中国电信股票增值权计划2018;中国电信股票增值权计划2021年
研究一个行业和公司，一般先读招股说明书了解基础技术和主要业务，并研究其财务状况，有个大概印象，再研究其发展历史，分析财务指标走势的原因，了解行业的特征和各企业的竞争优势。
一、运营商的业务与财务分析
中国移动业务分为个人、家庭、政企和新兴市场四大块（CHBN）。四大运营商中，中国移动的科技实力、网络覆盖范围、渠道优势、客户服务能力、品牌价值、客户规模、盈利能力、现金流均最强。
图：中国移动业务结构图
图：中国电信业务结构图
1999年时，中国电信营收是中国联通的3.74倍，净利润是中国联通的17.04倍；中国移动营收是中国联通的2.21倍，净利润是中国联通的3.99倍；2002-2004年，中国联通和中国电信的营收增速快速冲高；2005-2007年又陷入低谷。2008年，中国联通营收再次高速增长。2010-2013年，中国联通营收增速行业第一，2014-2017年则垫底。2019年开始，三大运营商营收增速大致相当。2019年之前，中国移动毛利率高于中国电信，中国联通毛利率垫底。2019年开始，中国联通毛利率略高于中国电信，中国移动最低。中国移动员工薪酬占营收比率一直低于中国联通和中国电信，2018年开始中国联通薪酬占比高于中国电信。2009年开始，中国移动折旧摊销占比高于中国联通和中国电信。2000年开始，中国移动营业利润率最高，中国联通营业利润率基本上最低。2021年时，中国移动营收是中国联通的2.59倍，净利润是中国联通的8.02倍；中国电信是中国联通的1.34倍，净利润是中国联通的1.8倍。2008年，中国电信净利润大跌95.89%，2009年增长13.94倍。2007-2008年、2017-2018年中国联通净利润增速均高于100%。2021年，中国电信净利润增速高于中国联通，中国移动净利润增速最低。
图：三大运营商营收走势
图：三大运营商营收增长率走势
图：三大运营商毛利率走势
图：三大运营商员工薪酬占营收比率走势
图：三大运营商员工折旧摊销占营收比率走势
图：三大运营商营业利润率走势
图：三大运营商净利润走势
中国移动的资产质量较好。负债率较低，流动性较好。规模效应下固定资产、无形资产占总资产比例较低，在建工程占比也最低。预收款项占比最高，应付款、预付款、应收账款占比最低。较高的长期股权投资也有利于建立战略合作关系。
表：三大运营商2022Q3资产结构
2023年1月，三大运营商5G用户总数累计已超11亿。中国电信移动用户数净增113万户，移动用户数累计3.9231亿户，当月5G套餐用户净增503万，5G套餐用户累计2.7299亿户。
表：三大运营商2023年1月经营数据
根据英国品牌评估机构“品牌金融”(Brand Finance)发布的2022“全球电信品牌价值150强”排行榜(Telecoms 150 2022)，威瑞森696.39亿美元、德国电信601.69亿美元、AT&T470.09亿美元名列前三位。中国移动409.03亿美元和中国电信183.74亿美元分别位居第4和第10位，中国联通位列第16位。
图：2022年全球电信品牌价值榜TOP10
二、中国电信业的发展历史
1881年12月，清政府建成了中国大陆第一条长途电报线---津沪电报线，全长1700余公里，沿途共设八个电报局，中国通信百年历史由此发展。1899年11月19日，盛宣怀向光绪皇帝上了建议开办电话的奏折，由中国电报总局开办电话，以保全中国电话的主权。从此之后，中国人开始了自己创办电话的历史。
1949年3月，中央机关从河北迁往香山，香山电话专用局成立。毛泽东主席、朱德总司令在双清别墅发出向全国进军的命令。这是新中国第一个电话局。11月1日，中央人民政府邮电部成立，设邮政总局和电信总局（中国电信前身）。1970年1月1日，中华人民共和国电信总局成立。
1、1980s—1998年，监管机制和电信运营处于政企合一阶段
1983年12月，中国通信建设总公司成立。核心单位包括通建一局（1950年成立，河北保定）、二局（1955年成立，陕西西安）、三局（1950年成立，湖北武汉）、四局（1965年成立，河南郑州）和北京工程局（1950年成立）。
1985年1月4日，上海邮电开发服务总公司成立，是上海市邮电管理局的下属单位，8月接办无线寻呼业务，当年用户为1800户。1986年5月，公司更名为上海邮电通信开发服务总公司。
1986年，邮电部电信总局成立移动通信处。1987年11月，我国第一个模拟蜂窝移动电话系统在广东省建成并投入商用。
1992年8月6日，上海邮电通信开发服务总公司改制为上海国脉实业股份有限公司。1992年11月22日，上海成为中国大陆第一个电话交换机容量突破100万门的城市。1993年4月7日，上海国脉实业股份有限公司成为我国邮电系统第一家上市公司。公司在我国无线通信领域创造“四个第一”：第一家开设公众无线寻呼台、第一家开通建立800兆无线集群电话网、第一家开通中文信息台、第一家引进十万门容量的容错计算机。第一个上海开通了金融股票信息机。
