迈克生物未来前景分析,迈克生物发展前景分析
医药板块自去年“吃药喝酒”基金抱团行情结束后，连续跌了1年多，板块跌出价值跌出机会。
本人一直在寻找医药板块好的投资标的，目前持有医药龙头恒瑞医药，但受集采影响，恒瑞医药面临一些不确定性，进入集采即面临产品大幅降价，在需求有限的情况下，恒瑞盈利能力面临下滑，股价跌跌不休，自高点跌幅已接近50%，即使现在，50+倍PE的恒瑞医药估值也仍然谈不上便宜。
往上游看，CRO赛道的药明康德、泰格医药等，规避了集采及创新药研发的不确定性，赛道无疑更优，但50倍左右估值已经反应了这些公司的优越性，好是好，除了贵确实没什么缺点，但让人难以下咽。
作为基本面投资者，我们愿意以合理的价格买入优质公司，但绝不意味着不惜代价。那就看看跌多了还没什么涨的IVD体外诊断检测赛道的医药公司迈克生物，去年涨幅翻倍，经过近1年的回调后，估值已进入舒服区间，值得关注！
一、财务表现
ROE：自2017年开始，公司ROE保持15%以上，且呈现不断增长趋势，成长性优秀。
营业总收入：公司营业收入持续保持增长，复合增长率超过20%，成长性良好
净利润：公司净利润长期为正，未曾亏损，年均保持约20%的增速，受新冠检测业务影响，2020年公司实现净利润7.94亿元，同比增长高达51.15%。据中报业绩预估，公司中报净利润5.275亿-5.585亿，增长幅度70%-80%。
利润质量：扣非净利润长期为正，非经常性损益占比低，利润质量高
销售毛利率：公司销售毛利率长期保持在50%以上，非常稳定
经营性现金流净额：经营性现金流净额长期为正，自2019年开始明显改善。
利润现金比：2018年之前，公司经营性现金流明显弱于净利润，自2019年开始，净利润现金含量明显提升，持续改善。
资产负债率：公司负债率低，保持在37%左右，偿债压力小。
商誉减值：商誉为2131万，减值风险小。
股权质押率：7.44%，质押率低。
分红率：2020年股利支付率30.07%
二、基本情况
1. 公司介绍
迈克生物是国内领先的医学实验室整体解决方案供应商，成立于1994年，2015年于上交所上市，主营各类体外诊断产品的研发、生产与销售。公司以代理国外龙头企业的体外诊断产品起家，后逐渐转型自产并深耕多年；目前已成功掌握生化、免疫、分子、血液、快速检测、病理等体外检测技术。公司是国内IVD全产业链和全产品线布局的龙头企业之一，产品种类位居行业前列；自产和代理产品相互补充，可满足医学实验室90%以上的检测需求，是国内领先的医学实验室整体解决方案供应商。
2、主营业务
从业务结构看，迈克生物是一家聚焦IDV体外诊断的专营公司，早期以代理国外产品为主，后逐渐转型自产，自主产品占比不断提高，到2020年终，公司自主产品营收首次超过代理产品。从销售毛利率来看，代理产品毛利率仅为27.74%，而自主产品毛利率为77.23%，远高于代理产品。可见，公司近年来盈利能力不断增强，与公司产品结构的转型有较大的关系。
三、核心竞争力
国内IVD企业众多，其中A股上市公司40余家，行业集中度较低，竞争较为激烈，其中表现较突出的企业有迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、万孚生物、科华生物等。
迈克生物是较早开始战略布局全产品发展，已拥有试剂、仪器、生物原料三大专业技术的系统化研发创新能力，公司自主产品涵盖生化、免疫、临检、分子诊断、快速检测、病理、原材料等多个技术平台，是国内体外诊断生产企业中产品平台搭建最完整、产品品种最为丰富的企业之一。
四、6大亮点
1：赛道好，IVD行业国产替代将是长期趋势
IVD行业按行业属性划分，归属于医疗器械行业，根据行业预测，全球医疗器械市场将以5.6%的复合增长率增长，到2024年全球医疗器械市场销售额预计将达到5,950亿美元，其中IVD领域仍旧是最大的细分市场，预计2024年销售额将达到796亿美元，占全球医疗器械市场13.4%的市场份额。
作为医疗器械行业最大的细分市场，IVD行业集中度非常高，top10占据了全球80%的市场份额，其中排名前五的罗氏、丹纳赫、西门子、雅培和赛默飞世尔，掌握着体外诊断全产业链的资源和核心技术，优势尤为明显。
