长至 50.63%；2008 年、2009 年提价后业绩也迎 来连续两轮增长，长远看若公司产品提价，上游自有中药材种植平滑成本上涨，涨价有望增 厚公司业绩。

2）、云南白药创可贴：以含药创可贴理念切入市场，实现弯道超车 云南白药创可贴是公司品牌延伸的成功典范，公司的创可贴业务起步近 20 年，并创新性的 提出了“创可贴+白药”的含药创可贴理念，顺利开辟含药创可贴市场。邦迪为不含药创可贴的龙头，其产品最初仅有止血功效，而云南白药含药创可贴系列不仅有止血功效，还能够 镇痛、消炎、愈创，很快对强生的邦迪形成碾压之势。其后两大品牌的竞争愈发激烈，邦迪 陆续推出了含杀菌剂的苯扎氯胺贴及其防水型产品，而云南白药的不含药创可贴泰邦系列在 2013 年 10 月实现全面上市，开始抢夺不含药创可贴市场份额。对比云南白药创可贴和邦迪苯扎氯铵贴发现，同为含药产品，邦迪价格要高出 80%，且云南白药“止血愈伤”功效与创可 贴完美契合，形成品牌护城河。从不含药系列来看二者价格相当，同时产品类型与功效高度 重叠，可替代性强。2001 年公司创可贴业务仅实现 900 多万的销售收入，而 2009 年已突破 3 亿，快速增长下逐 步打破邦迪一家独大的局面，2014 年其品牌力指数(C-BPI)追平邦迪，2015 年云南白药创可 贴取得 4.72 亿的销售收入并于 2016 年成为中国创可贴市场销量第一，实现弯道超车。

3）、普药：气血康驶入快车道，成药品事业部新兴产品 普药是公司重点发展的板块，目前正处于放量阶段。云南白药气血康（OTC）为公司普药板 块的主打产品，由文山七花研发生产，主要功效为补气养血，适用于贫血患者气血两虚症， 主要在零售端销售。2015 年重点城市零售药店的补气药销售总额达到 3.77 亿元，同比增长 54.29%，其中气血康销售额 1193 万元，同比增长 166.58%，增速远高于补气药的整体增长， 销售占比也由 2013 年的 1.23%提升到 2015 年的 3.16%，增长趋势明显。国内共有 5 家气血康生产企业，包括云南白药文山七花、亚宝药业、立华制药、一新制药和先声东元制药，云南白药气血康共有口服液、片剂和胶囊剂三种剂型，其中片剂和胶囊剂为 独家剂型。从重点城市零售药店样本数据来看，2013 和 2014 年云南白药在气血康市场的份 额均为 100%，2015 年市场份额为 98.41%仍保持绝对优势，亚宝的市场份额为 1.59%，其余 三家在样本零售药店未有销售额。药品二次开发促使气血康迅速放量，成为公司当下利润增长点。云南白药气血康上市已久， 但销售额始终处于低点，2013 年公司的气血康销售额仅 1400 万元左右。2014 年公司为增强 产品竞争力对其进行了二次开发工作，随即气血康收入迅速放量，2015 年气血康口服液单品 的销售收入达到了 1.3 亿元，2016 年销售收入 3 亿元，同比增长 130.77%。预计气血康仍处 于放量阶段，贡献公司普药业绩。

健康产品事业部：打造全方位个人护理产品平台

健康产品事业部以云南白药牙膏系列为核心，包括日子卫生巾、养元青洗发水、千草堂沐浴、采之汲面膜等产品。2016 年健康产品事业部营业收入 37.57 亿元，同比增长 12%，较之前有 所放缓，主要源于核心产品云南白药牙膏陷入产能瓶颈。公司通过强化新产品的研发和推广构建全方位个人护理产品平台，拓展健康产品事业部的市场空间：2016 年推出了儿童牙膏、 孕妇牙膏等新产品，卫生巾在原有的“日子”基础上，推出了“菲漾”、“馨安适”等两个中高端新品牌，养元青洗发水则推出了淘米水、精油两个新系列，不断丰富产品品类。从产品结构来看，牙膏为健康产品事业核心品种，2016 年销售规模约 35 亿，占事业部总收 入 90%以上，养元青洗发水销售近亿元，占比 2.5%-3%，卫生巾 2016 年销售收入 1.17 亿元， 占比 3.11%，洗发水与卫生巾是公司目前重点发展的潜力品种，其余产品销售规模低占比较 小。

