芒果财经(芒果财经台)

风口财经记者 谭风敏

10月12日，芒果超媒股价暴跌14.64%。

资本市场上，本该是基本面利好的芒果超媒，却因坚持超前点播、阿里创投清仓、《快乐大本营》停播改版等多因素并行，呈现出另外一副光景。

2019年以来，超前点播近乎以无成本获利的方式成为平台方的“香饽饽”。然而，随着超前点播监管趋紧，10月4日，长视频平台的“御三家”——“爱优腾”纷纷宣布跳车，唯一盈利的芒果TV却紧抱着“摇钱树”不撒手。

一位业内分析师告诉风口财经：“超前点播会因过度消耗用户消费热情引发反感，长期来看对用户粘性不利。”

“超前点播并没有实现真正看剧自由，反而有种被精神控制的感觉。”在腾讯视频、优酷视频、爱奇艺和芒果TV均有会员的张果告诉记者。

2021年初，《山河令》在优酷平台热播，张果第一次开通了超前点播服务，本以为能畅快追剧的她，却陷入被迫续购的怪圈。根据《山河令》追剧日历，会员可享每天更新一集，2月9号开启超前点播，可以抢先买3集。“一开始追剧有些上头，我买了19-21集，普通会员才更新到18集，一天就看完了，后来冷静下来就想回归普通会员的追剧节奏，但我必须要等6天才能看第22集。”张果吐槽道，“一天一集虽然磨人，但是一旦开启超前点播，就无法回归普通会员的节奏，忍受不了这种折磨就只能选择续购，感觉像精神被控制一样。”

尽管被吐槽“吃相”难看，这几大主流长视频平台依然赚得盆满钵满。据平台公布的数据，2019年热播剧《陈情令》首次试水超前点播，当晚超过250万人解锁，腾讯视频盈利7500万，片方也在庆功宴上透露，该剧付费点播人数达到520万人次，超前付费总收入达到1.56亿元。招商证券分析师估算发现，截至2019年12月11日，一次性付费50元能领先会员6集观看的网剧《庆余年》最后一集超前点播有效播放量为61万，按每位用户50元收入计算，腾讯视频单日净赚3000万元。

超前点播模式的出现，成功挽救了长视频平台的颓势。招商证券认为，超前点播一定程度上填补了长视频平台的亏损，收入增长、亏损同比扩大的爱奇艺，超前点播上线半年时间就实现亏损同比缩窄。财报数据显示，2019年下半年以来，爱奇艺亏损规模持续收窄，从-36.74亿元回暖至-13.79亿元，亏损累计降幅为62.47%。芒果超媒的净利润也从1.722亿元涨至6.778亿元，累计涨幅为293.6%。

2020年疫情期间，宅家经济催火了视频平台，“爱优腾芒”股价迎来上涨潮。好景不长，2021年年初A股抱团股泡沫破裂，四大平台的上市公司股价跌落深渊。取消超前点播的“爱优腾”看似“割肉”，实则挽救了股价。

投资者的态度10月11日就已现出端倪，当日，爱奇艺、优酷母公司阿里巴巴、腾讯视频上市公司腾讯控股均股价飘红，涨幅分别为7.59%、3.54%、2.49%，只有唯一未取消超点播的芒果超媒以3.48%的跌幅收盘。

从基本面来看，近三年来芒果的视频业务收入涨势极好，2018年至2020年涨幅分别为78%、51.16%、64.69%。面对会员数量增幅趋缓的普遍行业现状，芒果超媒会员收入涨幅分别为114%、102%、92%；反观爱奇艺，会员收入涨幅仅为63%、36%和14%，呈“半数折损”式下滑；腾讯和阿里由于业务众多，详细收入无从得知，但是腾讯在增值服务收入一项中，涨幅仅为14.71%、13%、32%，腾讯还在2019年年报中透露，腾讯视频业务亏损收缩至30亿元以下，仍为亏损状态。简而言之，芒果超媒可能是唯一一家盈利的长视频平台。

在监管趋严的大形势下，超前点播带来的基本面利好反而并不能改变投资者的下跌预期。招商证券认为，监管机构对超前点播的态度趋严，从最开始的官媒点名批评，到现在的上海消保委发文指责，超前点播的存在形式是对消费者权益的忽视。目前监管重点关注这一形式之下的捆绑销售方式，体现了对视频平台的监管和对消费者权益的保护，也体现出尊重视频平台的会员协议和收入，进一步促进视频平台健康发展的初衷。

取消超前点播，国内长期亏损的长视频平台亟待寻找新的利润增长点。

长视频平台常年亏损，与高额内容成本有关。浦银国际研究显示，长视频生产的内容主要是影视剧和综艺节目，专业性和制作成本要求高，近三年爱奇艺的内容成本均在200亿元以上，占收入比例70%以上，与做中视频起家、内容成本不足10%的哔哩哔哩形成鲜明对比。

（图片来源：浦银国际研报）

除了内容成本高，会员数量增长到达瓶颈也是亏损的一大诱因。爱奇艺主要依赖会员服务费盈利，会员收入占比55%，而B站的大会员收入占比仅为14%。

（图片来源：浦银国际研报）

招商证券认为，长视频内容平台短期内不会改变当前的营收模式，但有基于不同影视剧开辟新的营收模式的趋势，进一步增加营收方式、改变变现结构是下一步的方向。比如推出电商产品，售卖电视剧相关周边海报，既能增加收入，还可以提高影视剧的重复收看率，增加用户粘性。2019年，《陈情令》推出的国风数字专辑在短短九个小时内销售额就超过3000万人民币，同时也是2019年酷狗音乐首张突破最高等级唱片——金钻的专辑，昭示了新的盈利点。

从投资角度来看，财信证券认为，近期政策监管密集，符合政策鼓励方向以及业绩有望改善的优质个股值得投资，建议关注具备优质内容制作能力和引领正确价值观的平台。

（应受访者要求，张果为化名）