我国IVD行业目前尽管有40余家上市公司，但与国外龙头公司仍有不小的差距，仍以模仿和代理国外产品为主。近年来虽然涌现出一大批优秀民族企业，但仅在低端市场具有竞争力，现阶段，我国IVD市场份额仍有80%以上为进口高端产品！
诚然，差距是巨大的，但这恰恰是入驻迈克生物等优秀民族企业的机会。“华为芯片卡脖子”事件对我国产业格局的影响是巨大的，各行各业具有高技术门槛的“卡脖子技术”必须掌握在国内企业手里，这已经成为了国家的长期战略。IVD行业就是这样的赛道，国产替代将是投资这个行业的长期逻辑，目前的国产化率越低，说明行业空间越大，未来越会得到国家更多从产业支撑，这是投资IVD赛道的核心逻辑！
2：行业排名前列，产品线最全
迈克生物是一家非常聚焦的公司，始终聚焦IVD赛道，坚定不移的执行“全产品线、全产业链”的战略发展布局，公司较早开始战略布局全产品发展，已拥有试剂、仪器、生物原料三大专业技术的系统化研发创新能力，公司自主产品涵盖生化、免疫、临检、分子、快检、病理、原材料等多个技术平台，是国内体外诊断生产企业中产品平台搭建最完整、产品品种最为丰富的企业之一。
近几年在卫生部组织完成的生化项目室间质评（EQA）的数据来分析，参加的实验室数量中有80%的生化项目迈克品牌位列前五，常规生化项目位列前三，国内品牌名列前茅，公司在生化领域市场增速高于行业增速。公司是国内最早建立量值朔源体系的企业，公司溯源能力处于行业领先水平，牵头国家重点研发项目“高端试剂可溯源量值定值技术及质量评价方法研究”。
3：历史业绩好，高成长性
迈克生物各项历史财务数据表现非常优秀，大家可以查查公司近5年的收入、利润、毛利率表现情况。
4：估值低，当前拥有好价格
目前国内IDV赛道的头部上市公司有迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物4家行业龙头，估值对比看最后分析。
5：自主产品收入贡献反超代理，新冠核酸检测产品销售保持高增长
根据公司披露的数据，有3点重要信息值得关注：
（1）自主产品营收结构中同比增加13个百分点，占比达59.01%，而过去迈克生物的营收贡献主要依靠代理产品，自主产品营收占比大幅超越代理产品，是公司自主化转型的成功。
（2）新冠核酸检测产品持续保持高增长，随着近期国内疫情的反复，以及病毒的持续变异，预计新冠病毒短期内仍然难以消失，这对整个人类社会来说无疑是个坏消息，但对销售新冠核酸检测产品的相关公司来说确实一个利好。
（3）公司常规业务恢复增长，去年国内新冠疫情非常严重，各地的封城政策使得医院就诊人数大幅下滑，使得公司常规业务销售小幅下滑，好在公司新冠核酸检测产品的高增长弥补了常规业务下滑的缺口，使全年业绩仍然维持增长。目前，迈克生物常规业务恢复增长，这无疑是个好消息。
6：公司回购
2021年3月22日，迈克生物发布股权回购计划，回购股份的资金总额不低于人民币15000万元且不超过人民币30000万元，回购股份价格不超过人民币60.00元/股（均含本数）。
五、潜在风险
查理芒格说过：“如果我知道我将死在那里，那我一定不会去那儿”。知己知彼，百战不殆，没有完美的公司，完美的公司也不可能有低估值，关键是我们要区分，这些潜在的风险点是否可控。投资也是如此，投资不是豪赌，不是火中取栗，我们追求的，仅仅是低风险、高收益！
潜在风险1：行业成长空间大，但竞争激烈
IVD行业是医疗器械行业最大的细分市场，行业天花板足够高，top10占据了全球80%的市场份额，基本被国外公司垄断。国内企业经过几十年的发展，已经到了从低端迈向高端的关键节点，国产替代逻辑将是未来的大趋势，可以说，IVD赛道充满了想象力。
迈克生物作为目前IVD赛道的头部公司，前景无疑是光明的。但我们也要看到，目前我国IVD行业上市公司就达40多家，可见行业竞争之激烈。之所以有这么多公司上市，主要原因还是国内企业还处于高成长期，国产替代的蛋糕足够大，目前还处于逐渐蚕食国外巨头市场的阶段。应该看到，当有一天IVD行业被国内企业所主导，这40多家上市公司势必陷入血战，最终谁能跑出来，成为行业的绝对领先者，还很难说。
