券商策略周报：短期防风险 中期仍是螺蛳壳

周一，多家券商发布A股周策略。各家券商对后市看法不一，以兴业证券为首的谨慎派认为海外风波再起，后续仍难平静。因为9月、11月、12月三次议息会议；2、10月意大利宪政改革公投可能成为继脱欧后的下一个“黑天鹅事件事件”；3、11月美国大选结果的不确定性。国内方面，我们要关注1、监管层面的拐点。2、金融去杠杆、释放信用风险的拐点。3、货币政策的拐点。4、地产调控的边际拐点。前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。

兴业证券：短期防风险 中期仍是螺蛳壳

——海外风波再起，后续仍难平静。从8月28日周报《知行合一，居安思危》起我们即开始前瞻性关注并提示海外货币政策反复、联储加息预期波动风险，上周A股受此影响而回调。后续海外可能仍不平静：1、9月、11月、12月三次议息会议；2、10月意大利宪政改革公投可能成为继脱欧后的下一个“黑天鹅事件”；3、11月美国大选结果的不确定性。

——国内方面，稳增长如期发力，短期内经济无需过度担忧。8月经济数据全面改善，其中基建投资受益于中央项目投资而明显反弹，符合我们此前在中期策略中对三季度“财政政策将继续加码”的判断。短期内，稳增长+房地产销售拉动下，经济基本面无需过度担忧。

——但是，仍要关注几个可能触发行情向下的边际拐点。1、监管层面的拐点。监管趋严的态度可能更明确。金融工作会议可能讨论三会联合监管构架，当前对会议的结果及影响应保持关注。2、金融去杠杆、释放信用风险的拐点。央行相继重启14日、28日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、货币政策的拐点。此前宽松预期落空的概率较大：通胀将触底回升，此外金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等将同时对货币宽松形成制约。宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。4、地产调控的边际拐点。中秋假期房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚；另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加、贫富差距拉大；房贷压力也对消费形成挤出。不排除引发节后监管的进一步收紧。

——前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露，仍待“排雷”；存量仓位偏高，增量资金受监管制约入场乏力；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

天风证券：经济数据难以牵动市场波动

市场判断方面，我们继续维持“震荡”的观点。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制，虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界。上周市场的调整在很大程度上印证了我们关于此前市场处于震荡区间上沿的判断，而且目前也很可能还处在区间上沿，继续“谨慎”。

国海证券：市场将延续弱势 高抛低吸较好

假期并无太多变化。假期国内外变化不大,社会融资数据整体较好,而且其中房贷占了很大比重,这个和工业增加值、投资等数据一起,表明8月经济数据较好,货币宽松空间有限,央行周日继续进行28天逆回购,维持流动性稳定的同时,改变短期资金的久期。虽然社融数据略超预期,但由此得出的结论和市场预期的一致。往后来看,随着市场对中期地产投资增速预期的下调,单靠经济增速回升难以带动投资者对于中期经济的乐观预期,经济数据对股市的正面影响有限。欧美股市近期也表现较弱,预计在9月22日美联储公布议息决议之前,市场对美联储加息的预期难以扭转。

市场将延续弱势。近期股市不管出现利多还是利空,投资者都倾向于解读为“短期增加波动,中期不改震荡”,大部分投资者也都摒弃了追涨杀跌,改为高抛低吸的策略。我们认为,这一策略有效的前提是两点:(1)1月份的暴跌将大量蓝筹股估值的风险释放充分,股市需要时间洗牌。(2)监管加强制约了反弹的高度,利率下行也给反弹提供了支撑。站在现在往后看,1月暴跌后所需要的洗牌时间已经充分,但震荡的惯性还在。监管加强的趋势还将继续,金融工作会议之前出现拐点的可能性很低。而利率下行趋势虽然暂停,大部分投资者不认为会有收紧流动性的风险。但我们认为上周股市的波动让我们看到流动性风险可能在欧美更严重,全球货币政策暂停宽松,导致处在高位的欧美股市先调整,进而影响A股,而且美国还有总统大选、欧洲还有意大利公投等政治事件的影响。周末美国纽约发生爆炸,由于美国正处在加息和大选的敏感期,需要关注爆炸案的发展,有可能会影响资本市场。

爱建证券：A股处在暴风雨前的宁静 观望为主

美日央行货币政策会议很难有超预期表现,短期内紧缩已成共识:下周将迎来美日央行的货币政策会议,从目前资产价格走势来看,美国九月加息概率并不大,这也意味着加息预期将会继续压制着全球资产价格的表现。若美联储超预期在九月加息,反而意味着短期紧缩预期落地,资产价格有望在下一个台阶后出现反弹。在欧洲央行并未扩大宽松的举动下,下周日本央行也很难进一步宽松,似乎全球央行短时间内达成了共识,货币政策需要暂告一段落,而能否释放财政刺激目前来看还是未知数。但可以确定的是,利率上升在短期内已经成为了大概率事件。