1992年，NCFC工程的院校网，即中科院院网（CASNET，连接了中关村地区三十多个研究所及三里河中科院院部〕、清华大学校园网（TUNET）和北京大学校园网（PUNET）全部完成建设。由于GSM是由欧洲多国共同研发而来，必须是开源才能实现协同。与CDMA相比，欧洲的GSM不必支付高额的专利费用。高通几乎一家独享整个CDMA标准的红利，凡是使用CDMA功能的整个产业链上下游，都必须支付高通专利费。经过邮电部批准，法国阿尔卡特与上海贝尔共同承建了中国第一个条GSM通信系统，这标志着GSM阵营，打开了中国市场。
1993年3月12日，朱镕基副总理主持会议，提出和部署建设国家公用经济信息通信网（简称金桥工程）。“金桥”工程是以卫星综合数字网为基础，以光纤、微波、无线移动等方式，形成空地一体的网络结构，是一个连接国务院、各部委专用网，与各省市、大中型企业以及国家重点工程联结的国家公用经济信息通信网，可传输数据、话音、图像等，以电子邮件、电子数据交换(EDI)为信息交换平台，为各类信息的流通提供物理通道。12月10日，国务院批准成立国家经济信息化联席会议，统一领导和组织协调政府经济领域信息化建设工作。时任国务院副总理邹家华担任联席会议主席。NCFC主干网工程完工，采用高速光缆和路由器将三个院校网互连。1994年1月12日，电子工业部发起成立中国吉通网络通信公司，主要由电子部系统的一些大型国有企业参股组建，包括彩虹集团公司、中国电子信息产业集团公司、国投电子公司等30多个股东单位。吉通作为金桥工程唯一业主单位，负责工程的建设和运营，与中国电信的互联网竞争。
1993年，诺基亚的第一款手机在中国上市，次年，原邮电部部长吴基传用诺基亚2110，打通了中国历史上的第一个GSM电话。
1994年3月26日，邮电部电信总局在移动通信处基础上成立移动通信局。6月18日，中国联合通信有限公司工商注册成立。7月19日，中国联通成立大会举行，业务范围包括市话、长话、无线通信、移动通信与电信增值等基础电信业务。中国吉通和中国联通的成立，旨在效仿英国的双寡头竞争格局，结束了只有一家电信运营商的历史。
1994年8月，电信总局发行第一套全国通用电话磁卡，“中国电信”首次现身。9月，中国电信与美国商务部布朗部长签订中美双方关于国际互联网的协议，协议中规定中国电信将通过美国Sprint公司开通2条64K专线（一条在北京，另一条在上海）。中国公用计算机互联网（CHINANET）的建设开始启动。10月6日，上海国脉更名为“上海国脉通信股份有限公司”，上市公司也从“国脉实业”改为“国脉通信”。电信科学院院士李世鹤了解到，之前在美国工作的陈卫和徐广涵成立了一家名为Cwil的公司，正在研究一种叫做SCDMA的通信技术。李世鹤随即作为中间人，将二人的工作介绍给了邮电部。由于智能天线、上行链路同步和软件无线电等专利技术3项技术的英文名称都有S开头，故定名为SCDMA。
1995年4月27日，邮电部电信总局正式注册企业法人“中国邮电电信总局”，简称“中国电信”，原有政府职能转移至邮电部其他司局，逐步实现了政企分离。5月，中国电信开始筹建中国公用计算机互联网（CHINANET）全国骨干网。7月19日,中国联通在北京、天津、上海、广州开通了GSM移动通信网，并在北京钓鱼台国宾馆举行隆重的开通仪式，时任国务院副总理邹家华拨通了联通GSM网第一个电话。在各方的共同努力下，SCDMA被列入“九五”科技攻关计划，并得到国家总计2500万的资助。这成为了中国3G，乃至4G的基本雏形。邮电部与总参谋部联合成立“电信长城”，决定在北京、上海、西安和广州这四座城市采用CDMA技术，建立800MHz的移动通信网络，启用133号接入网。
1995年，山东科技大学退休教授沈洪嘉在济南市政协九届三次会议上以《谈谈电话月租费》为题递交了一份提案。
1996年1月，成立国务院信息化工作领导小组及其办公室，国务院副总理邹家华任领导小组组长。中国公用计算机互联网（CHINANET）全国骨干网建成并正式开通，全国范围的公用计算机互联网络开始提供服务。9月6日，中国金桥（CHINAGBN）连入美国的256K专线正式开通。中国金桥宣布开始提供Internet服务，主要提供专线集团用户的接入和个人用户的单点上网服务。移动电话实现全国漫游，并开始提供国际漫游服务。
1996年，欧洲内部成立了个通用移动通信系统（UMTS）论坛，主要目的是为了统一内部的3G标准，论坛的成员包括诺基亚、爱立信、阿尔卡特以及西门子等欧洲通信巨头，开始抛弃TDMA技术，WCDMA技术经过一致表决成为欧洲新的通讯标准，这项技术其实是也是基于高通主导的CDMA技术的一种改良，但避过了高通的大量专利。
1997年1月，中国联通公众寻呼网在北京、上海、广州等10城市正式运营。7月，中国联通第一个本地电话网-联通天津市话网建成开通，标志中国联通全业务经营的开始。中国通信建设结束了计划经济时期管理模式，全面进入市场。
1997年10月22日、23日，7个月时间完成成立公司、广东移动通信和浙江移动通信资产注入、香港电信股权回购、政策合规、上市路演等所有工作的中国电信(香港)有限公司（1997年9月3日成立），分别在纽约和香港上市。
1997年国际电信联盟正式启动了3G的无线传输技术方案征集工作。1998年，欧洲拿出了WCDMA技术作为未来3G的标准，拉上中国、日本、北美等国家和相关协会成立了3GPP组织，高通将CDMA技术升级为CDMA2000，拉上了韩国、日本、美国成立了3GPP2组织。在欧洲内部的初选中，西门子提出的TDD标准落选，败给了诺基亚和爱立信主导的WCDMA标准，后来在西门子参与3G研发的李万林看到了机会，在他的撮合下西门子与中国合作，将TDD技术卖给中国。有了TDD技术的加持，再加上原本就有的SCDMA技术，一项真正属于中国的3G标准——TD-SCDMA正式诞生,成为中国通讯标准崛起的起点。