1、云南白药牙膏：顺势而为，“创新+产品壁垒”保驾护航迎增长

独特产品定位切入市场跨界成功；新品开发脚步不停互补性产品群矩阵成型 2003 年，公司推出云南白药牙膏，以牙膏为载体，将云南白药用于口腔保健。云南白药牙膏 上市之初的零售价为 22 元，定位为高端产品。多年来公司不断进行新产品的开发，推出主打中端牙膏市场的金口健系列和高端市场的烟后护口产品朗健系列等。2016 年又推出了儿童 牙膏和孕妇牙膏，形成了具有高度人群互补性的产品群矩阵。

人口增长与消费升级双驱动，牙膏增速有望触底反弹 2015 年国内牙膏零售市场规模约 225.2 亿元，同比增长 6.98%，增速与 2014 年持平，但较 2011 年 12.74%的增速下降 5.76 个百分点，近年来牙膏市场总体呈增速放缓趋势。未来看人口增长与消费升级双轮驱动牙膏市场增长。牙膏作为日常必须消费品，其规模扩张受益人口增长：2015 年我国人口自然增长率达到 0.5%，随着二胎政策（2015 年 11 月）的放 开，2016 年人口自然增长率 0.6%，较 2015 年提升 0.1 个百分点，增速有所上升，2017 年同 处新生高潮，预计人口自然增长率将高于 0.6%；AC 尼尔森的监测数据显示，2015 年牙膏的 销售量较 2014 年持平，但消费者倾向于购买高端产品，使其销售额增长达到 6.7%，价格成 为驱动牙膏市场增长的最主要因素。2017 年促进牙膏市场增长的价格驱动力增强。近年来我国牙膏价格呈波动上升趋势，且 2017 年增速提升：2013 年 1 月我国普通 120g 的牙膏平均价格为 8.16 元/盒，而 2017 年 6 月已增 长至8.91元/盒，2017年H1的月度观测均值为8.86元/盒，较2016年均值8.53元/盒提升3.92%，牙膏价格增速的提升趋势明显，由于牙膏需求弹性较小，因此我们预期价格对牙膏市场增长 的驱动力增强，综合考虑人口增长提速以及消费升级趋势，预计短期我国牙膏市场将保持 7-8% 左右的增长，以 2015 年 225 亿的市场规模为基数，2017 年预计达到 260 亿市场规模。

需求端：高端产品份额提升，中端产品为主力；白药产品定位顺应消费升级趋势。根据中国口腔清洁护理用品工业协会发布的统计报告，2015 年牙膏市场中的低端产品占比 17%，中端产品占 46%，高端产品占比由 2014 年的 28%提升至 37%，提升 9 个百分点，从 价格定位来看中高端产品成为市场主力。收入水平的提升使消费者对于高品质产品的诉求不断增强，从清洁牙齿、防蛀的基本功能逐渐提升为牙龈护理、抗敏感、全面口腔健康等更为专业的需求，云南白药推出的多个系列均定位于中高端市场，产品布局顺应消费升级趋势。从牙膏的功效来看，2015 年美白类牙膏的市场份额最高，为 28.20%，以云南白药牙膏为代 表的中草药类产品略为走高，占据 20.60%的市场份额，较 2014 年提升 1.6 个百分点，居于 第二位。随着牙膏市场的自然增长以及中草药类产品市场份额的提升，国内草本牙膏的成长 空间进一步打开，而云南白药牙膏将凭借自身“白药”品牌优势，通过高端草本路线分割市 场。