A股策略:A股进入垃圾时间,观望为主;在央行的紧缩预期冲击下,A股将进入传统的垃圾时间,在这个时间段操作的难度将大大增加,离场观望或是最好选择。

银河证券：成交额回升 市场活跃度有所修复

9月5日至9月9日,A股日均成交金额4867.02亿元,较前一周增加了504.52亿元。最近10个交易日A股日均成交金额4614.76亿元。上周5个交易日A股日均换手率0.94%,较前一周增加了0.11个百分点,市场活跃度有所增加。

广发证券：市场震荡 关注调整之后的机会

目前整个市场处于自2月份以来的箱体震荡中,我们看不到大的下跌风险,反而震荡市中的调整往往是机会,最近一段时间以来创业板指数较主板弱,本次调整创业板指数有望率先见底,KD 指数上,K 值已经接近20的超卖区间,市场的下跌空间不大,中秋假日期间,海外市场反弹为主,综上,我们认为市场仍然属于箱体震荡格局,调整将迎来买入机会,不必过于悲观。

浙商证券：市场短期继续震荡 继续消化

继续震荡,继续消化。(1)A股市场疲弱状态依旧。上周上证综指和创业板指分别下挫2.47%和2.65%,分别报收3002.85点和2144.56点,是近期跌幅较大的一周,反映了“短期不确定加剧而引致市场消化”的过程。(2)宏观经济的“改善”与“疲弱”。

从8月的中采PMI指数(50.4)、工业增加值同比增速(6.3%)等指标看,宏观经济存在边际“改善”迹象;但同时从信贷指标的角度看,8月新增信贷额中过半流向个人房贷(以住户部门中长期贷款为表征),另有一部分是基建投资的配套贷款(包括PPP项目的推进),使得正常的实体经济的信贷需求仍显不足,映射的是宏观经济的“疲弱”。

(3)央行偏“中性”的流动性管理,难以引发市场的“激情”。近期央行相继启动14和28天的逆回购操作,维持“锁短放长”策略,使得市场对于短期降准、降息的预期落空。随着9月美联储议息会议临近(8月外储是继续下降的)、宏观经济的边际“改善”以及进一步防止流动性(资金)的脱实向虚,我们预判央行维持当前偏“中性”的货币政策的概率很高,使得市场短期“激情”难在。由此,市场的震荡格局是筹码的交换过程,其背后是市场预期分歧的对抗过程,是未来预期趋势性投资机会的前提。

西南证券：市场在恐慌什么?

我们认为,市场当前的下跌,主要源于对流动性收紧的担忧。这一风险表现为国际国内两大方面:在国际上,随着杭州G20峰会落幕,各国声明“仅靠货币政策不能实现平衡增长”,被解读成各国将收紧货币政策,转而依靠财政政策刺激;在国内,随着央行四年内首次重启28天期逆回购,国债利率出现了探底回升趋势,市场将之解读为央行开始收紧流动性。而在此时,又恰逢中国8月外汇储备出现了较大程度的下滑,外储规模创下2011年12月来的新低,回落到3.18万亿美元,这又进一步加剧了市场对于流动性紧缩的担忧。

市场的这种担忧,很有可能是过虑了。从国际上来看,流动性很有可能依然维持在目前的状况下,很难出现方向性改变,主要原因在于三个方面:第一,“老龄化加剧、贫富差距扩大并固化和技术创新遇到瓶颈”这三大结构性因素虽然制约了货币政策发挥作用的空间,但也压制了货币政策退出的空间。第二,当前各国实施财政刺激的空间十分有限。第三,发达国家经济数据不及预期将成为常态,流动性收紧概率低。从国内来看,一方面,国际流动性保持宽松的格局也使得国内货币政策有着较大的自由度,另一方面,国内通胀未来几个月仍将处于低位运行,这使得货币政策没有收紧压力。

平安证券：超预期金融数据难换市场短期回暖

9月下旬的股票市场供给端有所承压。一方面,下周新股发行规模突增,将有两家城商行的发行,规模均为2亿股以上。另一方面,解禁规模也大幅增加,未极两周的解禁规模市值达到1096亿元。而近期的融资余额也出现了小幅的回落。总体极看,中秋之前的市场情绪呈现下降态势。

资金的举牌行为仍在进行,这对于市场的中长期走势尤为重要。但市场短期尚难形成明确的向上预期,监管政策的压力是主要原因,货币政策则不再进一步宽松(包括国内和国际)。中长期极看,市场的机会在于产业资金持续的流入权益市场(同时可能需要监管政策配合),但这个过程会相对缓慢一些。

我们预计市场维持收敛震荡的格局,继续推荐基建投资相关领域(方向上包括公路铁路、城市轨交、交通枢纽、能源网络、水利设施、环保等)。看好基建投资相关周期板块(建筑建材、煤炭、有色、工程机械、环保),同时推荐大健康相关领域(生物医药、体育和食品饮料)。个股方面关注九强生物、华兰生物、银亿股份、上汽集团、亐投生态、普莱柯、广联达、科泰电源、华新水泥和阳泉煤业