1998年1月，香山会议召开，时任邮电部科技委主任宋直元果断拍板：中国发展移动通信事业不能永远靠国外的技术，总得有个第一次。第一次可能不会成功，但会留下宝贵的经验。我支持他们把TD提到国际上去。如果真失败了，我们也看作是一次胜利，一次中国人敢于创新的尝试，也为国家作出了贡献。浙江余杭区电信局正式开通PHS小灵通业务，单向收费、月租费20元、每分钟0.2元。3月，第九届全国人民代表大会第一次会议批准成立信息产业部，主管全国电子信息产品制造业、通信业和软件业，推进国民经济和社会服务信息化。6月，中国向ITU提交了TD提案，这是中国自有电信史的100多年以来第一次参与国际行动。中国电信（香港）有限公司正式完成收购江苏移动的权益。10月8日，联通GSM用户数突破100万，GSM网络初具规模。
1998年，全国BP机用户突破6000万，移动用户约2500万，固定电话用户突破1亿，均达到一定规模，且均由中国电信垄断。由于资金实力不足，联通网络覆盖范围不如电信，中国联通在电信业务市场份额仅为1%，主营的移动通信业务市场份额为5%。沈洪嘉在《南方周末》连续发表《买卖不公平的电话月租费》、《立即取消电话初装费》和《建议召开电信消费与法律的研讨会》三篇文章，被媒体广泛转载。
2、1999-2007年，反垄断成为电信业发展的主旋律。
1999年2月，信息产业部开始决定按业务对中国电信拆分重组，中国电信的寻呼、卫星和移动业务剥离出去，原中国电信拆分成新中国电信、中国移动和中国卫星通信等3个公司，中国电信公司经营有线通信及其增值业务，中国移动公司经营移动通信业务，中国卫星通信公司经营卫星通信业务，国信寻呼公司经营寻呼业务。4月，根据国务院及主管部门的有关文件，中国科学院、广播电影电视部、铁道部、上海市政府召开会议，决定成立中国网通公司以承担高速互联网络示范工程的建设和运营工作。由于1998年中央决定部队不许经商，“电信长城CDMA”并入中国联通。5月20日，国信寻呼公司带着比联通多两倍的净资产和一大批经验丰富的管理技术人员并入中国联通。7月22日，中国移动通信集团公司工商注册。11月12日，中国电信（香港）有限公司正式完成收购福建移动、河南移动和海南移动的权益。1999年吉通为国内第4大电讯商及第3大互联网络服务商，提供宽带接入、IP电话、电子商务、VPN及VSAT服务。
2000年，国际电信联盟（ITU）宣布将中国提交的TD-SCDMA，与欧洲主导的WCDMA，美国主导的CDMA2000并列为三大3G国际标准。
2000年1月，中国联通控股子公司国信寻呼受让上海市邮电管理局所持中卫国脉公司股份成为第一大股东。4月20日，中国移动成立，5月16日挂牌，主营移动电话业务。4月21日，中国联合网络通信有限公司注册成立。5月17日，中国电信集团公司挂牌，运营固网业务。6月22日，中国联通在香港联交所上市。·6月，原信息产业部下发通知，将小灵通定位为“固定电话的补充和延伸”，这标志着限制小灵通发展的政策有所松动。8月，小灵通在中国大陆200多地市开通，系统网络容量达1100多万线，网上用户数超过600万。8月29日，上海国脉公司更名为联通国脉通信股份有限公司，上市公司改为“联通国脉”。11月，中国移动（香港）有限公司正式完成收购北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动和广西移动的权益。12月20日，铁道通信信息有限责任公司成立，网通公司、吉通公司和铁通公司均获得了电信运营许可证。虽然吉通是六大电信基础运营商之一，主要经营价格战激烈的IP长途和互联网接入业务。但由于没有自有网络，资本实力又有限，一直租用电信的线路经营业务，业绩不佳。
2000年，中国移动率先推出资费套餐服务，推出移动梦网“Monternet”。中国移动成为全球第二大移动通信运营商；营收650亿元，同比增长68%，净利润180亿元，同比增长276%。中国联通营收236.9亿元，同比增长35.8％，净利润32.3亿元，升近三倍。
2001年1月1日：CDMA移动通信长城网正式移交中国联通。中国联通投资209亿元，仅用半年多时间，建成开通具有国际先进水平的CDMA移动通信网络，网络总容量为1581万户，覆盖全国31个省的330个地市。3月，中国电信实施主辅分离，中国电信把邮电工程产业剥离出来，成立各省电信实业公司，分离进入实业公司的员工达5万人，改制成立中国通信建设集团有限公司。9月13日，中国电信系统集成公司成立。10月23日，中国移动在上海证券交易所成功挂牌上市。12月7日，中广影视传输网络有限公司成立，运营广电光缆干线网。
2001年10月，对中国电信按地域实行第二次拆分，电信南北拆分的方案出台。华北(北京、天津、 河北、山西、内蒙古)、东北(辽宁、吉林、黑龙江)和河南、山东共10个省(区、市)电信公司和“中国网通”、“吉通公司”重组为“中国网络通信集团公司”；其余21省南方部分保留“中国电信集团公司”，拥有“中国电信”无形资产；南北分别拥有中国电信全国干线传输网70%和30%的产权，及本地电话网。鼓励网通和电信互相进入对方经营的地域，从而在固话、移动领域均形成了竞争。同时，中国电信聘请麦肯锡操刀流程重组，全面推进管理机制创新改革。11月26日，中国移动产生第1亿位用户，中国移动成为全球客户规模最大的移动通信运营商。中国电信本地电话业务市占率99.15%。12月底，中国移动关闭模拟移动通信网，结束了14年的中国1G时代。中国联合通信股份有限公司注册成立，中国联通GSM移动电话用户总数突破4000万户。