供给端：药企跨界浪潮袭来纷纷布局消费品；白药定位独特契合品牌一马当先。云南白药的成功转型拉开了药企跨界进军牙膏市场的序幕，2011 年片仔癀也推出了主打深养 清火的片仔癀牙膏，与上海家化合作成立了“漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司”，三 精制药推出了抑菌消炎的三精双黄连牙膏。从目前药企生产的牙膏来看，多数产品的卖点都 定位在消炎抑菌，无法形成差异化的竞争成为痛点。而云南白药牙膏主打牙龈止血、治疗口 腔溃疡的功效不仅与白药“止血愈伤”的品牌形象契合，更是在当时以口腔清洁、口气清新 为主的牙膏市场开辟蹊径，“ 国家保密配方”将白药牙膏与其他含有“三七”成分的草本牙 膏区分开来，打造出了产品壁垒，因此上市第三年便取得近亿元的销售额。

云南白药牙膏市占比逐步提升，产能瓶颈解决后有望重回快车道 根据中国口腔清洁护理用品工业协会数据：2016 年云南白药牙膏市场份额 17.80%，居同类 产品第二，仅次于黑人牙膏 20.60%的市占比。2016 年公司健康产品事业部销售收入 37.57 亿元，预计云南白药牙膏销售 35 亿左右，增速约 17%，远高于行业增速。2017 年 4 月公司 公告拟投资 9.78 亿元开展健康产业项目（一期）建设工程，建筑面积 7.51 万平米，拟建项 目以白药牙膏生产为重点，解决健康日化产品的产能缺口，预计产能瓶颈解决后白药牙膏的增长将重回快车道。基于牙膏市场的自然增长、公司在牙膏领域的高端草本路线定位优势、止血愈伤独特功效以及与云南白药品牌优势，对公司的牙膏销售进行敏感性分析。我们预计 2017 年牙膏市场规 模达到 260 亿，公司的市场份额较 2016 年有一定提升，将达到 19-20%，预计公司的牙膏销 售收入将达到 40 亿左右。

洗发水：公司重点打造的潜力品种 我国洗发产品市场规模近年来保持稳定增长，根据欧瑞咨询预测，2014 年我国洗发产品市场 规模就已达到 477 亿元，同比增长约 6.5%，若增速保持 6%以上，则保守估计 2017 年市场规 模达到 576 亿元。从竞争格局来看，洗发水市场的行业集中度较高，以宝洁和联合利华为首 的外资企业占据主要份额，AC 尼尔森数据显示，2015 年宝洁的市占率达到 49.61%，位居首 位，联合利华以 17.17%的市占率位居第二，二者占据 2/3 的市场份额，其他品牌格局较为分 散，约为 1-3%，其中国产品牌中霸王的市占率最高，而市场份额也仅有 1.34%。2010 年 10 月云南白药养元青洗发水上市，产品沿用了牙膏的高端定价策略（210ml 洗发乳 +60ml 护理液；59 元），推出的种类包括控油健发、控油止痒、去屑修复等。养元青上市之 初主要依赖原有的牙膏渠道铺货至二三线城市的商超，但销售未见放量，后期公司调整营销 策略，重点进行线上推广，产品销售大为改善。2015 年淘米水系列（柔顺强韧、乌黑亮泽） 与精油系列（玫瑰、薰衣草）上市，两种系列定价较原系列低（425ml；59 元），产品品类进 一步丰富。公司通过产品推广以及品类的丰富打开洗发水成长空间，养元青洗发水销售增长 趋势明显：根据 AC 尼尔森的统计数据，2014 年云南白药洗发水的市占率已达到 0.2%，排 名第十，近年来公司通过产品推广以及品类的丰富打开成长空间，洗发水将成为公司下一个 过亿的重磅品种，为公司未来打开新的成长空间。

