巨丰投顾：投资者行为与股市异向研究

在中国股市中，“七亏两平一赢”的规律仍在持续，而投资者行为的原因和心理问题仍值得探讨。

长期以来，新古典金融理一直忽视投资者行为这个要素，将人设定为理性人，并将投资者决策视为纯理性的决策。行为金融学的研究则试图将心理学与金融学结合起来，通过研究投资者决策过程来揭示股市异象的动因。

在较短的周期内，股票市场的股票价格远远偏离根据资本资产定价理论（CAPM）所确定的基础价值的现象频频出现。这就是所谓的“股市异象”。股市异象本身是一种非理性的投资现象，以信息不对称等新古典方法进行分析难免乏力。

心理学表明人们的信仰常常发生错误，而这些错误的来源在于认知偏差。正是这些认知偏差的存在，影响个体投资者行为，导致股市异象的发生。常见的股市异象包含：

1.代表性偏差

Grether（1980）以及Tversky和Kahneman（1974）研究都得出结论：人们会倾向于根据传统或相类似的情况，对事件加以分类，然后在评估机率高低时，会过度相信历史重演的可能。

2.易获得性偏差

易获得性偏差意味着投资者会高估容易获取的信息的重要性，例如：容易从记忆中获取的信息，或者容易想象地与未来某一场景相符合的信息。人们倾向于记住大量受到媒体关注的事件，而这会影响到他们的行为（Barber，2008）。

3.调整和锚定偏差

锚定是指在没有把握的情况下，人们常常利用某个参照点和锚来降低模糊性，然后再通过一定的调整来得出最后的结论。然而，正如Slovic所指出的，无论初始值是问题中暗示的还是粗略计算出来的，后面的调整通常都是不足的，不同的初始值将产生不同的结果。

4.过度自信

过度自信是指投资者对自己的能力和对未来的预期表现出过分的自信。过度自信会导致投资者低估风险，或者高估其打败市场的能力，还会导致过度交易。

在我国股票市场上，过度自信是一个非常普遍的现象。当市场中有着部分过度自信的投资者时，市场整体上呈现出很高的交易量，而这种非理性表现出来就是过度交易。本文依据行为金融学对过度自信的分析，根据我国市场上投资者所独有的特点，运用VAR模型实证研究过度自信存在引起过度交易的可能性，以及随着股市不断发展，过度自信致过度交易的影响水平有着不断减少的趋势。

数据选用1996年1月1日至2015年12月的我国上证指数周收益率以及周换手率，得到的实证结果如下：

根据以上VAR模型的格兰杰因果检验以及可以知道，由于股市上的交易者会依据人过往的盈利情况，并把它看作是自己本身拥有的较好地择股能力和操作能力以及对股票信息收集利用方面的优势，进而过于频繁地进行交易，以期望延续这种盈利模式，从而产生市场上常见的过度交易行为。并且经过研究发现，随着股票市场整体的不断发展，人们的过度自信所导致的过度交易水平有着不断降低的趋势。

现实中股市情况与本文研究结果是比较切合的。我国股市自1990年11月开始发展以来，由于起步较晚，并且受到种种历史原因的影响，市场上中小股民占据全部股民中的绝大多数。而我国中小散户的投机心理是比较重的，致使市场上投机行为大行其道，表现出严重的羊群效应等非理性行为，乐于追涨杀跌，表现出过度交易的特点，与此同时伴随的是绝大部分的股民严重亏损。希望投资者能够改变这些弱点，真正能够实现盈利。（作者：巨丰投顾-王桂虎）