高通游说美国政府，中国采用CDMA成了进入WTO的必要条件。中国联通将建立以CDMA技术为基础的通讯系统，高通要与中国企业共同合作开发可支持CDMA/GSM双模手机的芯片，并向中国制造商提出最优惠价格的CDMA芯片。2002年1月8日，中国联通的第二张全国移动通信网络-CDMA网络正式开通运营。5月16日，中国电信集团公司正式挂牌成立。7月，中国移动（香港）有限公司正式完成收购安徽移动、江西移动、重庆移动、四川移动、湖北移动、湖南移动、陕西移动和山西移动的权益。9月，中国电信股份有限公司成立。10月，在发改委、科技部、信息产业部的大力推动下，由大唐等8家企业发起成立TD产业联盟，在联盟内部形成了专利共享、共同开发、协同组织的机制，有效解决了产业发展中所面临的知识产权、共有技术和测试平台建设等问题，降低了企业进入门槛，带动了更多企业进入TD产业领域，促进了产业链上下游企业的密切合作，从而加速了TD产业化的整体进程。中国联通A股在上海上市,CDMA用户突破400万，移动用户总数超过6000万。11月15日，中国电信H股在香港交易所挂牌。
2002年，全球移动通信用户为10.05亿，其中GSM6.842亿，占68%，欧洲设备制造商成了最大的赢家。中国移动成为全球最大的移动通信运营商，在21个省市场份额70%。
2003年初，由于没有移动牌照，为了抢占用户，中国电信总部工作会议确定重点发展“小灵通”。3月，原信息产业部部长吴基传向媒体表示，对小灵通的政策是“不鼓励不干涉”。小灵通在北京怀柔区放号，正式冲破“禁止在京、津、沪、穗发展小灵通业务”的政策限制。铁通工程建设有限公司在北京注册成立。
2004年1月7日，联通国脉第一大股东-国信寻呼将全部股权转让给中国卫星通信集团公司。9月28日，上海市工商局批准,“联通国脉通信股份有限公司”更名为“中卫国脉通信股份有限公司”。10月13日，联通国脉改名为“中卫国脉”。公司剥离已经彻底萎缩的寻呼业务，专注集群业务的发展。
2004年1月20日，经国务院批准，铁通公司由铁道部移交国资委管理，更名为中国铁通集团有限公司。2月27日，中国移动通信有限公司成立，小灵通攻克最后一座大城市，正式进入上海市区。截止到2004年3月底，中国大陆小灵通用户总数已突破4700万，覆盖了全国31个省、市、自治区，355个城市。全国小灵通网络容量达到6700万。5月10日，中国联通GSM用户和CDMA用户总数突破一亿，成为全球第三大GSM运营商和全球第二大CDMA运营商。7月，中国移动（香港）有限公司正式完成收购内蒙古移动、吉林移动、黑龙江移动、贵州移动、云南移动、西藏移动、甘肃移动、青海移动、宁夏移动、新疆移动，中国移动通信有限公司和京移通信设计院有限公司的权益。至此，中国移动（香港）公司成为第一家在中国内地所有31省（自治区、直辖市）经营电信业务的海外上市中国电信企业。11月1日，国资委调整四家运营商最高层换帅，中国移动王晓初调任中国电信、中国联通王建宙调任中国移动、中国电信常小兵调任中国联通。
2004年谷歌发表了四篇文章，指明HDFS（分布式文件系统），MapReduce（并行计算）和Hbase（分布式数据库），奠定了云计算的发展方向。
2005年1月，中广影视传输网络有限公司更名为中国有线电视网络有限公司。7月，信息产业部通知，要求相关企业本着有效利用、节约资源、技术可行、合理负担的原则，实现电信管道、电信杆路、通信铁塔等电信设施的共用。11月，中国移动（香港）有限公司收购华润万众电话有限公司全部已发行股份。
2006年8月30日：中国电信集团在重组该公司旗下的上海、广东、浙江、福建、湖北和海南等6省电信实业公司的重点业务资产的基础上发起设立中国通信服务股份有限公司，12月8日在香港成功上市。截至2006年12月31日中国移动的用户总数3.01亿户，中国移动成为世界上客户规模第一的电信运营商；建成超过23万个基站，中国移动成为全球移动网络规模第一的运营商。中国电信固网语音业务出现历史首次负增长。亚马逊将其弹性计算能力作为云服务去售卖，标志着云计算这种新的商业模式诞生。
2007年2月15日，中国网通成为第29届北京奥运会数据网络设备和服务提供商。8月31日，中国通信服务收购江苏、安徽、江西、四川、重庆、湖南、贵州、云南、广西、陕西、甘肃、青海、新疆等13省（区、市）的电信实业公司的重点业务资产，从而实现中国电信实业重点业务资产的整体上市。2007年，中国移动正式商用IM产品-飞信，已经积累预商用的6600万用户；推行手机支付；全面进入农村市场。
2008年4月，中国通信服务宣布以5.05亿元收购中国通信建设集团公司的全部股权，这使得中国通信服务的业务覆盖范围进一步扩展到了北京、天津、辽宁等华北、东北地区以及非洲等海外地区。中国电信持有中通服65.47%的股份。
3、2008-2014年，六合三优化资源配置，国企改革提升竞争力