卫生巾：草本护理先行者，新产品密集推出 2015年我国卫生巾的年消费量727.3亿片，市场规模达到373.6亿元，同比增长7.2%，若 2016、 2017 年增长速度不变，则 2017 年市场规模约 430 亿元。在商超渠道中，恒安集团的七度空 间、安尔乐等系列品牌以 26.04%的市场份额居于首位，其次分别是尤妮佳的苏菲等系列产品、 广东景兴的 ABC、宝洁的护舒宝等产品，四家企业共占据约 2/3 的市场份额，排名前十的企 业市占率合计 80.85%。2012 年，云南白药与卫生巾生产厂家清逸堂达成战略合作，2014 年 1 月，公司又以 8131.74 万元收购清逸堂 40%股权，成为第一大股东并直接接管卫生巾厂。此外，2013 年新华都控股 股东陈发树先生以 5000 万入资清逸堂，持有其 25%股份成为第三大股东。公司通过清逸堂 快速切入卫生巾市场，形成更为完善的个人护理产品梯队。清逸堂致力于一次性使用卫生用品的生产销售二十余年，利用云南草本资源优势将草本植物精华有机嫁接到传统卫生巾产品 上，成功研制出了富含苦参精华的“日子”系列卫生巾产品，开创了国内卫生巾草本植物预新产品推动公司发展。根据公司公告 2015 年清逸堂实现销售收入 1.17 亿元，净利润-2543.38 万元，2016 年公司推进转型，对原有氧护、净味产品进行优化升级，加快推进新品开发、拓展电子商务渠道，推出“菲漾”、“馨安适”2 款高端套装产品，通过微商渠道进行推广，清 逸堂当期实现销售收入 1.17 亿元，与 2015 年持平，净利润 1922 万元，扭亏为盈，卫生巾业 务进入平稳发展阶段。2017 年，清逸堂继续推出乳丝卫生巾“白晓晓”系列和针对 90 后女性的益 生棉卫生巾“益小小”系列，产品品类进一步丰富。未来公司将继续探索借助现代互联网技术推动相关业务发展，同时在香港成立合资公司，借助国家“一带一路”政策开拓东南亚市场，加强“日 子”卫生巾的海外推广，推动卫生巾业务进一步发展。

产品储备配合新品研制，日化产品蓄势待发 除牙膏、洗发水和卫生巾外，公司现有的日化产品还包括千草堂洗浴系列、以面膜为主体的采之汲系列和祛痘凝露，逐步涉足护肤产品。以采之汲面膜为例，其产品主打无化学添加，三七原酵面膜中仅含有三七、银耳、野葛等植物提取物，适用于任何肤质，充分利用公司的中药资源优势以及品牌优势。大量的产品储备配合新品研发，公司逐步丰富日化产品群，未来将通过日渐成熟的日化平台进行推广，增厚健康事业部利润。公司未来战略“新白药、大 健康”，利用公司现有消费品运营经验及消费渠道，大力发展健康品品规，实现产品和渠道 的双向共振。

混改下的新机遇：控股股东新华都商超渠道添翼健康产品发展 日化行业的销售模式主要有经销模式、商超模式、电子商务模式三种，其产品主要覆盖商场、 超市、便利店、电子商务等销售渠道，云南白药 70%以上的健康产品通过商超渠道销售。混 改后新华都实业持有云南白药控股股东 45%的股份，新华都于 1995 年在福建经营百货超市 起家，目前已形成了包含了购物广场、社区综合超市、百货超市的多元业务体系，截至 2016 年底新华都共有门店 133 家，其中超市 124 家、百货 9 家，为福建商超龙头企业之一。混改 后可云南白药可借助新华都商超渠道提高品牌覆盖率，同时加强对销售终端的把控力。

中药资源事业部：中药材涨价增厚业绩，保健品成利润新增量 2013 年公司整合文山公司、丽江公司、武定种源公司、中药饮片分公司成立中药资源事业部，建立从种植到研发、生产、销售等环节的中药资源完整产业链，其具体业务包括中药材贸易、中间产品提取加工、保健品生产销售。整合后的中药资源事业部营收增长率保持 30% 以上，2016 年实现营收 9.44 亿元，同比增长 44.91%，其中中药材贸易贡献了较大的利润， 主要源于去年三七等中药材的价格上涨，以三七（120 头）为例，2016 年底价格较年初增长 108.33%，提升了相关业务收入和利润的增速。公司依托云南得天独厚的丰富资源，拥有通过 GAP 认证的中药材种植基地，有效从源头上 把握药材质量，此外种植基地作为制药业务和健康产品的中药材原料供应地，削弱了原材料价格波动带来的影响。公司的中药材贸易业务以三七为主，并依托云药资源网、云南省中药材种植协会打造药材资源种植交易平台，把云南种植户和药材稀缺厂商聚合起来，疏通购销渠道。同时在下游端开发功能性食品和保健产品，豹七三七、千草美姿、高原维能等产品陆 续推出，贡献事业部利润。