因此，IVD赛道是一个成长空间极大，但竞争格局尚不明朗的赛道！
潜在风险2：迈克生物产品线最全，但切忌多而不强
迈克生物一直坚定不移的执行“全产品线、全产业链”战略发展布局的IVD公司，是国内体外诊断生产企业中产品平台搭建最完整、产品品种最为丰富的企业之一。
这无疑给公司的营销带来极大优势，可以一站式满足下游客户的需求，创造更大的客户价值。同时，多产品线布局也能降低公司对单一产品的过度依赖，分散产品单一的潜在风险。但我们也要看到的是，目前IVD赛道的国产替代逻辑，是从低端迈向高端。越是高端，对公司的研发能力挑战越大，此时聚焦资源集中于一点，形成局部优势，取得突破的概率较大。
如果贪多求全，多而不精，分散兵力，往往会造成多而不强的局面，继续在低端市场厮杀，产品同质化，难以取得超额利润，这与国产向高端产品替代的大趋势背道而驰，因此需要持续观测迈克生物的产品竞争力！
潜在风险3：应收账款占比高
从资产结构来看，迈克生物应收款占比较高，长期保持约20亿的规模，约占总资产的1/3，同时应付账款约为2-3亿，大幅低于应收款，说明其对下游客户议价能力弱，对上游欠账能力也弱，这与其所处的行业特征是匹配的。
迈克生物所处的IVD赛道，上游关键原材料还严重依赖进口，议价能力弱是自然，因此预付款规模不小，同时对上游欠账能力弱。
迈克生物的下游多为医院，首先，在我国医院，尤其是大型医院，拥有非常强的议价能力。同时，迈克生物的产品，在市场上并非是独一无二的，40多家IVD公司存在不少同质化的产品，自然也就削弱了药企对医院的议价能力。
关于这点，恒瑞医药、恩华药业这些药企，都存在类似的特征。由此可见，在大型医院面前，国内药企普遍还是偏弱势的，这是一个行业特征。
那么，风险点在哪儿呢？风险点在于应收账款是否存在回收风险！从应收账款集中度来看，集中度并不是很高，相对较为分散，风险可控！从应收账款账龄来看，1年以内应收款占比84%，2年以内占比95%！回收基本集中在2年以内，但超过1年的应收账款占比11%，还是不低的，这是潜在的风险之一！
潜在风险4：新冠核酸检测试剂营收贡献大，可能存在周期性
根据2021年年报显示，2021年实现收入39.81亿元（+7.47%），归母净利润9.57亿元（+20.49%），扣非归母净利润9.47亿元（+21.83%）；Q4单季度实现收入9.71亿元（-17.28%），归母净利润1.60亿元（-29.58%），扣非归母净利润1.64亿元（-25.91%）。报告期内，自主产品销售收入实现23.00亿元（+24.08%），其中新冠产品收入7.11亿元（+24.19%），代理产品销售收入16.35亿元（-9.76%），净利润86%来源于自主产品贡献。
而2020年同期营业收入为19.6/134.97%=14.52亿，新冠核酸检测收入4.51/233.49%=1.93亿，则刨去新冠检测收入，其他业务营收应为12.59亿。
刨去新冠检测收入，2021年其他业务收入增长率为15.09/12.59-1=19.8%！
这个增速是优秀的，由此可见，迈克生物业绩的高增长，并非只是依赖于新冠检测业务的周期性增长，其他业务仍然保持高增长态势！
六、估值及投资参考（2022-6-27）
目前国内IDV赛道的头部上市公司有迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物4家行业龙头，估值对比如下：
从盈利能力来看，行业龙头迈瑞医疗无疑是行业最强，21年ROE高达32.29%，从市净率来看，行业龙头迈瑞医疗拥有最高的估值，与龙头地位相称，而迈克生物是4家头部公司中PB最低的。
从市盈率来看，迈克生物估值依然行业最低，估值为迈瑞医疗的1/4多点，盈利性优于安图生物的情况下，估值仅为安图生物的40%，看涨1倍问题也不大。
从财务模型测算，迈克生物合理估值区间为35-50元，乐观估值区间为60-80元，当前价格20元左右具有较高的安全边际和投资价值，值得关注。