2008年，由于技术演进需要，中国现有的GSM网络和CDMA网络需要升级至3G。世界范围内电信市场出现FMC趋势，而我国仅有联通是全业务运营商。中国移动一家独大，利润是联通的30倍，占电信运营市场近2/3份额。国家明确提出对特大型国有公司深化改革，通过产权优化，国资委重组中央企业，只保留前三。5月23日，中国铁通并入中国移动，成为全资子公司，独立运营。5月24日，工信部、国家发改委和财政部联合发布公告：鼓励中国电信收购中国联通CDMA网络，中国联通和中国网通合并。5月25日，中国卫通的基础电信业务并入中国电信。6月2日，中国电信1100亿收购联通CDMA网络。7月，中国电信筹划500万CDMA终端采购，30家厂商参与。8月27日，国家审计署报告：2002年至2006年，中国移动、电信、联通、网通、铁通5家企业累计投入11235亿元用于基础设施建设，重复投资突出，网络资源利用率偏低，通信光缆利用率为1/3。运营商资源共享的呼声高涨。10月1日，中国电信运营CDMA移动通信业务。10月15日，中国网通与中国联通合并“中国联合网络通信有限公司”。三家拥有全国性网络资源、实力与规模相对接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体。10月21日，中国电信CDMA定制终端品牌“天翼”首次亮相。工业和信息化部无线电管理局谢飞波副局长表示，小灵通所用1900-1920MHz频段今后将用于TD-SCDMA的使用。11月，中国电信启动首批120万部3G终端采购。11月27日，天翼电信终端有限公司正式挂牌，中国电信副总经理杨小伟兼任天翼终端公司董事长。
2008年，谷歌对外发布谷歌云，通过专有 Web 框架，允许开发者开发 Web 应用并部署在 Google 的基础设施之上。微软发布云计算战略和平台windows Azure Platform，尝试将技术和服务托管化、线上化。阿里巴巴确定“云计算”和“大数据”战略，决定自主研发大规模分布式计算操作系统“飞天”。
2009年1月7日：工信部为中国移动、中国电信和中国联通发放3G牌照。中国移动TD-SCDMA、中国联通WCDMA、中国电信CDMA2000。2月3日，工信部发文表示，明确要求所有1900MHz——1920MHz频段无线接入系统应于2011年底前完成清频退网工作，以确保不对1880MHz——1900MHz频段的TD-SCDMA系统产生有害干扰。4月，中国移动有限公司认购台湾远传电信12%股份；中国电信集团卫星通信有限公司注册成立；中国联通发布全业务品牌“沃”。6月，中国电信举行CDMA产业链高峰论坛，中国电信董事长王晓初对在座的上百家手机厂商说，“中国电信年初采购了100万台3G终端，但到昨天为止，我们一共才拿到27万台，已经卖出了十多万台，目前在只剩十几万台存货的情况下，想组织一次有力的销售活动都不可能。想问在座各位是否汗颜？”。CDMA终端产业链处于困难时期。监管部门考虑到中国移动在移动通信市场占据较大份额，为了平衡三家运营商的势力，明确要求中国移动只能经营利用TD网络开展的无线宽带接入业务，而有线宽带(即固网宽带)业务则由旗下的铁通公司运营。8月7日，中国联合通信股份有限公司更名为中国联合网络通信股份有限公司。当年，中国联通WCDMA网络规模跃居全球之首。中国移动推出智能移动终端平台OPhone。中通服的控股股东中国电信完成向中国移动和中国联通股份转让所持有的中通服股份。中国电信、中移动以及联通将分别持有中通服52.60%、8.78%以及4.09%的股份。
2010年1月22日，中国电信通过无偿划转受让中国卫通持有的中卫国脉通信全部股份成为第一大股东。3月10日：中国移动广东移动398亿元收购浦发银行22亿新股，持20%股权，成为浦发银行第二大股东。国务院《推进三网融合总体方案》将广电、电信业务双向进入扩大到全国范围，组建国家级有线电视网络公司，初步形成适度竞争的产业格局”。广电企业在符合电信监管有关规定并满足相关安全条件的前提下，可经营增值电信业务、比照增值电信业务管理的基础电信业务、基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内网络电话（IP电话）业务，中国广播电视网络有限公司还可基于全国有线电视网络开展固定网的基础电信业务和增值电信业务。8月，广电总局成立广电网络公司筹备组。11月25日，中国移动有限公司与浦发银行签署了《战略合作协议》，正式启动在移动金融及移动电子商务领域的合作。这一年，华为对外发布华为云计算战略。
2011年3月29日：中国电信移动用户过亿，成为全球最大CDMA运营商。4月，国家发展和改革委员会根据发改委价格监督检查与反垄断局所接到的举报，对中国电信和中国联通两公司互联网专线接入价格情况进行了反垄断调查。中国移动通信集团终端有限公司成立，前身为2004年7月成立的中移鼎讯通信有限责任公司。7月，中国联通发布中国联通自主研发操作系统的首批沃Phone。8月31日，中国电信正式对外发布天翼云计算战略、品牌及解决方案。中兴通讯宣布将战略性进军云计算领域。
2012年3月，中国电信率先成立国内首家运营商级的云计算公司。8月，中国移动加快移动互联网布局，其全资子公司通信公司认购科大。中卫国脉改名号百控股股份有限公司，把号码百事通的成熟资产，主要就是号百的商旅业务、电信的积分业务和电信的酒店管理业务借壳上市。11月15日，国家广电网络公司的组建方案获批，财政部将出资40亿元作为启动资金。