医药商业：议价能力提升增厚利润，优先受益两票制

云南白药的医药商业板块包含云南省医药有限公司和云南白药大药房，前者主营药品及器械 流通业务，为公司医药商业板块的主体，后者经营连锁药房，为云南省医药有限公司的全资子公司。云南省医药流通行业的市场规模从 2011 年的 331.26 亿元增长至 2016 年 707.85 亿 元，年复合增长率达到 16.40%。若按照 10%的行业增速进行估算，则 2017 年云南省医药流 通的市场规模约为 778.64 亿元。云南白药在云南省医药流通市场快速发展的环境之下，销售 规模也逐渐扩大，公司商业板块主体云南省医药有限公司营收规模从 2011 年的 69.95 亿元增长至 2016 年的 134.90 亿元（不含税），年复合增长率为 14.04%，多年来收入规模保持云南 省内第一。云南白药在云南省医药流通市场的占有率从 2011 年的 21.12%，2016 年略有下降 至 19.06%。议价能力增强，毛利率快速提升增厚利润。医药商业业务为公司主要的收入来源，毛利率的 提升将有效贡献利润，2016 年云南白药医药商业毛利率 7.84%，高于行业平均水平 7.0%，较 2015 年提升 1.48 个百分点，毛利率的提高主要由于公司对商业模式进行了一系列的调整，增强了其自身在产业链上下游的议价能力，其次是通过开展市场化的保理等业务，强化资金优势，调整结算模式，向上游供货商争取更多的优惠。强者愈强，行业龙头及地区龙头将在两票制政策中优先受益。医药商业企业正面临着两票制政策的推行，云南省目前暂无具体方案出台，仅提出鼓励公立医院综合改革试点城市推行“两 票制” ，但两票制方案的出台也已是箭在弦上。长期来看两票制的提出有利于医药商业集中 度的提升，中间的倒票企业及中小型代理企业退出市场，商业行业龙头及区域龙头加速并购 整合步伐，提升市场占有率，云南省医药有限公司这类地方龙头企业将从中受益。

他山之石：对标强生，探寻白药未来的发展之路

云南白药的业务结构与强生公司相似，而强生目前已成长为医药、消费品双龙头，从其发展 路径看云南白药未来的发展方向：强生成立于 1886 年，以保健消费品起家后期布局制药业 务、医疗器械和诊断产品等多个领域，目前已成为世界上规模最大、产品多元化的医药制造 企业及护理产品公司。强生的业绩多年来保持稳定增长，2016 年净利润已达到 165.96 亿美 元，同比增长 4.98%，较 1980 年 4 亿美元净利润增长近 40 倍。医药商品为强生最主要营收来源，占比达到 46.55%，医疗器械和诊断产品、消费品占比分别为 34.94%和 18.51%。强生拥有强大的创新能力，研发支出占营收的比例稳定维持在 10-15%之间，近十年来公司每 年超过70亿美元的研发投入保证产品不断推陈出新；公司从1919年开始拓展海外业务，2016年其海外收入达到 340.79 亿美元，占比 47.4%。综合公司的产品推出历程和历史事件来看， 产品创新带动的内生增长和外延并购带来的业务扩张成为公司持续壮大的根本驱动力，同时海外市场的拓展打开成长空间，三大驱动共同成就了当前的巨头强生。对标强生后我们认为， 云南白药的未来发展在于药品领域的持续创新、日化品牌的横向扩张以及最终的海外市场 。