到2012年，中国移动组建自有品牌产品研发团队，四年间为TD-SCDMA网络建设投入了超过1000亿元人民币，勉强支撑起了中国标准，但其市场份额也下滑了10%，三大运营商3G用户都是8千万左右。TD手机型号核准数与cdma2000差不多，但远少于WCDMA。
2013年7月，中国联通3G用户突破1亿大关。8月，中国移动发布M701、M601两款自主品牌智能手机及MIFI、移动电源等多款配件产品，成为国内首家试水自主品牌智能终端产品的电信运营商。12月4日，工信部向中国移动、中国电信、中国联通发放TD-LTE制式的4G牌照，这一制式由中国移动主导。工信部批准中国移动集团公司将固定通信业务授权给中国移动有限公司经营。2013年中国3G用户达4.02亿，其中移动1.91623亿，联通1.226亿，电信1.8558亿；但中国移动净利润首次下滑。这一年，腾讯正式对外公布了云战略，中国联通正式推出沃云品牌，承载中国联通对外的云计算服务。
2014年3月26日，由国资委牵头，会同工信部，组织三大运营商，成立铁塔公司协调组和筹备组。协调组负责协调公司组建中的重大事项，筹备组负责具体的公司组建工作。5月28日，中国广播电视网络有限公司正式挂牌。7月11日，中国移动、中国联通和中国电信共同签署《发起人协议》，分别出资40.0亿元、30.1亿元和29.9亿元，在中国通信设施服务股份有限公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股权。7月18日，中国通信设施服务股份有限公司更名为中国铁塔股份有限公司，挂牌成立。9月11日，正式更名为中国铁塔股份有限公司。10月1日，中国电信小灵通基站最终关闭，小灵通业务彻底消失。10月13日：中移动成立新媒体集团公司及音乐、视频、阅读、游戏、动漫5个子公司，公司名“咪咕文化科技集团公司”。但是，由于缺乏顶层规划和资源支持，公司文化也不适合创新，发展相对滞后。
图：中国移动业务演进历史
4、2015年至今，提速降费，新兴业务成为主要增长动力
2015年1月，广电总局决定由中国广播电视网络有限公司管理中国有线电视网络公司并进行重组。中国铁塔全面承接新建铁塔、重点场所室内分布系统建设，全面开展商业运营。2月27日，工信部向中国电信和中国联通发放LTE FDD制式的4G牌照。4月14日，总理在一季度经济形势座谈会上感叹道，“流量费太高了。” 开启了电信运营上让利互联网的大潮。5月13日，总理再度明确促进提速降费的五大具体举措，甚至细化到“流量不清零、流量转赠”等具体要求。5月17日，国际电信日，三大运营商都将公布宽带“提速降费”新方案。9月22日，中国联通首个“全光网络”省在山东建成。10月31日，中国铁塔以现金和增资方式与三大运营商进行存量铁塔相关资产注入交易，注入存量铁塔152万座，交易总价值达到2314亿元，并同步引入新股东中国国新，公司注册资本也由初期100亿元增至1293.4亿元。11月27日，移动公司收购铁通的资产和业务，此次收购使公司获得有线宽带牌照和资源。12月11日，中国联通与中国电信联合发布《六模全网通终端白皮书》，大力推广全网通终端普及。12月14日，中移互联网，本集团互联网业务集中运营的专业子公司，在广州挂牌成立。中国移动在互联网业务领域开始专业化运营。受压缩终端补贴成本和佣金等营销成本、实名制的影响，2015年1-8月，中国联通流失1124万户移动用户，全年流失1244万户。
2016年1月13日，中国电信与中国联通举行“资源共建共享、客户服务提质”战略合作协议签约仪式。2月，中国广播电视网络有限公司收购中国有线电视网络公司80%的股权，拥有国家干线网公司控制权。3月7日，中国广播电视网络有限公司提交基础电信业务经营许可申请。5月5日，中国广电获得《基础电信业务经营许可证》，成为中国第四大基础电信运营商。7月：中国铁塔与中国移动公司、中国联通公司及中国电信分别订立《商务定价协议》，签订期为五年，租用铁塔、室内分布系统、传输产品及服务产品。并确定租赁费用，当中包括考虑到折旧成、维护费用、成加成率以及共享折扣等。9月28日，中国联通参加国家发展改革委国有企业混合所有制改革试点专题会，中国联通被列入国家第一批混合所有制改革试点企业名单。10月，依靠低价策略，几乎从零起步的中国移动宽带用户数7551万，超越中国联通。这一年，中国移动无线上网业务收入年度首次超过语音和短彩信收入之和，成为第一大收入来源。中国联通与腾讯、阿里、百度等互联网公司开启战略合作。
2017年6月1日，铁通工程整合内部资源后，更名为中移建设有限公司，定位为集团内部唯一工程建设单位和法人，在各省（区、市）设分公司，专注于工程施工及相关业务领域，打造专业能力，锻炼专业队伍。6月20日，中广移动网络有限公司成立，中国广电出资51亿元占股51%；中信集团出资49亿元占股49%。中国移动发布物联网发展计划，成立中国移动物联网联盟。7月3日，国家工商总局发布更名批准公告，铁通工程建设有限公司更名为中移建设有限公司。中国电信推出全球首个NB-IoT物联网业务套餐。8月22日，中国移动首家获得互联网资源协作服务的经营许可（云服务牌照）。12月4日，中国移动获得内容分发网络业务(CDN)牌照，中国唯一一家拥有IDC行业所有牌照的运营商（IDC+云+CDN）。中国电信获得互联网资源协作服务的经营许可（云服务牌照）。12月15日，中国电信获得工信部颁发的内容分发网络业务(CDN)牌照。12月25日，中国广播电视网络有限公司与新疆广电网络股份有限公司举行战略投资合作签约仪式。中国广电已经与河北、青海、宁夏、内蒙、黑龙江、重庆、新疆7大省网签订投资合作协议，全国网络整合迈进了一大步。12月28日，中国联通获互联网资源协作服务的经营许可（云服务牌照）。这一年，中国联通以A股公司为平台，展开“定增+老股转让+员工持股”。中国电信集团公司改制更名为中国电信集团有限公司。中国移动通信集团公司改制更名为中国移动通信集团有限公司。
2018年1月19日，中国移动旗下的咪咕文化获得互联网资源协作服务的经营许可（云服务牌照）。4月3日，工信部向中国移动颁发LTE FDD制式的4G牌照。8月8日，中国铁塔港股上市。8月24日：全国有线电视网络整合发展领导小组成立。10月，中国移动宽带用户数1.47亿户，超越中国电信，位居第一。这一年，中国电信首次实施《核心骨干人员股票增值权计划》。
图：中国铁塔股权结构图
2019年1月，中国电信旗下翼支付混改获央行审批通过。引入前海母基金、中信建投、东兴证券和中广核资本四家战略投资人。《政府工作报告》要求在全国实行“携号转网”。3月21日，中国广播电视网络有限公司与中国中信集团有限公司及阿里巴巴集团分别签署全国有线电视网络融合发展战略合作框架协议。6月5日，中国铁塔两家全资子公司-铁塔能源有限公司和铁塔智联技术有限公司注册成立。6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。6月26日，铁塔能源有限公司和铁塔智联技术有限公司在京正式揭牌成立。8月，中国移动发布首款自有品牌5G手机-先行者X1。9月9日，中国电信与中国联通开展5G网络共建共享框架合作。10月17日，中国广电明确目标：发展智慧广电网络。11月23日：中国广电首个5G基站在长沙开通，也是全球首个700MHz+4.9GHz的5G基站。11月27日，全国全面实行“携号转网”。12月24日，中国广电获得工信部核发的公众移动通信网“192”号段。这一年，中国移动物联网智能连接7.4亿，全球首位。中国电信建成全球最大的NB-IoT的网络；成立天翼物联科技有限公司；要求从2020年起，所有5G终端不允许存在CDMA频段和制式，不允许存在VoLTE开关。中国移动制定了移动云3年内进入国内云服务商第一阵营的发展目标，并发布了面向5G时代的战略级产品——大云5.0。同时，中国移动提出以“光改”的力度抓“云改”，将云业务纳入公司5G+战略。中国移动全球有效授权专利总量近7800件，4G、5G专利申请在全球运营商中名列前茅。
2020年1月10日，中国电信正式提供1740号段的天通卫星通信服务。2月13日，中宣部等九部委联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》，建成“统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌”的运营管理体系。3月，中国广电制定的5G 700MHz频段2×30MHz大频宽技术提案获批正式成为3GPP 5G国际标准，全球首个5G低频段大频宽国际标准。5月20日，中国广电与中国移动正式签订5G共建共享合作协议。8月4日，“中国广电网络股份有限公司”注册成功。8月18日，中国广电联合华为完成全球首个5G 700MHz频段2*30MHz大频宽端到端系统业务演示验证。9月，中国电信物联网用户突破2亿，NB-IoT近7000万，NB-IoT连接数全球第一，NB市场占有率行业第一。10月12日：中国广电网络股份有限公司成立大会召开。11月，中通服连续两年位列中国电子信息行业联合会主办的“2020年度软件和信息技术服务竞争力百强企业”第五名。12月，中国移动公布的网络综合代维供应商信息核查，总计555亿元以上的代维业务大盘，中移铁通以绝对优势位据第一，豪揽269亿元中标业绩。
2021年1月，国资委选定中国移动在内10家央企创建世界一流示范企业。中国广电与中国移动在北京签署 “5G战略”合作协议，正式启动700MHz 5G网络共建共享,移网优先固网补短，两年内实现700MHz的5G全覆盖。2月7日，联通数字科技有限公司揭牌成立，该公司在原联通系统集成公司、云数据公司、大数据公司、物联网公司、智慧安全科技公司的基础上整合而成。6月,中国广电正式启动全国地面数字电视700MHz频率迁移工程。7月1日：中国广播电视网络有限公司更名为“中国广播电视网络集团有限公司”。8月20日，中国电信正式登陆A股市场。8月24日,号百控股更名为“新国脉数字文化股份有限公司”。9月25日，广电5G内部友好用户19210701号段放号100个测试启动。12月，广电系统24家单位，23家完成更名融入到广电网络的“全国一网”体系，仅差上市公司北京歌华有线没有更名；有9家上市广电网络公司没有完成整合。
由运营商财经网独家统计打造的“2022中国云企业20强榜”，根据收入规模分为了三大梯队。第一梯队包含了六家，分别是阿里云、天翼云、移动云、华为云、腾讯云以及联通云。2022年上半年，天翼云收入达到人民币280.82亿元，同比增长100.8%。其中公有云收入同比增长115.2%，私有云收入同比增长70.9%，继续保持中国政务公有云市场份额第一以及专有云服务市场份额第一的市场地位。移动云收入达234亿元，同比增长103.6%。联通云收入达187亿元，同比增长达143%。
总结中国通信运营商的发展历史，可以发现政策是市场格局形成的决定性因素，也对企业营收增长有重要影响。中国电信在发展云计算等新业务方面战略眼光和执行力最强，人工智能和云计算是其未来主要增长点。中国移动的规模优势使其传统通信业务竞争优势不可撼动，但政策制约下营收增速较低；新兴业务重金投入下有望取得快速发展，尤其是物联网与传统通信业务具有协同效应。联通尚待混合所有制改革激发活力。中国广电有望依靠内容，建立差异化竞争优势。
三、运营商的投资逻辑
1、数字经济与行业增长
从2012年至2021年，我国数字经济规模从11万亿元增长到超过45万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。数字经济的底层是数据，中间是算力，顶层是算法。算力网络包含算力、存力和运力，三者协同构建起算力网络基础设施的底座，是建设全国一体化大数据中心的前提。据了解，算力每提高1%，数字经济增长0.33%，GDP增长0.18%。算力是算法和数据的基础设施，在一定程度上体现了人工智能的速度和效率。随着人工智能算法模型的复杂度和精度愈来愈高，互联网和物联网产生的数据呈几何倍数增长，在数据规模和算法模型的双层叠加下，人工智能对算力的需求越来越大。据OpenAI测算，2012年开始，全球AI训练所用的计算量呈现指数增长，平均每3.43个月便会翻一倍。随着ChatGPT引爆人工智能投资热潮，数据中心和算力投资有望加速增长。
《“十四五”信息通信行业发展规划》明确信息通信行业是构建国家新型数字基础设施、提供网络和信息服务、全面支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性行业。预计到2025年，我国信息通信行业收入达到4.3万亿元，五年年均增长10%；信息通信基础设施累计投资达到3.7万亿元，五年累计增加1.2万亿元。将重点发展5G、千兆光纤网络、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等新一代通信网络基础设施，数据中心、人工智能基础设施、区块链基础设施等数据和算力设施，以及工业互联网、车联网等融合基础设施。
2022年电信业务收入累计完成1.58万亿元，比上年增长8%。按照上年价格计算的电信业务总量达1.75万亿元，同比增长1.3%。其中，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2022年共完成业务收入3072亿元，比上年增长 32.4%；完成固定互联网宽带接入业务收入2402亿元，比上年增长7.1%；完成移动数据流量业务收入6397亿元，比上年增长0.3%；完成移动语音业务收入1163亿元，比上年增长0.8%；完成固定语音业务收入201.4亿元，比上年下降 9.5%。通信业落实党中央国务院关于提速降费有关精神，中小微企业宽带和专线平均资费较上年下降超10%。考虑到提速降费的影响，通信业务增速较低，预计未来三年电信业维持5-10%左右的营收增速。新兴务占比较高的中国电信有望获得较高营收增速。
2、行政垄断与盈利能力
电信行业具有天然垄断属性，中国四大运营商具有以频谱资源为代表的的牌照，进入行业面临政策壁垒，因而定价能力强，经营现金流稳定。定价权主要源自垄断而非品牌效应，使得运营商面临提速降费的政策制约，携号转网下基础通信业务竞争激烈，运营商毛利率与二线白酒相当，营收增长主要来自需求量拉动。由于技术进步，资本支出具有一定周期性且支出金额远高于白酒，净利润率和现金流稳定性低于白酒。随着5G建设进入后周期，运营商整体资本开支逐步下降，5G应用加速落地，提速降费影响边际减弱，股息率有望提升。数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务成为运营商主要的收入增长点。
3、ESG投资与中国特色估值体系
ESG投资，是指在投资研究实践中融入ESG理念，在基于传统财务分析的基础上，通过环境、社会和公司治理三个维度考察企业中长期发展潜力，希望找到既创造股东价值又创造社会价值、具有可持续成长能力的投资标的并给予更高的估值。
电信运营商作为国家基础设施提供者和重要的创新推动者，相对于高端白酒，电信运营商对中国经济向数字化、智能化发展具有重大价值。通信服务正外部性和公益属性强，发挥着基础保障的作用，电信运营商业绩增速不快但稳定，股权具有类固收属性。中国移动的品牌价值虽然低于贵州茅台，但高于五粮液；中国电信的品牌价值也高于山西汾酒和泸州老窖。中国特色估值体系意味着可以给予电信运营商高于普通白马股的估值，譬如根据业绩增速给予15-25倍市盈率。随着中国居民资产配置从房地产转向权益资产，无风险收益率中枢随着潜在增速下行，将支持A股估值中枢稳定提升，电信运营商的估值也有望随之提升。综合而言，电信运营商可以和高端白酒一样，作为防御性标的加入股票组合，中国电信成长性更好，中国移动更加稳健。
